中概股的投資機會在哪

陳芬

“在還沒上市的企業中，TMB（頭條、美團和滴滴）值得期待。”

近期，美國股市繼續走低，上周五收盤時，阿里巴巴等六只知名中概股漲跌不一，其中京東下挫近4%，網易也跌逾3%。其他中概股中，格林豪泰大跌9%以上。當日，道指跌逾200點，連續第三天收跌，標普500指數的11大組成板塊悉數下跌。

當前，中美貿易爭端仍未有明顯緩和跡象。在此背景下如何看待2018年的中概股投資機會，多位觀察者從宏觀和微觀層面談了自己的看法。

下半場的機會

在中概高峰論壇上，雪球TMT領域人氣用戶雨楓說：“我在春節以后給自己設置了一個課題：從零開始，學習如何在美股做空。”他判斷認為，中美兩國作為世界上最大的兩個經濟體，在2018年、以及未來兩到三年里，有一個共同的主題是去杠桿。而任何一次去杠桿的過程中，資產的估值中樞一定會往下走，在這樣的環境里面，美股有做空的機會。雨楓建議個人投資者，可以將自己認為的所有被高估的股票記下來，再準備好個股、期權、各種ETF等做空工具，一旦聽到發令槍響，可能預示賺錢機會即將到來。

被問及所謂“發令”是基于什么做的判斷時，雨楓表示，“我還在等，相信會有某一兩個標志性的事件，從那個點開始，市場從極度樂觀的情緒，迅速切換到極度悲觀情緒的時候，會有一個兩到三年的大的反轉周期。”

獨立互聯網價值研究者尹生認為，互聯網領域主要是看下半場的機會。他表示，互聯網發展到今天，需要經歷增長引擎的切換，到目前為止，中美的互聯網公司很大程度上都是基于人口紅利的（從PC互聯網到移動互聯網），而現在這些紅利已經基本耗盡。例如，最近Facebook數據泄露事件，其實也可看作是生態上碰到一些問題，社會共治是接下來互聯網公司特別是巨頭必須面對的問題，Facebook的問題是典型的社會共治的壓力體現。未來能夠開啟新一輪增長的公司，一定是在商業模式、用戶價值和生態上進行重新創新和切換的公司。另外，那些能夠對新趨勢做出很好反應的公司，接下來將開啟新一輪的空間。

在投資方面尹生建議，整體保持中等倉位，等待機會。關鍵是保持足夠的余地等待，在下調的過程當中，選擇好標的，到一定階段以后就是一個介入的機會。“一些大公司遇到社會治理方面的壓力，且自身增長到一個階段后，要融入整個社會互聯網化和智能化，也得找到合適的商業模式。與此同時會出現一些中小型公司，對它們來說社會方面的壓力反而小一點，在創新方面，由于靈活性等反而有一些優勢，找到這樣的公司，也是一個點。”尹生說。

多米熊科技聯合創始人莊帥是一個創業者，他對股市的研究，基于其創業的電商領域。巨頭阿里、京東、唯品會、騰訊介入電商領域的同時，整個資本市場很期待新興公司的崛起，

大公司的投資上波動會比較大，而一些未上市的企業則值得期待。從整個市場來看創新在加速，很多小公司可能會在創新浪潮下成長并出現新機會。

對未上市公司的期待

2018年，B站、愛奇藝等多家視頻公司在美股上市，小米、今日頭條等潛在的互聯網公司也成為后半場可能崛起的上市公司。

針對近期再次掀起上市熱潮的視頻行業，雪球TMT領域人氣用戶劉志超表示，雖然都叫視頻行業，但里面生意模式千差萬別。例如長視頻每年都在虧損，但同屬于視頻類的直播平臺卻一直賺錢。在上一次優酷土豆引領的長視頻上市熱潮中，大家就在期待多頭競爭的時代能變成寡頭壟斷的時代，那樣賺錢的日子可能才會到來。但現在優酷和土豆都合并了，說要All in長視頻的搜狐現在都沒聲了，但競爭還是沒有減弱。騰訊視頻持續發力，愛奇藝也上市了，另外今日頭條還要發力長視頻。目前很難看到競爭有減弱的可能，在競爭特別強的行業里，我覺得對于投資人來說投資機會比較少。

莊帥認為，在還沒上市的企業中，TMB（頭條、美團和滴滴）值得期待，“現在不確定這三家公司會在納斯達克還是A股上市，但我覺得這幾年他們都踩到了很正確的點上。在現金流、獲取用戶和訂單，以及團隊管理方面能力非常強”。

劉志超表示，沒上市的公司他比較看好快手。“快手屬于那種產品模式非常簡單、黏性特別高、營收潛力比較高的公司，所以比較看好。”而至于快手的競爭對手——短視頻社交產品抖音，他表示雖然看好今日頭條旗下產品抖音，但不會因為看好抖音就去買今日頭條的股票。因今日頭條雖很有戰斗力，但“業務特別龐雜”，而不看好。

騰訊的增長動力

近期大股東的減持等事件讓巨頭騰訊頗受關注。3月22日，騰訊第一大股東南非公司Naspers（南非報業）出售2%的騰訊股份。這是自2001年Naspers以3400萬美元的價格收購騰訊46.5%股份，并持有騰訊股票長達17年之后，首次做出減持套現決定。2001年后雖然因為股權增發等原因，Naspers占股有所下降，但依然以33.2%的持股比例一直是騰訊第一大股東。據公告，此次出售后，南非報業對騰訊的持股比例將從33.17%下降到31.17%，仍為騰訊控股股東。Naspers這一操作，在市場上引來軒然大波：騰訊股價當天大跌5%，股價報439.4港元，市值蒸發了2000億港元。

尹生表示，會從積極的角度來看待騰訊目前的調整以及股東減持。他認為，最近騰訊的股價下跌的原因，一是整體的大行情不太確定；二是由于它的大股東減持、高管減持，而從另外一個角度可把這些減持視為騰訊生態重新調整。在成長過程中，早期投資者進行調整，新的、追求穩健成長投資人進入。“其實我沒那么悲觀，騰訊到了目前階段，下一步成長必須完成幾個轉變——其實不光騰訊，幾個大的巨頭都必須面臨幾個轉型——首先是從流量驅動轉型為業務驅動、業務連接，過去只是流量的連接。其次是從過去的內容和社交平臺變成一個經濟基礎設施。”尹生說，只要它有了這種變化，找到了相應的用戶價值和相應的商業模式，對生態做了重新的響應，依然有機會。

至于騰訊的下一步增長動力，尹生說，騰訊最大增長引擎已經不是游戲，而是”其他業務”，包括金融、云服務，這兩塊業務又與騰訊的連接者定位相吻合，基于連接者的商業模式，基本上掌握了從金融、云服務、投資來變現。“接下來幾年比重可能會越來越大，甚至在2019、2020年游戲業務會退居其次，金融和云服務業務可能會成為第一大收入來源，這一塊確定之后接下來騰訊成長空間還是非常值得期待的。除此之外，只要技術部署到位，它的廣告部門也還有潛力可挖。”

而尹生擔憂的一點是，騰訊金融盈利模式可能受到監管的不確定性，具體的金融業務一旦規模上升以后的風險敞口。“一般一個公司涉及到具體金融業務以后，它的估值應該要打個折扣，因為相對來說風險會上升一點。”