干散貨航運市場運價風險規避方法研究

王溪倩

散貨運輸是國際航運的重要組成部分，干散貨海運量占世界海運量的三分之一以上。在這樣一個競爭的市場模式下，運價起伏跌宕，給整個市場帶來了不穩定因素。遠期運費協議（ FFA）作為一種靈活有效的航運金融衍生品，可以有效的規避運價風險，達到套期保值的效果。

1.干散貨航運市場

散貨運輸是國際航運的重要組成部分，干散貨海運量占世界海運量的三分之一以上。

干散貨是指不經包裝，就可以直接裝船運輸的塊狀、顆粒狀、粉末狀貨物，如礦石、礦粉、煤炭，散運的糧食、鹽、糖、化肥、水泥等。其中鐵礦石、煤炭、糧食、鋁礬土和磷灰石統稱為五大干散貨，是國際干散貨航運中的主要貨源。可以看出，干散貨運輸的貨物多為基礎原材料或初級產品。

從市場性質上看，干散貨航運市場與班輪運輸市場有著本質的差別，班輪運輸市場是屬于寡頭壟斷的市場，而干散貨市場上有為數眾多的船公司和租船人，單個船公司或租船人的交易份額和交易規模相對于整個市場而言影響力不大，不足以決定整個市場的運價，所以它是一個競爭的市場。

在這樣一個競爭的市場環境下，受世界經濟形勢、政治、科技、軍事等一系列因素的影響，運價波動的活躍度就會更高，正如2008年的“冰火兩重天”，運價像過山車一樣跳動，給整個市場帶來了不穩定因素。

面對干散貨海運運價波動的風險，不同貨主或海運企業都急于尋找一種風險規避的方法。

2.運價風險規避方法選擇

規避運價風險的方法無外乎以下幾種：

（1）風險自擔。部分貨主或者海運企業選擇風險自留，不采用任何風險規避措施，不論未來運價是漲是跌都由自己承擔，這會對未來才進行海運運輸，而現在運價較低未來可能走高的情況下對貨主或者海運企業造成巨大損失。

（2）海上保險。海上保險主要是指海上貨物保險，它無法對海運運價的波動進行有效的風險轉移。

（3）波羅的海國際運費期貨交易（BIFFEX）。BIFFEX進行的是一種基于波羅的海運價指數簡單的期貨合同交易。這種期貨交易合同是把和波羅的海運價指數相關聯的一種標準運輸合同作為交易對象的，它只能在交易所進行。期貨指數與現貨市場中的變動幅度不同，那里利用BIFFEX期貨交易進行套期保值的結果不一定能夠覆蓋在現貨市場中的全部損失，所以BIFFEX只能做到“不完全保值”。總的說來，運費期貨交易的靈活性差，對沖效果也不是很理想。

（4）遠期運費協議（FFA）。遠期運費協議與現貨市場不同，它并不涉及到實際的干散貨物運輸，只是紙面上的運價，是運價或租金交易的航運金融衍生品。FFA是目前靈活性最高，對沖效果最好的運價風險規避方法。

3.遠期運費協議簡介

遠期運費協議（ Forward FreightAgreement）是買賣雙方就海運市場中各種條件達成一致的一種遠期協議，其中協議規定了具體航線、遠期價格以及合約的數量等，雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據波羅的海骯交所的官方運費指數價格與合約約定價格的運費差額或租金差額。

FFA市場的主要參與者包括：

（1）航運商：是指負責運輸大宗散貨的航運企業

（2）貿易商：是指負責運輸煤炭、鐵礦石、糧食、鋁礬土以及磷灰石等這類大宗散貨的貿易公司

（3）生產商：是指使用大量原材料進行冶煉、電力等的生產企業

（4）金融公司：是指投資銀行等

干散貨FFA交易的航線為波羅的海干散貨24條：10條cape航線（6條程租，4條期租），4條panamax期租航線和5條sUpramax期租航線，還有兩條Trial組成的。

由于波羅的海航交所被新交所收購，目前清算服務主要由NASDAQ OMXCommodities（NDAQ）、the SingaporeExchange（SGX），European Energy（EEX）以 及the Chicag o MercantileExchange（CME）提供。

4.遠期運費協議FFA的套期保值策略

套期保值就是買入（賣出）與現貨市場數量相當但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期貨合約來補償現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。套期保值是期貨市場產生的原動力。運費套期保值，就是把運費作為一種商品，船舶所有人或貨主通過FFA市場為運營環節買了保險。

目前的FFA市場，可以根據不同的租船方式來進行套期保值，這里就以巴拿馬型船2A航線為例說明套期保值的策略。

2017年5月某進口企業以FOB方式簽訂2017年8月的遠期貿易進口合同，主要利用巴拿馬型船大西洋至遠東航線經營，但非常擔心運費上漲，貨主想在當前市場上鎖定利潤，當前市場該條航線2017年8月日租金為19000美元/天。該貨主買入2017年8月的2A航線合約。

合約主要內容：

買方：M公司

賣方：N公司

航線：2A航線

合同月份：8月

合同天數：60天

合同價：19000美元/天

結算期：合同月份最后的7個指數日

合同類型：FFABA

傭金：根據合同約定

現假定運費在8月份真如貨主所擔心的大幅上漲，8月份日租金漲到21000美元/天。該貨主在FFA市場獲取盈利為（21000-19000）×60-120000美元。除支付少量手續費外，該部分收益用于彌補運費上漲的虧損。現貨市場與期貨市場的對沖，成功鎖定了運費。如果該貨主在市場上沒那么多操作，那么該貨主將承受120000美元的巨虧了。

綜上所述，遠期運費協議是目前最為靈活有效的套期保值方法。