IPO這條路越來越難走了五新隧裝主動調減募資規模

李諾

2018年2月23日，在湖南五新隧道智能裝備股份有限公司（證券簡稱：五新隧裝 證券代碼835174.OC）的2018年第一次臨時股東大會上，審議通過了由董事會提交的關于調整募集資金使用方案的議案。公司極其可能在最終上會之前，完成募集資金使用方案的調整。

為申請IPO備戰一年多

五新隧裝是一家從事隧道施工智能裝備研發、生產、銷售及租賃業務的企業。雖然早在2015年12月29日，公司就已經在新三板市場掛牌，但是公司在資本市場上的長期著眼點，卻是最終在A股市場上市，成為一家上市公司。

2016年12月22日，五新隧裝披露了關于上市輔導備案的提示性公告，公司于2016年12月21日收到證監會下屬湖南證監局出具的《關于接受湖南五新隧道智能裝備股份有限公司上市輔導備案材料的確認函》，為公司提供輔導的券商是天風證券股份有限公司（以下簡稱：天風證券），輔導備案的登記基準日為2016年12月15日。自此，公司正式開啟了備戰IPO之路。

2017年5月17日，五新隧裝通過了湖南證監局的輔導驗收。2017年6月1日，公司向中國證監會提交了首次公開發行股票并上市的申請文件，6月9日，公司IPO招股說明書的申報稿在證監會官網預披露，2017年6月12日，證監會正式受理了公司的IPO申請。

2017年8月23日，五新隧裝收到證監會于8月22日出具的《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》，五新隧裝在2018年1月19日再度向證監會報送更新后的IPO招股說明書申報稿，并于2018年1月30日在證監會官網公開，公司申請IPO的進程就此進入更新預披露等待最終上會的沖刺階段。

據更新后的招股書披露，公司首次公開發行募集資金達到4.68億元，其中主投項目——隧道智能裝備生產基地建設項目募集資金約2.07億元，研發中心建設和售后營銷服務體系的搭建兩個項目共需募集資金約1.12億元，此外補充流動資金項目還要募集資金1.50億元。

業績向好，或是調整募集資金原因之一

2018年2月2日，五新隧裝第一屆董事會第十九次會議審議通過了調整公司IPO募集資金使用方案的議案。據會后公告披露，因公司2017年度銷售狀況良好，經營活動產生的現金流量凈額正常，公司將對IPO募集資金項目中“補充流動資金項目”進行調減，其他募集資金投資項目不變。

2017年半年報披露，2017年中期，公司的營業收入為1.43億元，同比增長13.34%；凈利潤為3，222.70萬元，同比增長58.27%；經營活動產生的現金流量凈額為84.70萬元，在2015年中期以來的三個半年度報告中，首次實現經營活動產生的現金流量為正，確實有所改善。毛利率同比上漲10.05%，達到48.26%，銷售凈利率同比上漲6.38%，達到22.47%，也反映公司贏利能力有所進步。

可是，在五新隧裝出色的贏利能力和良好的業績表現之下，依然存有隱憂。2017年中期，公司的應收賬款周轉率為0.88，同比下降0.42；存貨周轉率為1.70，同比下降0.31，公司的營運資金周轉出現了相對前期的明顯遲滯，這或許也是公司在“補充流動資金”項目中，原先提出高達1.50億元募集資金規模的原因。

根本原因或為提高成功上市的幾率

雖然2017年五新隧裝的業務大有起色，但是減少“補充流動資金項目”的募集資金量，卻并不尋常，這或與近期監管層加強發審監管，并且提高重組上市的門檻有關。

眾所周知，要成為A股市場的上市企業，主要通過兩條途徑：一條是經過申請IPO的流程，成功通過證監會發審委審核，然后實現首次公開發行并最終在交易所上市；而另一條是通過重大資產重組，并購重組已上市的“殼公司”，從而成為上市公司。無論是前者，還是后者，在近期監管層加強發審監管的背景下，上市的門檻都有所提高。

從通過發審委審核上市的渠道來看：自新一屆發審委于2017年10月17日履職以來，從2017年10月至2018年1月，其審核首發申請的通過率分別為72.73%、52.94%、56.25%和36.73%，持續下滑。到了1月，首發發審會的過會率已經創下了歷史新低。

實際上，從近期首發審核工作會議的結果來看，不乏因募投項目設計不合理而落馬的擬上市公司，諸如包裝行業的龍利得包裝印刷股份有限公司、多晶硅電池片行業的浙江鴻禧能源股份有限公司、光伏焊帶行業的蘇州宇邦新材了股份有限公司，以及寧波合力模具科技股份有限公司（以下簡稱：合力模具）和山東玻纖集團股份有限公司等等近十家擬上市公司。其中，合力模具在其募集資金項目中補充流動資金達2.00億元，占募集資金總額的35.92%，成為受到發審委關注的重點之一。或是受此影響，五新隧裝才主動調減補充流動資金項目規模。

再從重組上市的渠道來看：如果五新隧裝因募資金額偏高被擋在上市公司門外，想要在短期內通過并購重組實現上市，困難也很大。2018年2月23日，證監會官網發布了《關于IPO被否企業作為標的資產參與上市公司重組交易的相關問題與解答》，其中提到“對于重組上市類交易（俗稱借殼上市），企業在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市”。也難怪公司在即將上會的更新預披露階段，匆匆地調整募資金額，試圖為自己的成功過會添一個砝碼。