委托代理的激勵(lì)方式研究

王鵬遠(yuǎn)

【摘要】文章基于委托代理理論視角，以激勵(lì)效果和激勵(lì)成本為主線，分析了限制性股票和股票期權(quán)兩種股權(quán)激勵(lì)方式的激勵(lì)作用以及對(duì)現(xiàn)金流的影響。分析表明，股票期權(quán)更具有激勵(lì)效果，對(duì)現(xiàn)金流的影響比較大，并且限制性股票的激勵(lì)成本要高于股票期權(quán)，最后指出公司選擇激勵(lì)方式要考慮內(nèi)外部環(huán)境和公司自身狀況。

【關(guān)鍵詞】股票期權(quán) 限制性股票 代理成本

企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生了股東與管理者之間的委托代理問(wèn)題，委托代理問(wèn)題的存在必然帶來(lái)相應(yīng)的委托人與代理人之間的利益沖突。相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定，完成股權(quán)分置改革的上市公司可以采用股票期權(quán)、限制性股票等方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。股票期權(quán)與限制性股票均是將企業(yè)股票價(jià)格與管理者收入聯(lián)系在一起的重要工具，管理者想要獲得更多的薪酬，就必須提升企業(yè)價(jià)值。股票期權(quán)與限制性股票均屬于與股票掛鉤的長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)制度，兩者在解決委托代理問(wèn)題方面主要存在什么不同呢？本文主要從激勵(lì)效果和代理成本方面進(jìn)行分析。

一、股票期權(quán)與限制性股票產(chǎn)生激勵(lì)效果不同

委托人與代理人處于企業(yè)信息不對(duì)稱狀態(tài)，上市公司通過(guò)設(shè)計(jì)激勵(lì)工具達(dá)到剩余索取權(quán)分享機(jī)制，使代理人在這種制度安排中能夠自發(fā)努力，達(dá)到委托人與代理人效用目標(biāo)均衡。雖然股票期權(quán)和限制性股票都是激勵(lì)工具，并且目的都是給予激勵(lì)對(duì)象對(duì)剩余索取權(quán)的分享，但是所起到的激勵(lì)作用是有差異的。

（一）股票期權(quán)和限制性股票導(dǎo)致的激勵(lì)后果

股票期權(quán)也稱認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上是一種看漲期權(quán)，也是代理人未來(lái)的一種選擇權(quán)。它是公司給代理人的一種權(quán)利，期權(quán)持有者可以憑權(quán)力在一定時(shí)期內(nèi)以一定執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。若股價(jià)在執(zhí)行價(jià)格以下，代理人所擁有的股票期權(quán)收益均為零，只有股價(jià)超過(guò)執(zhí)行價(jià)格，行權(quán)才有意義，所以代理人必須努力工作、創(chuàng)造好的業(yè)績(jī)，使股價(jià)上揚(yáng)，否則受贈(zèng)的股票期權(quán)形同廢紙，另外股價(jià)代表企業(yè)的價(jià)值，不是短期業(yè)績(jī)所能左右的。限制性股票指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，而且若在限制期限內(nèi)離開(kāi)企業(yè)，獲贈(zèng)的限制性股票則被收回。這種激勵(lì)方式一般所規(guī)定的一定時(shí)期內(nèi)的目標(biāo)多為業(yè)績(jī)目標(biāo)，業(yè)績(jī)目標(biāo)有可能造成短期經(jīng)營(yíng)行為。

從上述內(nèi)容可見(jiàn)，股票期權(quán)將管理者的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)，鼓勵(lì)管理者更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，而不僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)目標(biāo)上；限制性股票的激勵(lì)機(jī)制有可能導(dǎo)致管理者的短期化行為，企業(yè)長(zhǎng)期的利益受損，因此從這個(gè)角度看股票期權(quán)比限制性股票更有利于解決代理問(wèn)題。

（二）股票期權(quán)和限制性股票對(duì)現(xiàn)金流量的影響

股票期權(quán)在授予日不作會(huì)計(jì)處理，在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量進(jìn)行估計(jì)，按照授予日確定的公允價(jià)值，計(jì)入當(dāng)期的成本費(fèi)用和資本公積。股票期權(quán)主要體現(xiàn)在計(jì)劃等待期內(nèi)逐年對(duì)公司的人工成本費(fèi)用增加，同時(shí)增加資本公積。因此，在等待期，期權(quán)成本會(huì)減少企業(yè)利潤(rùn)，但不影響企業(yè)的現(xiàn)金流。在股票期權(quán)的行權(quán)日，如果持有期權(quán)的職工行權(quán)，那么公司會(huì)有現(xiàn)金流入，增加本期的現(xiàn)金流，同時(shí)股本或?qū)嵤召Y本增加。

