英鎊、美元、歐元、日元的國(guó)際發(fā)展

謝丹丹

【摘 要】文章主要研究英鎊、美元、歐元及日元貨幣國(guó)際化過(guò)程，通過(guò)梳理目前主流國(guó)際貨幣發(fā)展研究貨幣國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，為人民幣國(guó)際化提供經(jīng)驗(yàn)。

【關(guān)鍵詞】國(guó)際化；經(jīng)驗(yàn)；主流貨幣

一、英鎊

英鎊是最早出現(xiàn)的國(guó)際化貨幣，從十七世紀(jì)到第一次世界大戰(zhàn)前，英國(guó)都是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體系。其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的強(qiáng)大，主要源于工業(yè)革命的開(kāi)展。作為近代工業(yè)革命的領(lǐng)袖，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力與政治勢(shì)力日漸增長(zhǎng)，殖民地迅速擴(kuò)張，形成盛極一時(shí)的日不落帝國(guó)。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)實(shí)力給英鎊國(guó)際化發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力與影響力。

1802年倫敦交易所正式成立；1816年金本位制正式確立，英鎊與黃金掛鉤；1872年英格蘭銀行開(kāi)始擔(dān)負(fù)起英國(guó)最后貸款人的責(zé)任，對(duì)其他銀行負(fù)起在困難時(shí)提供資金支持，成為世界上第一個(gè)真正意義上的中央銀行。其金融體系改革也不斷推行：1826年出臺(tái)《銀行法》將私人銀行轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜沏y行，1844年出臺(tái)《銀行特許法》，確立英格蘭銀行具有基本壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，維護(hù)英鎊的可兌換性，該法案是英格蘭銀行成為中央銀行的決定性一步。此后，英格蘭銀行積極推進(jìn)英鎊的使用，推動(dòng)跨境英鎊貸款，開(kāi)展國(guó)際互換合作，一系列的改革形成了一個(gè)成熟且具有充分流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，增強(qiáng)了英鎊的影響力。一直到19世紀(jì)末，英鎊都是資本主義國(guó)家最重要的國(guó)際支付手段和儲(chǔ)備貨幣，據(jù)估計(jì)將近60%的國(guó)際貿(mào)易仍以英鎊計(jì)價(jià)。

第一次世界大戰(zhàn)后，英鎊的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位趨于衰落，逐漸被美元所取代。但即便英國(guó)絕對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在十九世紀(jì)七十年代已被美國(guó)超越，直到1940年，外國(guó)持有的英鎊流動(dòng)資產(chǎn)仍大于美元。

對(duì)這一現(xiàn)象有學(xué)者解釋為貨幣霸權(quán)的慣性特征。即使半個(gè)世紀(jì)后的大不列顛已不再是世界第一經(jīng)濟(jì)體，但英鎊仍舊是市場(chǎng)上主導(dǎo)的國(guó)際貨幣。國(guó)際貨幣使用的慣性效應(yīng)，雖然強(qiáng)大，但不是不可逾越的。慣性特征的重要決定因素是金融深度和市場(chǎng)流動(dòng)性。英鎊的國(guó)際化過(guò)程似乎順理成章，其強(qiáng)大推動(dòng)力來(lái)源于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展以及海外殖民地?cái)U(kuò)張。

二、美元

在美元成為國(guó)際貨幣前英鎊具有先行優(yōu)勢(shì)，倫敦有專門(mén)為商人提供信用貸款的商業(yè)銀行，有海外分支機(jī)構(gòu)和豐富的承兌匯票經(jīng)驗(yàn)，有大量機(jī)構(gòu)和投資者參與的活躍二級(jí)市場(chǎng)，有做市商和英格蘭銀行為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)的英鎊票據(jù)就像現(xiàn)在的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，是市場(chǎng)上最具流動(dòng)性的票據(jù)。

