IPO定價效率綜述

張翠嬌

【摘要】本文通過對大量經典文獻的回顧，展示了IPO定價效率的理論源泉和基于風險投資角度的研究前沿。從研究方法看，關于IPO定價效率的研究大多采用檔案式研究；此外，通過對比發現，國內的文獻主要是從實證角度出發進行研究的，國外的文獻則分別從理論和實證的角度出發。最后.本文認為現有研究很少將EFF值與抑價率結合進行IPO定價效率研究，如果將二者結合，將更有效地評價IPO定價效率。

【關鍵詞】IPO定價效率；信息不對稱；行為金融學；EFF值

一、IPO定價效率研究的理論源泉

國外關于IPO定價的理論研究迄今為止已經有半個世紀之長，主要利用的定價模型有William的股利貼現模型、Alfred Rap—paport的自由現金流理論、Preinreich的剩余收益模型等等。Ber—nard（1995）、Olsson和Oswald（2001）分別運用了以上三種股票定價模型來預測股票的價值，結果發現剩余收益模型對股票定價的解釋能力最強。

IPO過程的主要參與方包括發行人、承銷商和投資者，因此很多學者是在完全理性為前提的信息不對稱模型基礎上對IPO定價效率進行研究的，代表性的理論有委托代理理論（Baron，1982）、贏者詛咒（Rock，1986）、信號顯示理論等。

行為金融學也是IPO定價理論的另一基礎理論。Hersh She—frin（2004）則將心理因素引用到定價中去，將定價模型中的隨機折現因子分成基本因子和情緒成分，從而說明股票上市時的殷價并不能真實反映公司內在價值。

此外，因為IPO 現象（Ibbotson，1975）使得大量資金囤積于一級市場，導致資源配置失衡，是一級市場新股定價低效的表現，所以大部分學者認為IPO抑價率指標是衡量IPO定價效率的有效指標。……