宏觀杠桿率研究述評

高　睿，曹廷求

(山東大學 經(jīng)濟學院，山東 濟南 250014)

近年來，我國信貸規(guī)模擴張較快，宏觀部門特別是非金融企業(yè)部門杠桿率持續(xù)攀升，在日趨復雜的國際經(jīng)濟環(huán)境和國內“三期疊加”的新形勢下，實體經(jīng)濟面臨經(jīng)營困境，宏觀部門債務風險逐漸暴露。黨中央、國務院提出以“三去一降一補”為抓手推進供給側結構性改革，力圖在維持杠桿率總體水平的情況下，妥善降低非金融企業(yè)特別是國有企業(yè)杠桿率，增強經(jīng)濟中長期發(fā)展韌性，嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。在穩(wěn)增長和控風險的雙重目標下，如何實現(xiàn)去杠桿的改革任務？要回答這個問題，我們須對杠桿率的內涵和評價方法有一個清晰的認識，并在此基礎上對高杠桿的成因與對策進行深入探討。

一、杠桿率的內涵

在宏觀研究領域中，杠桿率是衡量宏觀經(jīng)濟主體的負債水平和債務可持續(xù)性的重要指標。文獻通常采用宏觀部門的債務相對于資產(chǎn)或收入的大小來衡量杠桿率的高低。債務是一個存量概念，具體指標包括銀行貸款余額、負債總額、發(fā)行債券規(guī)模等等。資產(chǎn)是存量概念，而收入是流量概念。據(jù)此，我們將杠桿率的定義方法劃分為兩類：一類是“存量/流量”的定義方法，另一類是“存量/存量”的定義方法。兩類定義具有不同的經(jīng)濟學內涵，應用時可根據(jù)具體的研究主題和數(shù)據(jù)條件進行選擇。在這一部分，我們將梳理兩類定義方法的經(jīng)濟學內涵和適用條件，分析兩類方法的優(yōu)缺點，為下一步的研究提供指標選擇方面的建議。……