美國(guó)在1890年后已從資本進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出國(guó)，其絕對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在十九世紀(jì)七十年代已超越英國(guó)。通過(guò)對(duì)外貿(mào)易的價(jià)值衡量，它已在1913年成為領(lǐng)先的商業(yè)力量，第一次世界大戰(zhàn)后也已是主要的債權(quán)國(guó)。然而1914年底，美元完全沒(méi)有國(guó)際貨幣作用，在國(guó)際貿(mào)易和支付中發(fā)揮微不足道，英鎊仍然占主導(dǎo)的國(guó)際貨幣地位。以美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易憑證是不存在，制造商和批發(fā)商從其他國(guó)家尋求從美國(guó)出口和進(jìn)口，尤其，即使美國(guó)出口商和進(jìn)口商自己，當(dāng)尋求獲得信貸交易時(shí)，會(huì)選擇總部倫敦的中介機(jī)構(gòu)投資銀行。

這種情況也反映了這樣一個(gè)事實(shí)，即美國(guó)缺乏以美元作為國(guó)際貨幣所需的市場(chǎng)基礎(chǔ)。尤其缺乏進(jìn)出口貿(mào)易承兌匯票流通的流動(dòng)市場(chǎng)，沒(méi)有中央銀行來(lái)支持這個(gè)市場(chǎng)。這些情況在1914年發(fā)生了變化，隨著聯(lián)邦儲(chǔ)備制度的建立，新央行的首要措施之一便是鼓勵(lì)發(fā)展貿(mào)易承兌匯票市場(chǎng)，通過(guò)回購(gòu)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)大多數(shù)紐約發(fā)行的貿(mào)易承兌匯票，確保利差低且價(jià)格穩(wěn)定。由于得到官方的支持，私人投資者對(duì)這項(xiàng)新工具產(chǎn)生了信心。隨著越來(lái)越多的參與，貿(mào)易承兌匯票市場(chǎng)變得更加具有流動(dòng)性。

聯(lián)邦儲(chǔ)備法解除了外國(guó)分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)承兌匯票的禁令。在一系列規(guī)定中，監(jiān)管部門(mén)放開(kāi)商業(yè)銀行承兌匯票在資產(chǎn)負(fù)債表上可持有的匯票的數(shù)量及其可能持有的方式，從而美國(guó)自身的進(jìn)口和出口與其他國(guó)家之間貿(mào)易的聯(lián)系上升。聯(lián)邦儲(chǔ)備法案中最關(guān)鍵的創(chuàng)新是中央銀行充當(dāng)做市商，同時(shí)授權(quán)私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)海外創(chuàng)立分支機(jī)構(gòu)，在證券化貿(mào)易信貸市場(chǎng)提供流動(dòng)性。讓美國(guó)出口商去倫敦獲得貿(mào)易信貸會(huì)使出口商的競(jìng)爭(zhēng)力減弱，因?yàn)樗麄儾坏孟蜚y行委員會(huì)支付兩次傭金，一次支付給當(dāng)?shù)劂y行，另一次支付給倫敦銀行，同時(shí)還會(huì)承受匯率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際化的美元將使紐約和美國(guó)的銀行獲得更大的國(guó)際金融業(yè)務(wù)份額。隨著貿(mào)易信貸和以美元發(fā)行債券的增多，各國(guó)中央銀行及政府自然增加美元的外匯儲(chǔ)備，到1924年，美元外匯儲(chǔ)備超過(guò)英鎊。短短十年，美元超越英鎊成為主導(dǎo)貨幣和外匯儲(chǔ)備貨幣，完成其國(guó)際化歷程。

相比英鎊的天然國(guó)際化進(jìn)程，美元的國(guó)際化進(jìn)程包含趕超英鎊的目標(biāo)，如果英鎊的國(guó)際化助推力主要來(lái)源于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展，那么美元在該基礎(chǔ)上還實(shí)現(xiàn)了了主動(dòng)積極的金融市場(chǎng)深化改革。

三、歐元

二戰(zhàn)后，歐洲經(jīng)濟(jì)一蹶不振，被迫接受馬歇爾計(jì)劃。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，美元走強(qiáng)，歐洲各國(guó)開(kāi)始考慮聯(lián)合發(fā)展，尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以擺脫美國(guó)的控制。