根據(jù)上述分析可見(jiàn)，兩者對(duì)現(xiàn)金流的影響存在一定的差異，股票期權(quán)在執(zhí)行日對(duì)現(xiàn)金流的影響更大一些，主要是因?yàn)楣善逼跈?quán)作為激勵(lì)措施，一般比限制性股票的股數(shù)要多很多，同時(shí)股票期權(quán)規(guī)定了定價(jià)制度。限制性股票具有一定的懲罰性，其持有者會(huì)盡力在解鎖期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，解鎖期之后可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。從對(duì)現(xiàn)金流的影響和執(zhí)行期業(yè)績(jī)的反映看，股票期權(quán)應(yīng)該是公司股東更愿意采取的激勵(lì)方案。

二、股票期權(quán)和限制性股票的代理成本不同

對(duì)委托人而言，股票期權(quán)的成本是放棄部分未來(lái)的剩余收益。根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)理論，為使代理人自動(dòng)地將自己的努力調(diào)整到最優(yōu)水平上，委托人將扣除代理人產(chǎn)生價(jià)值中等于經(jīng)濟(jì)租金的一塊，把剩余部分支付給代理人。企業(yè)委托人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)而支付成本等同于代理人獲取的剩余收益。

采用限制性股票的上市公司，授予限制性股票當(dāng)期，如果是增資授予，按照授予日股票市價(jià)與收取的象征性價(jià)格之間的差額計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用；如果是大股東轉(zhuǎn)讓股份授予，實(shí)質(zhì)是大股東作為委托人把部分自己應(yīng)得股權(quán)收益轉(zhuǎn)讓給了代理人，所以從委托人的角度看也付出了成本。

雖然股票期權(quán)和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本是否存在不同？下面從方案的實(shí)施過(guò)程耗費(fèi)方面分析這個(gè)問(wèn)題。股票期權(quán)從發(fā)行到執(zhí)行期權(quán)的整個(gè)期間，公司支付給經(jīng)理人的僅僅是一個(gè)期權(quán)，而未來(lái)的預(yù)期收入是不確定的，除了期權(quán)發(fā)行費(fèi)外并沒(méi)有任何現(xiàn)金支出。限制性股票方案的實(shí)施過(guò)程多采用預(yù)提基金方式，在預(yù)提激勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)股票的方式中，上市公司是通過(guò)信托機(jī)構(gòu)來(lái)完成激勵(lì)方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預(yù)提的激勵(lì)基金撥付給受委托的信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用此基金于當(dāng)年購(gòu)入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核是否達(dá)到了設(shè)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，以確定該年度激勵(lì)計(jì)劃的有效性，并根據(jù)實(shí)際數(shù)和預(yù)提金額的差異追加買(mǎi)入股票或部分出售股票；最后在等待期結(jié)束后，在公司A股股價(jià)符合指定股價(jià)條件下，受委托的信托機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計(jì)劃項(xiàng)下的信托財(cái)產(chǎn)過(guò)戶至激勵(lì)對(duì)象個(gè)人名下。

從限制性股票的上述過(guò)程可以清晰地反映各項(xiàng)成本的發(fā)生，包括委托信托機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，在業(yè)績(jī)指標(biāo)完成或未完成時(shí)追加買(mǎi)入股票或部分出售股票時(shí)可能的成本等，因此限制性股票的激勵(lì)成本會(huì)高于股票期權(quán)的激勵(lì)成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐寧.中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)契約安排與制度設(shè)計(jì)[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012.

[2]劉浩，孫錚.西方股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)研究綜述[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009，（4）.

[3]李曜.股票期權(quán)與限制性股票股權(quán)激勵(lì)方式的比較研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008，（23）.

[4]任海峙.上市公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2007，（4）.

[5]周建，劉小元等.公司治理機(jī)制互動(dòng)的實(shí)證研究[J].管理科學(xué)，2008，（1）.