豆粕：美豆市場微幅反彈，國內豆粕現貨偏弱

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新年1月份，受美國農業部月度供需報告偏多影響，美豆期貨觸底回升，強勁反抽，引領大連豆粕期貨振蕩上行。隨后，來自阿根廷干熱天氣引發的減產擔憂開始為市場注入看漲動能，美豆承接市場回暖態勢，以“小碎步”的方式不斷推進反彈節奏。但是，由于美豆上年產量高企且出口量明顯下滑，導致美豆庫存壓力不斷加大，加之巴西大豆產量前景保持樂觀也在一定程度上弱化了阿根廷不利天氣的影響，因此市場恐高情緒依然較濃，美豆尚不具備突破區間振蕩的能力。國內豆粕市場跟隨美豆窄幅波動，飼企需求平穩、油廠開工率高、豆粕庫存消化進度放慢等因素使得國內豆粕市場反彈乏力。具體分析如下：

1 國際方面

美豆方面：1月的美國農業部供需報告又一次讓市場分析機構眼鏡跌碎一地，預估美豆單產為49.1蒲式耳/英畝，低于市場之前預計的49.5蒲式耳/英畝的水平；總產為43.92億蒲式耳，低于市場平均預期的44.25蒲式耳；期末庫存為4.7億蒲式耳，低于市場平均預估的4.77億蒲式耳。

在報告出臺后，美豆絕地反擊，收出5連陽。但是我們應注意到，雖然報告數字低于市場預期，但仍處于歷史偏高水平，比如總產依舊是歷史最高紀錄，期末庫存不但高于去年同期的3.02億蒲式耳，也高于上月預估的4.45億蒲式耳，為近11年來最高水平。

阿根廷：自去年秋季開始，氣象機構關于2018年拉尼娜現象發生概率較大的消息不絕于耳，而阿根廷大豆在播種階段就已經因干燥天氣致使部分面積無法按計劃完成。近日該國部分產區出現的干熱天氣再度引發市場對未來產量的擔憂，得不到有效緩解的不利天氣開始推動美豆振蕩攀升。由于目前距離阿根廷大豆生長關鍵期尚有時日，從局部產區出現干燥天氣這一因素出發，并不能得出阿根廷大豆最終減產的結論。近五年，在阿根廷大豆生產周期內也經常出現洪澇或干熱等不利天氣，但阿根廷大豆生產形勢總體保持穩定。前五年產量平均值為5,737萬t，近三年最低產量為5,680萬t。美國農業部在1月份報告中預測本年度阿根廷大豆產量為5,600萬t，較上月調低100萬t。

巴西：美國農業部將巴西的產量上調200萬t至1.10億t，顯然巴西大豆增產預期完全彌補了阿根廷大豆產量的潛在損失。阿根廷大豆產量約為巴西產量的一半，只要巴西大豆不出現超預期減產，南美大豆供應形勢整體仍可控。無論是巴西當前的天氣狀況還是該國早期收獲的大豆單產數據，均顯示本年度巴西大豆產量前景較為樂觀。

出口市場：從出口情況來看，2017年四季度以來，美國大豆出口進度緩慢，而巴西大豆出口強勁，在傳統的出口淡季表現搶眼，對美國大豆的出口形成擠壓，搶占了美國大豆的出口份額，美國農業部在1月份的供需報告中將本年度出口量下調了0.65億蒲式耳。根據巴西貿易部的數據，2017年四季度，巴西大豆出口量為1,126萬t，同比增長230%。1月下旬，巴西大豆開始收獲上市，后期將給美國大豆出口帶來更大的壓力，大豆價格依然壓力重重。

2 國內方面

據海關數據，2017年12月份我國進口大豆955萬t，環比增加10%，同比增加6%，1月份預估的大豆到港量在800萬t左右，2月份預期到港590萬t。國內油廠開機保持在高位，但下游采購積極性差，成交較為清淡，油廠多以執行合同為主，未執行合同量有明顯的下滑，豆粕供應依然充足。

由于前期各項問題有所改善（包括GMO證書/環保），國內大豆壓榨開始進一步回升，預計1月底前將回歸200萬t高位，而飼料廠商多以合同執行為主，所以春節前壓力大部分將來自于壓榨。

庫存：根據統計數據顯示，截至1月19日，我國主流油廠豆粕庫存總量97萬t，同比增幅42%，刷新去年9月上旬以來的庫存高點；當周未執行合同量為530萬t，環比下降11%，多數油廠保持高開機率而豆粕庫存消化偏慢，后期庫存壓力逐步顯現。

需求：相比之下，豆粕需求卻持續不旺。由于看淡后市，豆粕需求端多采用隨用隨買策略，市場一直期盼的節前備貨的行情遲遲未能啟動。隨著節日臨近，當前本該是下游采購的高峰期，但在豆粕供大于求的背景下，下游采購心態較為謹慎，很少見到大量備貨行為，尤其是看到南美大豆即將豐產上市，市場對供應前景的預期趨于寬松。生豬陸續出欄，下游養殖業對豆粕的消費需求也趨于下降。因此，短期基本面缺乏利好提振，上漲空間有限，市場有望延續振蕩態勢。

綜上所述，用一句話來概括當前的豆類行情就是：“向下有價值支撐，向上有豐產壓力”，大漲不易，再跌也難；價格仍舊維持弱勢窄幅振蕩的格局。展望2、3月份，除阿根廷潛在天氣炒作題材外，豆類市場的利多因素依舊乏善可陳，而新的利空因素正在逐步顯現。南美大豆豐產預期強烈，巴西大豆開始收獲，大豆價格面臨壓力，同時國內進口大豆到港量龐大，豆粕供應充足，在傳統的消費旺季，市場備貨心態較為謹慎，豆粕缺乏上漲動力。