1969年貨幣整合建議在盧森堡提出，并提出1980年實(shí)現(xiàn)貨幣的統(tǒng)一。但由于成員國(guó)眾多，貨幣統(tǒng)一的進(jìn)展緩慢，直到1991年，《馬斯特里赫特條約》才正式簽署，歐洲共同體12國(guó)決定在歐洲推行共同經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。1993年歐洲央行成立，1999年1月，歐元進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)，并允許銀行和證券交易所進(jìn)行歐元交易。歐元紙幣和硬幣于2002年1月才正式流通；2002年7月，歐盟成員國(guó)貨幣退出流通，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣，歐元的創(chuàng)造是歐洲一體化重要的一步。

歐元區(qū)實(shí)際是一個(gè)更偏政治的項(xiàng)目而非嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)手段，歐元的創(chuàng)立是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為主而非國(guó)際貨幣地位或美元競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其目的是加強(qiáng)歐洲一體化的進(jìn)程。歐洲貨幣政策機(jī)構(gòu)對(duì)于歐元國(guó)際化的態(tài)度非常明確，早在1999年便采取不鼓勵(lì)不禁止的中立態(tài)度，即使今天態(tài)度依舊如此，認(rèn)為這是自由市場(chǎng)間的相互影響。但歐洲央行也存在某些猶豫的貨幣政策，如面值200與500歐元的流通更多是為了迎合國(guó)際投資機(jī)構(gòu)。第一次印刷500歐元面值的貨幣，其三分之二在歐元區(qū)外流通。

因此在歐盟經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐下，歐元由區(qū)域貨幣逐漸向國(guó)際貨幣靠攏，1999年官方外匯儲(chǔ)備中歐元占比為13.5%，到2013年上升至24%，但其地位仍然與國(guó)際貨幣有所差距。國(guó)際貨幣的決定因素包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模（歐盟滿足）；高度金融開(kāi)放，貨幣流入流出不受發(fā)行國(guó)家限制（制約人民幣國(guó)際化的因素，歐盟也滿足）；發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)繁榮，美國(guó)取代英國(guó)是在英國(guó)經(jīng)濟(jì)下行以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁盛時(shí)期，而歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低，失業(yè)率高；以及金融市場(chǎng)的規(guī)模，深度和流動(dòng)性。在美國(guó)，財(cái)政部是國(guó)債發(fā)行的唯一機(jī)構(gòu)。相比之下，歐元區(qū)則有很多債務(wù)市場(chǎng)，因?yàn)榇嬖诒姸喑蓡T國(guó)成員，不利于歐元的國(guó)際化。國(guó)際資產(chǎn)的持有者要保證他們能夠?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)的支付手段，沒(méi)有資本損失，歐元危機(jī)顯示了歐元無(wú)法保證公共債務(wù)持有人的國(guó)家不會(huì)違約。

2008年歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元地位顯著下降，歐元在全球債券發(fā)行中的份額從2004年的33%下降到2011年的不足25%，國(guó)際儲(chǔ)備占比由2009年的27%降至2012年的24（ECB，2013、2014）。金融危機(jī)下聯(lián)邦儲(chǔ)備會(huì)幫政府兌付國(guó)債，但歐元區(qū)不行。對(duì)于保守投資者美元更具吸引力。只要?dú)W元沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就不可能成為貨幣霸權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)者。

歐元無(wú)法國(guó)際化主要原因是歐元區(qū)政策分離，缺乏凝聚力，對(duì)歐元國(guó)際化意愿不強(qiáng)。其創(chuàng)立主要目的即是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為主而非國(guó)際貨幣地位。更傾向于區(qū)域共同經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系與使用，偏向區(qū)域貨幣。

