我國企業財務危機形成的原因與化解策略探析

王詩燁

[摘要]文章在系統分析財務危機內涵的基礎上，從公司治理角度和資本結構角度分析了財務危機的科學含義。進而從經濟環境和國家政策方面、行業競爭環境方面分析了企業財務危機產生的外部原因，同時從公司治理、經營管理和財務方面分析了企業財務危機的外因，最后從進一步完善內部控制建設，努力構建企業財務危機預警系統，進一步完善資本結構提出了化解企業財務危機的政策建議。

[關鍵詞]財務危機；資本結構；公司治理；化解策略

[DOI]1013939/jcnkizgsc201815020

1企業財務危機形成的理論分析

11財務危機的內涵

“財務危機”相對應的英文是“Financial Distress”。在理解這一概念的內涵時，西方學者交替使用“Failure”（失敗）、“Default”（違約）、“Insolvency”（無力支付）和“Bankruptcy”（破產）等術語來對其進行解釋。本文對財務危機規范性定義的理解是：面對外部環境變化所引起的不確定性，因為企業內部管理不善導致經營效率和盈利能力持續下降、財務狀況不斷惡化以致企業現金流量不能償還到期債務的一種情境或狀況。它具有如下三個特點。

第一，企業陷入財務危機的根源是內部管理不善造成企業經營效率和盈利能力持續下降。否則，就不能解釋在相同的外部條件下有的企業陷入財務危機，有的企業卻能夠不斷發展壯大。

第二，企業陷入財務危機是一個緩慢演進、從量變到質變的過程。從理財的角度來考察，財務危機的發生是企業一定時期內的資金循環和周轉所出現的失誤的綜合反映，是經營管理過程中的財務矛盾長期積累的結果。一個企業從財務正常到陷入財務危機，一定是各種危機因子相互作用，風險逐步累積，最終造成企業失去了對財務風險的防御能力。

第三，財務危機的形成具有復雜性，是企業經營效率低下和財務業績下降互為條件轉換的過程。經營失敗和財務危機是同一事物的兩個方面，兩者會同時或交替出現，最終導致了企業生存危機的發生，這也是許多文獻將財務危機和企業經營失敗混用的原因。財務危機的復雜性要求企業對財務危機的防范應體現全面性和整體性原則。

12公司治理理論對財務危機的解釋

對現代企業而言，財務活動是企業生產經營活動的中樞，財務活動的基礎性目標是保證企業正常運營的資金需求，防止出現財務危機。作為協調企業內外利益相關者利益關系的一種制度安排或機制，公司治理對企業財務的穩定和健康運行發揮著基礎性的作用。這主要因為：①掌握企業財務資源的控制權是企業利益相關者爭奪控制權的最終目標，而公司治理正是調整、規范和制衡這種控制權的主要工具。②企業就像一個生命個體，體質（公司治理）良好和健康，個體循環（企業財務）就會穩定和正常，適應外部環境變化和抵抗風險的能力就強。反之，體質虛弱（公司治理弱化），個體循環系能力就弱，即使是正常的內外環境變化也可能導致循環系統發生偏離。這說明，如果公司治理存在某些缺陷，那么再先進的財務管理制度、方法和措施或企業經營管理方式也很難保證企業在各種公司治理風險因子的長期作用下不會陷入財務危機。

13資本結構理論對財務危機的解釋

現代資本結構理論，即其中的權衡理論證明了企業存在一個最佳的資本結構。當邊際企業財務危機成本和代理成本等于邊際負債節稅收益時，企業資本結構達到最優和資本成本最低。資本成本既包括傳統意義上的債務融資成本，也包括代理成本、交易成本和財務危機成本以及破產成本。

企業經營狀況和資本結構的不匹配是發生財務危機最一般表現。換言之，最佳的資本結構是和企業經營狀況相匹配的財務杠桿結構。高負債經營，嚴重偏離最優資本結構不僅會造成企業資本成本的上升，也會影響企業現金流量和收益的穩定性，現金流量的不穩定會進一步降低企業的償債能力，在激烈的市場競爭環境中，會使得企業財務狀況逐漸惡化而發生財務危機。

2企業財務危機形成的外部原因分析

21經濟環境和國家政策方面的原因分析

對企業財務危機影響最大、最明顯、最直接的，應該是經濟運行的周期。經營運行周期有四個階段，分別為衰退、蕭條、復蘇和繁榮。在這四個階段，企業財務危機形成各有不同。在衰退階段，因為市場萎縮，導致產品銷售困難，企業無法正常回籠資金。一旦理財策略出現異常，企業很容易出現財務危機或破產。而在繁榮階段，通貨膨脹、生產成本上漲伴隨發展，造成企業成本居高不下，導致失去市場競爭力而出現財務危機。

