經理權力與公司投資行為研究

秦英姿

摘 要：公司是否進行投資、投資規模以及以何種方式進行投資，這些決策過程都會受到經理的影響，因而公司投資活動為研究經理權力攫取租金提供了很好的機會。基于不，本文主要針對經理權利及公司投資行為方面的內容進行了研究分析，以供參閱。

關鍵詞：經理權利；公司；投資行為

最優契約理論認為有效的薪酬契約可以激勵經理最大化股東價值，因而能夠降低代理成本。然而，經理權力理論并不認為薪酬契約能夠降低代理成本，經理有權力影響自己的薪酬，并且能夠從公司攫取租金，經理薪酬本身就成為代理問題的一部分。投資活動是公司擴張規模的重要方式，規模的擴張能夠為經理帶來更多的可控資源、更穩定的職位、更高的薪酬等多方面好處，且投資活動多屬于例外管理，需要經理的判斷，因此經理有機會在投資過程中運用權力獲得更多個人利益。

1研究意義

經理運用權力影響公司投資行為不僅是可能的，也是可行的，因為投資活動可以為經理帶來個人收益，也需要經理的參與和判斷，所以經理權力與投資行為之間存在聯系。探討經理權力與公司投資行為之間的關系，對公司投資行為從并購、多元化和研發投資三個方面進行研究。并購是公司外部投資行為，經理可以運用權力影響是否并購、以何種形式并購以及并購規模等方面。多元化既包括外部投資也包括內部投資，多元化可以擴大公司規模，可以分散公司經營風險和經理個人投資風險。研發投資是公司內部投資行為，因而更容易受到經理權力的影響。雖然研發活動能夠對公司未來產生積極的影響，但其也有周期長、投資大、風險高等的特點，經理需要權衡是否進行研發投資。這三方面投資行為從投資擴大規模、降低風險、增強競爭力三方面展現了經理權力對公司投資行為的影響，同時還考慮了薪酬激勵在經理權力與投資行為兩者關系中起到的重要作用。

2經理權力與公司投資行之間的關系

本文探討了經理權力與公司投資行為之間的關系，并從并購、多元化和研發投資三個方面進一步細化投資行為，運用資本市場上公開披露的數據通過實證研究的方法檢驗了經理權力對公司并購、多元化和研發投資的影響，得到的具體結論如下。

2.1經理權力對公司并購行為的影響

①經理權力對公司是否并購的影響不顯著，但是當公司決定并購后經理權力對并購類型有顯著的影響，經理權力越大越傾向于本地并購，雖然本地并購給經理帶來的薪酬低于異地并購，但是本地并購經理為此付出的努力更少、風險也更小。②由于受到政府的干預，國有企業經理的薪酬會受到管制，受到薪酬管制的國有企業進行本地并購的概率更高。經理薪酬受管制后為了獲得非貨幣替代性補償會利用權力進行規模更大的并購，而且為了促成并購的完成對并購交易的支付也更高。③上市公司并購活動可以在短期內為公司帶來正的累積超額收益率，但是這種正的累計超額收益率持續的時間并不長。從長期來看，并購之后公司的市場表現呈下滑的趨勢。經理權力越大對并購績效的負面影響越大，表明經理權力對并購的影響實際上損害了公司價值。

2.2經理權力對公司多元化的影響

①多元化導致的公司規模擴大能夠為經理帶來更高的薪酬和更多的可控資源，也有助于分散經理個人資本投資風險。多元化使公司在不同行業經營，董事會由于無法充分了解不同行業的情況，經理在多元化中受到的監督和約束相對更少、權力更大。實證結果也表明經理權力越大，多元化程度越間。②當公司所處行業處于衰退期時，經理的薪酬高于行業平均水平時，公司還有較強的盈利能力，有實力進行多元化投資，經理在多元化過程中也可以得到更多的補償。所以當經理薪酬高于行業平均水平時，經理權力越大，多元化程度越高。③多元化程度的提高并沒有顯著地降低公司價值，只有在公司進行多元化的行業或產品數量比較多的情況下多元化對公司價值的損害才較為明顯。這在某種意義上說明追求行業擴張的過度投資行為對公司價值的損害程度更大。

2.3經理權力對公司研發投資的影響

①研發投資有助于公司增強市場競爭力，而且作為內部投資行為經理可以施加更多的影響。對經理權力與研發投資關系的研究結果表明經理權力對研發投資有顯著的正向影響，經理運用權力提高了研發投資強度。研發投資的增強可以使公司獲得競爭優勢，也可以降低經理個人資本投資風險，獲得職位的穩定性。②當經理獲得高薪，能夠補償研發投資造成的短期業績損失對薪酬的不利影響時，經理權力對研發投資有正向影響。而當經理獲得正常薪酬或低薪時經理權力對研發投資強度的影響則不再顯著，表明給予經理適當的薪酬激勵可以使經理的個人利益與股東利益相一致，符合最優契約理論的預期。③從研發投資對公司產品市場表現影響的角度，以銷售毛利率作為公司產品市場表現，發現研發投資對銷售毛利率產生顯著的正向影響，表明公司的研發活動得到了產品市場的認可，能夠為公司帶來價值。受經理權力影響大的研發投資進一步提高了公司價值。④從研發投資對公司股票市場表現影響旳角度，發現研發投資雖然對市盈率產生正向影響，但是并不顯著。表明股票市場上投資者對研發投資在未來為公司帶來盈利能力上持謹慎態度，沒有明顯認同研發投資的潛在市場價值。經理權力也沒有帶來股票市場對公司研發投資的積極反應。

