創業板三高問題的探討

【摘 要】創業板是專為暫時無法在主板上市的創新型企業、中小型企業和高科技產品企業提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，但由于創業板上市公司往往成立時間短、規模較小、具有較高的成長性和風險性，而投資者往往對創業板新發股票具有較樂觀的預期，因此造成了創業板市場存在亟待解決的“三高”問題：高發行價、高市盈率、高超募資金。“三高”問題損害投資者權益，解決“三高”問題對于我國創業板市場的健康發展至關重要，應從完善制度入手，通過改革新股發行制度、完善各項監管制度和制定嚴格和可操作的退市制度，從根 源上杜絕“三高”現象的發生。

【關鍵詞】創業板；“三高”；問題

一、創業板市場的起點

創業板，又稱二板市場（Second-board？Market）即第二股票交易市場，專為暫時無法在主板上市的創業型企業、中小企業和高科技產業企業等需要進行融資和發展的企業提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。其上市要求往往更加寬松，在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間短規模小，業績也不突出。因此可以說，創業板是一個門檻低、風險大、監管嚴格的股票市場，也是一個孵化科技型、成長型企業的搖籃。

創業板起源于美國，由2009年10月30日在中國正式上市，在中國僅僅歷時8年，就已有上市公司600余家，總市值超過55000億元，對于資金流量較大的中國市場來說，創業板的開設滿足了資本市場的要求，對主板市場進行了必要的補充。創業板市場為部分中小企業募集了大量資金，解決了企業融資的問題，但同時也不可避免的暴露出市場運作的缺陷，最典型的便是高市盈率、高發行價、高超募資金。

二、創業板的“三高”問題的現狀

（一）高發行價

創業板的推出是在新股發行制度改革的背景之下，為了向市場化靠攏，放開了發行價，使得創業板股票發行價極高。雖然都是些小盤股，但其募集資金量超過了當主板和中小板。截止2017年5月，創業板共上市600多只股票，其中發行價在20-50元區間內的股票數量占比約為47.2%，發行價在50元以上的占比7.3%。而主板企業其發行價格在20元以上的股票數僅占比8%。總體來看，創業板和中小板股票發行價普遍高于主板。

（二）高市盈率

市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，含義是在不考慮資金的時間價值的條件下，市盈率表示投資成本的回收期。如果在有限的收益下制定過高的發行價，將會產生高市盈率。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。

據深圳證券交易所數據顯示，自創業板上市以來，上市公司的發行市盈率一批高過一批。高市盈率現象的背后是公眾對創業板企業未來增長的一種夢幻般的樂觀預期。當市盈率達到上百倍，而利潤增長卻與主板市場相當甚至低于主板市場時，這一種夢幻終究會破滅。

（三）高超募資金

超募率，即上市公司實際募集資金凈額超過計劃募集資金金額的部分所占計劃募集資金的比重。發行價格及發行市盈率過高致使創業板公司存在嚴重的超募現象。隨著發行價屢創新高，在券商和機構的共同推動下，創業板公司超募現象愈演愈烈。由于缺乏合適的投資項目，巨額的超募資金被閑置或濫用，大大降低了社會資源的配置效率以及股東的資本收益造成社會資源的極大浪費。

三、應對創業板“三高”問題的措施

（一）推動新股發行制度的改革

首先，要堅持創業板公司上市低門檻的制度，同時進一步降低創業板上市的門檻，進一步擴大創業板市場的容量，通過提高供給量、擴大創業板市場上市企業規模來調節發行價格，同時通過調整發行節奏和規模使市場化的詢價范圍達到合理的區間。

其次，應建立真正市場化的詢價機制，增加詢價機構的數量，對機構在詢價過程中的壟斷行為進行嚴密的監控。同時，可以考慮對發行價格、 發行市盈率設置一個類似于股市中漲跌停板的制度，以防止過度投機的發生。

再次，監審分離。中國目前的現狀是上市企業資源眾多，而監管部門人手有限，排隊等待發行審核的企業數量眾多，嚴重影響審核進度和效率?；诖耍山梃b國際通行做法，把審核權限下放到交易所，監管部門可以將主要精力放在政策制定及監管層面，以提高整體效率。

（二）完善各項監管制度

在對信息披露的監管上，首先，應突出風險提示的職責，防患于未然。其次，應對創業板上市公司公開譴責標準進行修訂，應制定更加嚴格的標準，對不披露、虛假披露、或選擇性披露的行為進行嚴厲的處罰。

在對公司治理結構的監管上，應仿效中小板，規范上市公司控股股東和實際控制人行為，切實保護上市公司和中小股東合法權益。 在對保薦人持續督導的監管上面，應盡快制定持續督導細則，以強化約束保薦人勤勉盡職，自覺規范行為。

在對募集資金管理的監管方面，應將重點放在監管好超募資金的使用上。保薦機構應加大核查力度，對存在超募資金使用問題的上市公司， 采取嚴厲的懲罰措施，并追究其保薦機構的責任，還可要求其提供會計師事務所的鑒定報告。

加強承銷商和保薦代表人責任。承銷商和保薦代表人應責權利一致。如果創業板上市公司出現問題，應該加大對承銷商和保薦代表人的處罰力度，保薦代表人既然每年得到數百萬元的收入，券商也收取巨額承銷費，在獲得如此巨大收益的同時就應該承擔相匹配的責任。

（三）制定嚴格和可操作的退市制度

應建立完善的退市指標體系，創業板市場退市機制的確立依賴于多層次資本市場的完善，尤其是三板市場的構建。在由主板、 創業板及三板構成的多層次證券市場流通過程中，凡是已在主板上市卻不滿足主板上市條件的企業以及不滿足創業板上市條件的創業板上市公司均退至三板市場，以解決后續流通問題，而凡不滿足三板上市條件的三板企業退出三板，結束交易活動，這有利于形成完善的風險退出機制，在“凈化”市場 的同時，拯救那些業績有望回升的企業。

作者簡介：徐云倩（1997.2-），女，漢族，本科，西南大學經濟管理學院金融學專業，研究方向：金融學。