在國家政策方面，主要為市場準入制度。由于之前，對企業的審核監管不夠嚴格，導致部分不良企業成為上市公司。由于這些不良企業天然存在缺陷，如治理機制不健全、內部管理不善等，它們為了盡快擺脫困境，反而會不擇手段在證券市場“圈錢”，從而陷入惡性循環。因此，表面上看是企業內部存在問題，實際上與國家政策的作用息息相關。

22行業競爭方面的原因分析

行業環境是企業生存和發展最基礎的外部環境，宏觀環境對企業的影響一般是通過影響整個行業而波及具體企業，企業內部運營方式的調整也是以行業環境的要求為基礎的。行業風險因素通過影響企業內部的供、產、銷等生產經營活動，最終導致企業利潤出現波動，即加大企業的財務風險。這在傳統行業中表現尤為明顯，如在一些傳統制造業，由于技術設備落后、機構不合理，導致企業經營效率低下和財務每況愈下。但是如果強行進行產業升級或者戰略轉移，就可能面臨經營失敗的危險，連生存都成為困難。所以在不利行業的企業，往往都存有較大隱患的行業風險和財務風險，隨時面臨資金周轉不暢、企業經營困難等窘境。

3企業財務危機形成的內部原因分析

31公司治理方面的原因分析

公司治理本質上要理順股東與經營者的關系，兩者如果處在平衡點，就不易引發企業財務危機，否則就會發生股東不信任經營者，或者經營者侵占公司利益的問題。具體來講，要從股權結構、監事會和董事會三個層面進行分析。

第一，股權結構失衡。股權的高度集中或高度分散，使得股東大會形同虛設，企業無法正當決策，造成股權結構缺陷和國有股的代理問題，以及由此所造成的股東之間的有效制衡缺乏，對內部人的監督失效，使得企業陷入財務危機。

第二，董事會治理弱化。在企業的實際運營過程中，經營效果好壞很大程度上取決于董事會的公司治理水平。董事會是企業運行、風險管理和企業經營績效的最終責任單位。而董事會治理水平的高低取決于董事會的獨立性、董事會內部機構的科學設置和權力制衡、對董事會成員的激勵和董事會的行為等方面。董事會的獨立性是董事會履行受托責任的一個最主要的方面，只有獨立于大股東和經理層的董事會才能為全體股東的利益進行戰略決策和風險控制。

第三，監事會形同虛設。監管董事會和經理層是監事會的重要職責。在實際運營過程中，由于監事會是事后監管，具有天然的滯后性，加上董事會和經理層的成員會想方設法通過各種途徑來影響監事會的監管，即便造成了嚴重后果，也會尋找各種合理的托詞，以致監事會無法履行正常的監管，背離了該項制度整體設計的初衷。

32經營管理方面的原因分析

第一，企業戰略失當。任何企業的發展都有經營策略，從醞釀、制定、執行到落實，在這一整個線性流程中，企業戰略都會影響到企業的財務。如果企業戰略失當，在動態管理過程中偏離了正常的軌道，發生企業財務危機就會成為必然。

第二，企業管理要素誘因。管理要素方面的危機誘因主要有：①組織結構僵化。企業組織結構應隨著外部環境、企業發展階段和企業戰略作出相應的調整。企業的組織結構直接影響企業管理模式，進而造成企業缺乏活力和創新精神。②管理制度缺失。組織結構是通過制度而運作的，制度起著“黏合”組織結構的作用。企業內部組織制度包括領導設置、部門和崗位職責、收入分配、采購、生產、銷售、管理和內部控制等各項制度，是部門和員工的工作向導和風險管理的依據。缺乏必要的組織制度同樣會造成企業管理混亂，嚴重時可能誘發企業危機。③企業文化缺陷造成部門沖突和內訌。部門沖突有兩種表現形式：一是建設性的沖突，二是破壞性的沖突。建設性沖突是一種有益的沖突，而破壞性沖突和內訌都會對造成整體性損害。

第三，企業法制影響。法制危機是指企業違反法律法規的規定，或在法律法規修改或新法規出臺后企業行為不能隨之調整以及不按時履行商業契約中的責任而導致的企業危機。企業的法制危機誘因主要有：①企業監管不力，編制和出具虛假的企業報告。對于我國上市公司來說，每年都有大量的公司因為財務報告或重大信息披露問題而受到監管部門的處罰，這嚴重損害了公司形象，成為企業危機的一個重要因子。②稅務籌劃管理不善，導致違反稅收法律法規，從而給企業帶來財產損失和形象損失。③違反環境保護、消費者權益和商業契約導致法律訴訟等。

