保德信：新興市場已經分化

石偉

美國保德信金融集團是美國最大的金融機構之一，主要經營各類金融產品和服務，包括人壽保險、證券經紀和金融顧問服務、互助基金和年金、資產管理、養老金及退休相關的服務和管理、銀行和信托服務、房地產經紀和搬遷服務等。

美國保德信金融集團為在紐約證券交易所上市的公司，股票代碼PRU.N。根據Wind資訊，2017年，保德信金融集團共實現營業總收入596.89億美元，同比增長1.55%；實現扣非后歸屬母公司股東的凈利潤78.63億美元，同比大增80.01%；凈利潤率為13.36%，較2016財年提升5.84個百分點。

截至2017年年底，保德信的總資產為8319.21億美元，總負債為7775.77億美元，歸屬母公司股東的權益為540.69億美元，資產負債率為93.47%，員工總數為4.97萬人，其前兩大股東分別為先鋒集團和貝萊德，二者的持股比例分別為7.22%和7.07%。

早在2004年，保德信金融集團旗下的分支機構保德信投資管理公司就已經與光大集團下屬的光大證券共同組建了光大保德信基金管理有限公司。

根據美國著名投資雜志《養老金投資》與全球最大咨詢公司之一韋萊韜悅（Willis Towers Watson）進行的聯合研究及排名，截至2016年年底，保德信金融集團的資產管理規模為1.26萬億美元，在全球資管行業中排名第11位。

另根據美國《財富》雜志發布的2018年全球500強企業榜單，保德信以587.79億美元的營業收入、43.68億美元的凈利潤排第148位，較2017年上升4個名次。

經營史及主要業務

根據官網，保德信金融集團是美國最大的金融機構之一，其旗下的保德信保險是美國最大的人壽保險公司之一。

保德信金融集團的歷史要追溯至近150年前。1875年，保險經紀約翰·F·德萊頓在美國新澤西州的紐瓦克市成立孤寡友好協會（The Windows and Orphans Friendly Society），后更名為保德信友好協會，這是美國第一家向工薪階層提供人壽保險的公司，其中，為低收入家庭提供的火葬及殯葬費用保險每周最低僅需三美分，這種保單一直銷售至1892年。這就是保德信金融集團的雛形。

由于市場需求龐大且為唯一供應商，在成立的第二年，保德信就賣出了5000份保單。

四年之后的1879年，保德信的業務范圍擴大至紐約市和費城，客戶基礎擴展至新興的中產階級，資產規模達到100萬美元。

直至20世紀80年代前半葉，保德信的發展還不溫不火。1984年，保德信引入了行業內第一張變額增值壽險保單。1985年，保德信收購美國一家主要的養老金管理人詹尼森聯合資本公司，大大擴展了其為其他機構進行資金管理的能力，截至當年年底的資產突破1000億美元。1986年，保德信金融集團收購股票經紀公司Bache并將其作為一家全資子公司運營；1999年，保德信金融集團將其旗下的衛生保健部門Prudential HealthCare進行分拆并出售；2001年12月，保德信金融集團在紐約證券交易所上市；2003年5月1日，保德信金融集團收購美國最大的變額年金經銷商美國瑞泰（American Skandia）；2004年4月，收購CIGNA的退休計劃業務；2009年，保德信金融集團將旗下的Wachovia證券金融控股有限公司出售給富國銀行；2011年，出售Prudential Bache Commodities有限公司給投資銀行Jefferies；2013年，保德信金融集團收購美國最大保險公司之一哈特福德金融集團旗下的人壽保險業務。

根據官網，保德信金融集團目前的業務主要劃分為四個板塊，即美國退休解決方案和投資管理部門、美國個人壽險和團體壽險部門、國際保險部門以及資產管理部門。其中，美國退休解決方案和投資管理部門主要提供個人變額和固定年金產品、記賬、精算咨詢、信托、機構和零售投資服務、基金協議、機構和零售票據、結構性結算年金和其他團體年金；美國壽險部門主要是向美國國內的客戶提供個人變額壽險、定期壽險、萬能壽險等傳統保險業務；國際保險部門主要是向海外客戶提供個人壽險、退休方案及相關產品；資產管理部門的主要業務包括上市證券、公募及私募型固定收益債券以及房地產投資管理。

