京津冀地區風電企業發行綠色債券的問題探討

李琪　薛珊

[摘 要]“十三五”規劃將“綠色”作為五大發展理念之一，協合風電投資有限公司作為非金融企業發行綠色債券也試水成功。文章旨在通過分析風電企業發行綠色債券的前景和預期風險，并由此對京津冀地區該行業發行綠色債券這一融資措施做出建議。

[關鍵詞]京津冀；綠色債券；協合風電

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.17.043

1 國內外綠色債券方興未艾

綠色債券契合了我國產業結構調整的現實需求，因而熱度在我國不斷提升，綠色產業具有廣闊的發展前景。據國務院發展研究中心金融研究所數據顯示，財政資源僅能滿足中國綠色產業的年投資需求的10%～15%，存在1.7萬億元以上的融資缺口。

目前國際市場上已對“綠色債券”進行明確的定義。債券所對應的綠色項目是指——促進環境可持續發展，并且通過發行主體和相關機構評估和選擇的項目和計劃，包含減緩和適應氣候變化，遏制自然資源枯竭，生物多樣性保護，污染治理等幾大關鍵領域。這種債務工具的興起代表著可持續發展項目籌集資金的一種創新方式。

2 我國綠色債券的發展前景

從金融企業到非金融企業的發行主體改變，綠色債券在我國證券市場的適應性在提升。到目前為止，發行過綠色債券的機構包括了地方政府、開發銀行、公司企業等。此次央行正式推出綠色金融債券的指引和規范，正式拉開了國內綠色債券市場的序幕。

可從以下三個方面預判我國綠色債券市場未來發展趨勢。

第一，國際機構參與度增加，有利于均衡參與結構，優化參與者比例。國際機構參與比例的增加可以促進債券市場化。目前，我國正在加快調整債券投資者結構，尤其是對境外機構的開放。

第二，市場流動性加強。雖然中國已經是世界第二大綠色債券市場，但是債券市場的換手率一直偏低，流通規模和交易量不均衡，低流動性直接影響了債券市場的交易活躍度。這就要求債券市場進行更優化的風險管理、流動性管理和資源配置。

第三，債券市場將逐步實現在交易機制、產品類型以及參與主體等方面的一體化。商業銀行作為我國債券市場最主要的交易主體，需要改變其只可以在銀行間市場交易，并且只有少數債券能夠同時在銀行間債券市場和交易所債券市場發行流通的現狀。

京津冀及周邊地區的成長既受益于工業的高速發展，也受制于工業與環境的沖突。對日益嚴重的環境污染問題，需要各方協同發展。生態文明建設一直是我國的發展重點，建立綠色金融體系已經迫在眉睫。債券作為證券市場中不可或缺的一部分，對作為最廣泛存在的個人投資者既有金融作用也有潛移默化的作用。因此，具備資質的風電企業亦可借此東風達到經濟效益與環保效益的統一。

3 協和風電綠色債券評估

3.1 協合風電的綠色項目

此次協合風電在綠色債券發行報告中陳列的企業主體評級為AA，注冊（批準）金額為5億元，首期發行綠色債券金額2億元，期限3年，由國開行擔任主承銷商。協合風電募集的資金將全部用于綠色項目，其中包括3個光伏項目和2個風電項目。

從主體評級看，此次綠色債券發行并沒有要求AAA級，AA級既保證了發行企業的信用水平，也給其他中等規模風電企業留出發行空間。

從發行金額看，2億元符合一般類型風電項目開展所需的基本資金，既保證了資金不會被高估，也有利于降低到期付息的壓力，在這次綠色債券試水中體現了一定的謹慎性。

從資金所募集使用的項目看，在擬投資的5個清潔能源項目中，集團共有11個風力發電項目（728MW）進入建設方案名單，且全部位于電網接入條件好、不限電的地區。

3.2 協合風電2016年財務報表的相關指標分析

在發行首單綠色債券融資工具后，筆者選取以下指標對協和風電的后續償債能力進行分析。

資產負債率反映負債在總資產中的比例，可以衡量債權人的利益安全水平。適當的資產負債率能體現企業發展前景，表明發債企業能通過舉債經營，擴大生產規模，開拓市場，增強企業活力，從而獲取較高的利潤以保證長期的債權人利益。協合風電近三年資產負債率呈上升趨勢，考慮到風電項目建設均為大型項目，其資產負債率是符合常理的。

利息保障倍數不僅反映了企業獲利能力的大小，還反映了企業獲利能力對償還到期債務的保證程度。企業長期償債能力與利息保障倍數成正相關，運營良好的企業其利息保障倍數至少應大于1。如果利息保障倍數過低，企業將面臨風險。如果協合風電的利息保障倍數接下來兩年內仍呈下降趨勢，則財務風險上升。

企業籌集資金應根據實際生產經營需要，通過對2014—2016年協合風電的現金流量表分析，可以發現現金流呈正方向穩定增長。那么在未來2年后償還本金的風險是可控的。

3.3 兩種可能存在的風險考量

通常市場上流通的債券融資利息是市場上較低較固定的，償還期也比較長，風險可控，具有安全性。此次綠色債券在銀行間債券市場發布，各商業銀行作為投資者，故而綠色債券風險的突出類型有以下兩種。

3.3.1 購買力風險

由于通貨膨脹，貨幣的購買力會下降。通貨膨脹期間，投資者實際利率=票面利率-通貨膨脹率。投資者所需內含報酬率最低應大于當期通貨膨脹率。從債券發行過程中我們可以看出，出于對綠色債券前景的看好，投資者依然愿意承擔風險。

3.3.2 經營風險

如果發行債券的單位管理人員與決策人員在其經營管理過程中發生失誤，就會導致資產減少而使債券投資者遭受損失。風電企業在目前能源市場仍然因為技術水平、發電效率、地理因素限制等原因沒有大規模發展起來，這樣的經營壓力考驗管理者的管理和決策能力，且因為風電為長期建設項目，初期投入資本高，一但出現失誤，損失影響將持續很長時間。

4 京津冀地區風電企業發行綠色債券建議

4.1 提升財務安全，審慎融資發債

并不是所有相關企業都有發行綠色債券進行融資的必要，只有開展大型長期建設項目而資金確實需要周轉時，這種新式債務融資工具能幫助企業更安全妥善地處理財務問題，緩解經營壓力。

4.2 提升管理水平，降低風險

也正是由于其綠色項目的時期性特點，發債企業需要注意自身償債能力、營運能力與盈利能力是否能滿足債券按期償付本金與利息的要求。提升企業自身管理水平有助于降低違約風險，同時充分提高資金使用效率。

4.3 提升生產質量，信譽制勝

目前風電行業漸趨飽和，2016年，恰好是風電搶裝力度最強的一年。發改委明確實行陸上風電、光伏發電上網標桿電價隨發展規模逐步降低的價格政策。無論是協合風電還是京津冀地區其他風電企業都需要提升生產與業務質量，以減少營業外補貼收入，使投資者對企業前景看好。

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