33財務方面的原因分析

第一，企業資產質量欠佳。企業有流動資產和非流動資產之分，流動資產主要為銀行存貸、貨幣資金和貨物款項等，非流動資產主要為廠房、投資等。在經營過程中，企業不可避免地會出現資金短缺、款項收取遲延的問題，但是當這些問題達到一定的比例，超出了企業的承受能力范圍之外，則會壓縮企業財務空間，引發危機。

第二，企業資本結構不良。資本結構是企業負債和總資本之間的比例關系以及各種負債之間的結構關系。由于資本結構的不合理，過度依賴于負債，企業就可能會因為不能償付到期債務而陷入財務危機。負債是企業過去的交易和事項形成的現時義務。從其來源來看，負債表現為兩方面，一是向銀行等金融機構借入的款項，如長短期借款和其他長期應付款項。這些受債務契約的強約束，具有法律上的強制性和明確的償還期限，需定期支付利息和到期償還本金。二是由于商業往來等所欠的信用款項，如應付賬款、應交稅金和未交利潤等。這些債務需要在一定的信用時期內履行支付義務但不具有法律上的強制性。企業適度負債可以獲取財務杠桿利益，但過度負債則會加大企業的財務風險和經營風險，降低企業的支付能力，甚至誘發債務支付危機。

第三，企業主營業務缺乏競爭力，收益質量低下。主營業務突出和收益質量高是企業市場競爭力的綜合體現，也是企業可持續發展的基本前提。不善于發展企業的主營業務、缺乏競爭力的企業會失去長遠發展的根基。主營業務缺乏競爭力、收益質量差是經營困境的公司陷入財務危機的主要原因之一。收益質量反映了企業實際經營業績的真實程度。收益質量的高低集中表現為企業經營活動產生的現金凈流量，即企業收益主要來源于經常性交易并能迅速轉化為現金。

4化解財務危機的策略分析

41進一步加強企業內控建設

《企業內部控制配套指引》和《企業內部控制基本規范》標志著充分吸收國際先進經驗、適合我國國情的企業全面風險管理體系基本建成。我國的企業內部控制規范體現了企業全面風險管理的基本內容，是實現企業全面風險管理的一種手段和方式。組織機構規劃是企業內部控制建設的重要內容，組織保障是建立健全內部控制和進行風險管理的首要條件。因此，應建立系統完備的內部控制規范。

42努力構建企業財務危機預警系統

一個完整的財務危機預警系統在預警的同時，可以對可能出現的財務風險和危機進行理性分析，減少企業決策的盲目性，集中力量防范較大影響的風險事件，最大限度地避免損失的發生。

總體來說，企業涵蓋投資、籌資和資金回收三種風險分析，不同的風險分析的著重點不一樣，投資風險分析主要分析投資是否合理，籌資風險分析主要看資金調度是否有效，資金回收風險分析主要看企業信用狀況。不同的風險分析，發揮的作用不同，關鍵要合理使用，才能盡可能降低財務危機發生的風險。企業財務危機預警系統建立好之后，還應注重財務危機預警方法的動態性，即根據內外環境的變化進行動態的實時調整來保證預警系統的高效率。這種調整主要是財務預警模型的調整、預警指標的更新、警戒值的調整和各預警指標權重的更新等。

43進一步優化資本結構

財務危機企業的典型特征是資產負債率過高。企業的資本結構中的負債所占的比例越高，財務杠桿水平越高，則財務風險也越大。但從積極方面講，負債籌資可帶來財務杠桿效益，提高企業經營規模、增強市場競爭能力，而且由于債務利息屬于稅前列支項目，可以使企業獲得節稅收益。因此，適度的負債有利于降低企業綜合資金成本。所以，企業應該在發展中科學進行債務融資，確定合理的資產負債比率。企業利用負債經營加速發展，要制訂合適的負債財務計劃，包括負債計劃和還款計劃。一方面，對負債的數額和使用方向進行科學規劃，加強日常業務的管理，保證資金各期的數額安排和使用方向，加速資金循環周轉。另一方面，在制訂負債計劃的同時須制訂出還款計劃，保證還款的順利進行。注意合理安排借長、短期資金，使負債結構趨于相對合理，避免因還款期過于集中而加大現金支付壓力。

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