經過百余年的發展，美國保德信金融集團已經成為集銀行、保險、證券、基金等業務為一體的國際金融機構，其業務范圍已經遍布全球多個國家和地區，集團開展全方位的資產經營，完全轉型為以銀行、信托、證券、資產管理等金融業為主導的金融控股集團。

新興市場投資的十字路口

對于新興市場的投資，保德信官網2017年12月發布的報告指出，導致新興市場增長的因素已經發生根本性轉變，這就需要投資者采取不同的投資方法，而投資機會的發掘越來越多地來自于捕捉新增長動能中所隱藏的Alpha，而不是追逐更廣范圍的Beta，只有那些能夠利用新增長引擎的長期投資者才能夠從新興市場的投資中獲得顯著的回報。

報告認為，對于新興市場來說，肇始于20世紀80年代的市場改革、貿易自由化及出口導向型增長很明顯已經結束，隨著發達國家的人口老齡化，潛在的總需求會降低，并且反全球化情緒增加，因此已經不足以支撐全部的新興市場經濟發展；新興市場國家掌控自身命運的能力越來越強，它們內部有能力解決國內的機會和風險，這就決定了其增長路徑會發生分化。盡管增長路徑會分化，但總體來說，新興市場仍然是全球未來十年經濟增長的主要動力；目前，以購買力平價計算，新興市場在全球國內生產總值中的占比已經接近60%，而且新興市場更加具有彈性，例如2007-2011年，接近一半的發達國家發生了系統性銀行危機，而新興市場的這一比例不足10%。此外，2017-2030年，新興市場對全球人口增量以及全球中產階級支出增量的貢獻超過90%。

因此，報告認為，對新興市場進行“一刀切”式的分類已經不再適用并且可能產生誤導；從投資組合的觀點來說，投資者應該減少對新興市場指數及指數型投資的依賴，而是應該更多地采取自下而上的主題投資方法，重點是確定高度活躍、與基準相關性不高、最具吸引力的行業和證券，而不是被構成新興市場指數的硬性國家權重所束縛。

具體地，報告給出了三個新興市場投資者應該關注的領域，即傳統經濟向數字時代的轉型；國內不斷增長的中產階級所帶來的國內及新興市場內部跨境機會；新興市場國內債務市場、基礎設施的結構性轉型，以及在新興市場經濟現代化過程中的房地產市場。報告最后指出，那些首先行動起來的人能夠獲得最大的回報，因為新興市場與發達國家之間的經濟差距在逐步縮小，而其所提供的這種獨特投資機會將會變得越來越稀缺。

保德信在中國

長期以來，保德信金融集團在亞洲地區開展了廣泛的業務，其運作主體為保德信金融集團國際部，其中國際保險業務部主要由壽險企劃專員向亞洲的高端零售市場提供保障型壽險產品，國際投資業務部主要面向亞洲地區的高端客戶及廣大零售客戶、特定機構客戶，提供包括產權及非產權資產管理、投資咨詢和產品選擇在內的服務；Pricoa企業遷址業務部是全方位的遷址管理服務公司，提供多種解決方案，旨在幫助客戶招募員工、留存員工以及在其他地方安置員工，為員工提供從出發前的準備到結束回國等一系列后勤服務。

為了進一步開拓中國內地的業務，2004年，保德信金融集團旗下的分支機構保德信投資管理有限公司就已經與光大集團下屬的光大證券共同組建了光大保德信基金管理有限公司。根據工商信息，光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月22日，注冊資本1.6億元人民幣。

為了進入中國內地的資產管理行業，2015年，光大保德信基金管理有限公司作為唯一發起人成立了光大保德信資產管理有限公司。根據工商信息，光大保德信資產管理有限公司成立于2015年8月27日，注冊資本為2.5億元人民幣。

2005年，中國太平洋人壽增資擴股，作為戰略投資者，以凱雷集團為首的國際投資財團參股太平洋人壽，共計占有其24.90%的股份，其中就包括保德信金融集團。

2012年，保德信金融集團與中國復星集團宣布合資成立復星保德信人壽保險有限公司。根據工商資料，復星保德信人壽保險有限公司成立于2012年9月21日，注冊資本為26.62億元人民幣，股東為上海復星工業技術發展有限公司和美國保德信保險公司，二者分別出資13.31億元人民幣，持股比例均為50%。