3建議

3.1優化薪酬考核機制，合理引導經理的行為

目前的薪酬考核機制還比較單一，薪酬也主要考察現金薪酬，這樣造成的結果是一方面薪酬與業績的相關性不強，另一方面是評價機制過分注重規模的影響，從而導致經理有擴張規模的動機，而不論規模的擴張是否能夠帶來正的經濟效益，都容易造成經理的短視行為。優化薪酬考核機制，首先應該明確區分薪酬總額中基本工資、獎金和期權等長期激勵薪酬，以便更好地了解經理薪酬的變動，從而分析變動的原因。制定合理可控的激勵契約，在短期的獎金和長期的股權激勵上尋求平衡點，促使經理的行為更符合股東的利益。其次為了避免經理片面追求規模的擴張所帶來的個人利益，在降低規模對薪酬影響的同時更應該建立薪酬與業績和規模之間的彈性機制，即當規模出現迅速增長時提高業績在薪酬考核中的權重，使經理在擴大公司規模的時候不得不權衡利弊，從而減少盲目投資現象。本文的研究發現并購并沒有為公司帶來長期績效的改善，在薪酬受到管制時經理更是積極影響了并購。研發投資能夠增強公司的競爭力，當經理得到高薪激勵時會進一步提高研發投資強度。這些發現表明經理行為受到薪酬激勵的影響，公司有必要完善薪酬考核機制，對經理行為進行合理引導，防止其在投資中的機會主義行為。

3.2完善公司治理，加強董事會對公司的控制力

最優契約理論之所以沒能解決股東與經理之間的代理問題，是因為其假設董事會制定的薪醜契約能夠很好地激勵和約束經理的行為，但事實并非如此。董事會對管理層的控制力并不強，往往反而被管理層所控制和影響。因此，加強董事會對公司的控制力是完善公司治理、約束經理行為的重要措施。通過公司章程嚴禁經理在薪酬委員會和提名委員會中任職，降低經理對自己薪酬契約制定過程的干預，降低經理參與董事選拔進而培養“親信”的可能。還可以減少經理同時兼任董事的情況。強化獨立董事責、權、利的統一，逐步建立有效的外部董事制度。建立董事懲罰機制和退出機制，對那些不能很好履行監督管理層責任的董事給予必要的懲罰，甚至要求其退出董事會。強化薪酬委員會的獨立性，充分發揮薪酬委員會在薪酬設計上的專家作用。對于外聘的薪酬顧問，使其直接向薪酬委員會或董事會負責，而不由經理過問。此外，還可以在公司內部提倡競爭上崗機制，讓在位的經理面臨來自下屬的競爭，這樣經理的過激行為一旦引起董事會的不滿就有可能面臨被替換的風險。

3.3加強股東對公司的直接千預

股東的利益與公司經營好壞息息相關，也是最關心公司的價值變動。大股東應該直接進入董事會，參與到公司的經營決策，在公司的重大決策上保留否決權。本文在研究經理權力對并購的影響時發現，對于公司是否進行并購這樣的戰略性決策時，考慮到運用權力攫取租金會引起股東和董事的憤怒，經理權力的影響并不顯著。正是因為股東在公司戰略決策上有否決權，才抑制了經理權力的影響。

3.4發揮經理人市場對經理行為

的積極引導作用在經理人市場上，經理能否得到市場的認可取決于經理過去在公司中的業績表現。業績一直表現良好的經理在經理人市場人擁有良好的聲譽，更容易受到市場的青睞。經理人市場可以成立專門的機構收集整理經理的歷史業績，并在不同行業、不同部門之間進行比較，通過對比形成經理之間的優勝劣汰。經理在進行投資決策時便需要考慮到長遠的聲譽成本，而不僅僅是眼前的短期收益。經理過度投資、過度攫取租金的行為將會受到經理人市場的懲罰，能夠較好地約束經理的行為。

3.5發揮市場接管對經理行為的威懾和約束作用

公司控制權的更換是將股東和經理的利益緊密聯系起來的強有力的機制公司一旦被收購，原先的股東還可以獲得收購公司相應的股票，繼續成為新公司的股東，但是原先的管理層將會被替換，經理會失去所有與職位相關的資源，并且要遭受聲譽的重大創傷。當公司業績太差，或管理混亂，或經理行為過激時股東可以積極地在市場上尋找收購者以約束經理的行為。通過市場接管可以對經理的過激行為起到威懾的作用。

結束語

總而言之，在競爭日益激烈的市場環境中，公司僅僅依靠外延式發展己經難以維持長遠的生存和發展，必須以增強核心競爭力為核心進行內涵式發展。在技術創新日新月異的市場中，只有不斷地投資于技術的研發和創新才能為公司的未來發展提供不竭的動力。這不僅符合股東的利益，也符合經理的利益要求，在未來發展前景很好的公司中經理才可能獲得更多的個人利益。

參考文獻：

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