四、日元

日元的國(guó)際化可分為兩個(gè)階段，第一階段為1964年至二十世紀(jì)八十年代，1964年，日本接受IMF協(xié)議條款第八條，經(jīng)常賬戶下實(shí)現(xiàn)日元自由兌換，持續(xù)出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差，逐漸成為最大的債權(quán)國(guó)。但日本當(dāng)局對(duì)日元國(guó)際化持消極態(tài)度，因?yàn)檎畵?dān)心日元需求的增加導(dǎo)致日元升值，從而損害日本出口，此外，國(guó)際社會(huì)對(duì)日元的操作介入可能會(huì)削弱央行對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”的作用，因此該階段日元的國(guó)際化并沒(méi)有取得多大的進(jìn)展。

第二階段為二十世紀(jì)八十年代后，日本政府雖然開(kāi)始積極推進(jìn)日元國(guó)際化，隨著布雷頓森體系的瓦解，日元的需求大幅上升，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)蒸蒸日上。1980年，由于美國(guó)等國(guó)家?guī)?lái)的壓力，日本放松日元跨境交易管制，修改《外匯與外貿(mào)法》，取消外匯管制，基本實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下日元可兌換，日元國(guó)際化進(jìn)程大力推進(jìn)。1985年，日本政府大力推動(dòng)歐洲日元離岸市場(chǎng)發(fā)展，放松了對(duì)歐洲日元貸款和歐洲日元債券的相關(guān)管制，1986年5月，東京離岸市場(chǎng)建立，取消對(duì)居民和非居民的資本流動(dòng)的管制措施，日本資本賬戶完全實(shí)現(xiàn)開(kāi)放。

隨著美元信用的降低以及歐債危機(jī)，日元的需求持續(xù)增強(qiáng)，日元不斷升值，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，日元升值肅然有助于日本拓展海外市場(chǎng)，成立獨(dú)資或合資企業(yè)。但日元的持續(xù)升值也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本過(guò)剩，出口受到影響。在此背景下，日本政府實(shí)行擴(kuò)內(nèi)需，求增長(zhǎng)的貨幣政策和財(cái)政政策。在內(nèi)需型發(fā)展過(guò)程中，日本國(guó)內(nèi)興起了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與住房建設(shè)的高潮，更激化了日本國(guó)內(nèi)土地資源貧乏的矛盾，使得寸土如金，連續(xù)的財(cái)政刺激也導(dǎo)致公共債務(wù)急劇增加。房地產(chǎn)市場(chǎng)，私人消費(fèi)市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)的無(wú)節(jié)制發(fā)展釀成的經(jīng)濟(jì)泡沫最終在1991年破裂，隨后日本進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)停滯。日元國(guó)際化也隨日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始同步停滯，1991之前，日元國(guó)際化程度趨勢(shì)向上，1991之后便開(kāi)始反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，峰值達(dá)到8.5%1。

可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)是支撐一國(guó)貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)條件。英鎊的國(guó)際化進(jìn)程隨著英國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮昌盛順理成章的進(jìn)行，而美元和日元在實(shí)現(xiàn)國(guó)際化道路的基礎(chǔ)上還需要克服已經(jīng)出現(xiàn)的國(guó)際貨幣的先行優(yōu)勢(shì)。歐元的崛起更多傾向于歐盟區(qū)域貨幣，并非以貨幣國(guó)際化為目的，而是更多致力于歐某共同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中更加類似于日本，由于日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂導(dǎo)致金融危機(jī)，中國(guó)政府對(duì)資本賬戶的開(kāi)放一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。

【參考文獻(xiàn)】

[1]馬濤，丁文麗，李明.國(guó)內(nèi)外貨幣金融地理學(xué)進(jìn)展比較研究[J].金融理論與實(shí)踐，2018（03）：99-107.

[2]程鵬. 貨幣國(guó)際化理論與實(shí)踐[N]. 金融時(shí)報(bào)，2018-02-12（012）.

[3]孫麗，王霞.日元國(guó)際化對(duì)日本貨幣政策有效性影響的實(shí)證研究[J].日本問(wèn)題研究，2017，31（06）：1-11.1 Zhang Z， Makin A J， Bai Q. Yen internationalization and Japan's international reserves[J]. Economic Modelling， 2016， 52：452-466.