關于企業并購財務風險的探討

葉乃剛

【摘要】企業并購是一項高風險經營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。通過企業并購中的價值評估、融資活動和整合中的財務風險的系統分析，表明企業并購是一項高風險的產權交易活動，其中又以財務風險最為突出。因此，要用事前和事后控制進行財務風險防范，應用事后控制以減輕財務風險，從而提高企業并購的成活率。

【關鍵詞】企業并購 財務動機 財務風險 成因 控制

1.前言

企業為追求成長，常使用并購方式，借助他人成功經驗，減少學習時間，降低學習成本，從而加速擴大、重組或整合，達到規模經濟：或跨入高障礙產業，增強企業核心競爭能力，從而適應全球化的激烈競爭，公司經營者也借著企業并購行為，完成企業再造，并提高股東財富。當下，中國企業甚至成為了國際資產并購的一股重要力量，跨國并購案例日益增多。

2.企業并購財務風險產生的主要原因

2.1 定價風險產生的主要原因

企業并購過程中，產生定價風險的主要原因在于：

（1）評估指標體系不健全。我國企業并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，相關的規定多為原則性的，操作性不強，并購過程中人的主觀性對并購影響大，不能按市場的價值規律來實施，難免會導致“國有資產流失”，或者H{現為避免國有資產流失而高估目標企業價值所導致的并購無法進行。

（2）缺乏服務于并購的中介組織。由于缺乏獨立的為并購提供準確信息和咨詢服務的中介組織，所以無法降低并購雙方的信息成本，也無法對并購行為提供指導和監督，增加并購的交易成本和風險。

（3）并購中政府干預太多。有的地方政府“拉郎配”，甚至出現以不合理的交易價格強行將劣勢企業并入優勢企業最終將優勢企業拖跨的現象。政府的干預不僅使交易價格嚴重偏離價值，還給并購方造成巨大的經營負擔。

2.2 融資風險產生的主要原因

企業并購過程中，產生融資風險的主要原因在于：

（1）不同融資方式的影響。并購融資通常包括內部融資和外部融資。內部融資資金企業可以自由支配，籌資壓力小，且無須償還，無籌資成本費用，可以降低財務風險。但是僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險，危及企業的正常營運。

（2）融資方式是否與并購動機相適應。這里的“并購動機”是指并購企業打算暫時持有還是長期持有目標企業。如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，以賺取其中的差價，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。

2.3 支付風險產生的主要原因

并購支付風險取決于企業并購支付方式，并購企業選擇不同的支付方式，其相應的風險來源也不同。企業并購支付方式有現金支付、股票支付、債券類支付、期權支付、承擔債務式支付和混合支付等。

3.防范企業并購財務風險的對策建議

3.1 防范定價風險的對策建議

防范定價風險需要謹慎選擇并購目標企業。

（1）明確自己的實力和立場。企業除了要重視對目標企業價值的評估外，還應當對自身實力，特別是資金實力進行客觀分析和評價，減少不現實的盲目樂觀和對自身實力的夸大。

（2）合理評估目標企業價值。并購雙方信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡地審查和評價。

3.2 防范融資風險的對策建議

（1）采取多種融資手段。企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。同時注意將資本結構控制在一個相對合理的范圍內，既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系合理，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系合理等，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整，力求資本成本最小化。

（2）采用靈活的并購方式，以減少現金支出。主要方式包括：（1）抵押式并購。將被并購方作為抵押，向銀行申請相當數量的可用于并購的貸款。（2）承債控股并購。（3）折股分紅式并購。

3.3 防范支付風險的對策建議

（1）確定最大現金支付承受額。采用現金支付時，收購方需要重點考慮的因素是并購后的凈現金流是否能夠償還到期債務，或者說，并購所產生的凈收益是否大于并購的資金成本。對于收購企業而言，最大的現金支付額必須小于并購后產生的收益，最大支付債務的利息率必須小于并購的收益率。所以，并購企業現金支付最大承受額為并購后新企業產生的收益額。

（2）確定合理的換股比例。企業換股并購過程中，股票交換比例的確定是首要決策問題，如何確定換股比例是合并雙方能否合并成功的關鍵。由于換股比例的確定決定了并購雙方在合并后對協同效應的分配情況，決定了并購后并購各方的財富增長和減少，因此換股比例的確定是一個各方股東非常關注的問題。

（3）制訂科學的債務結構規劃。在杠桿支付中，并購企業需進行債務結構規劃，以確保并購后的資金流人大于資金流出由此實現風險控制。由于杠桿支付中只有少量白有資金，絕大部分是以債務資本作為主要融資工具，這些債務資本多以被收購公司資產為擔保而得以籌集，形成常見的倒金字塔融資模式，杠桿支付的債務資金成本很高，債務風險很大。

4.結束語

企業并購是一項高風險的產權交易活動，其中又以財務風險最為突出。因此，要用事前和事后控制進行財務風險防范，應用事后控制以減輕財務風險，從而提高企業并購的成活率。

參考文獻：

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