從“去杠桿”到“結(jié)構(gòu)性去杠桿”

守守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線是中共十九大對金融業(yè)發(fā)展和改革提出的重要目標和現(xiàn)實要求，而成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會及合并銀監(jiān)會和保監(jiān)會則是金融監(jiān)管體制改革的重要舉措。

日前召開的中央財經(jīng)委員會第一次會議提出，在打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)方面，要堅持底線思維，堅持穩(wěn)中求進，抓住主要矛盾。要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降等。

《中國經(jīng)濟報告》圍繞地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)這兩個領域如何去杠桿，采訪專家學者，進行分析和解讀。

將地方政府和企業(yè)杠桿率降下來

中國經(jīng)濟報告：為什么中央將地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)這兩個領域作為今年去杠桿政策落地的核心領域？

陳龍：地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)之所以成為今年去杠桿政策落地的核心領域，主要是因為這兩個領域的債務問題不僅集聚了引發(fā)局部系統(tǒng)性風險和突發(fā)性財政金融風險的潛在因素，給宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行帶來壓力，而且還造成國有經(jīng)濟資源配置不合理，制約了國民經(jīng)濟發(fā)展的活力和高質(zhì)量發(fā)展。

主要表現(xiàn)在：一是積累了引發(fā)局部系統(tǒng)性風險和突發(fā)性財政金融風險的潛在因素。特別是當前地方債“隱形化”和復雜化加劇趨勢，使一些債務通過“黑箱”或“暗箱”形成并運轉(zhuǎn)，增加了債務監(jiān)管的難度，加大了債務風險的傳染和沖擊效應。二是不利于提升國有企業(yè)核心競爭力，并使其做強做優(yōu)做大。做強做優(yōu)做大的目的是提升企業(yè)的主導力、控制力和全球競爭力，這要靠提升核心競爭力來實現(xiàn)，而不是靠“鋪攤子”、“擴業(yè)務”。以數(shù)量擴張為特征的“大”實際上是一種“虛胖”，不利于國有企業(yè)發(fā)展主業(yè)、聚焦于提升核心競爭力。三是地方政府和國有企業(yè)杠桿率過高且結(jié)構(gòu)不合理，造成國有經(jīng)濟資源配置不合理，制約了經(jīng)濟發(fā)展的活力，削弱了中期經(jīng)濟增長動能。如果大量的信貸等國有經(jīng)濟資源被一些“僵尸企業(yè)”、低效國有企業(yè)和地方融資平臺占據(jù)，必然對民營企業(yè)、中小企業(yè)的融資產(chǎn)生“擠出效應”，抬升資金成本，加劇中小企業(yè)融資難。

周景彤：近幾年，中國宏觀杠桿率（債務/GDP）增長偏快，引起了國內(nèi)外各界的高度關注。其中非金融企業(yè)杠桿率上升過快是引起中國宏觀杠桿率過快上升的主要原因。2007年至2016年，中國非金融企業(yè)部門杠桿率上升了69.5個百分點。與此同時，中國地方政府債務也存在增長較快、部分地方債務負擔較重、存在一定的風險隱患等。

宏觀杠桿率上升過快，不僅會加大銀行系統(tǒng)壓力，為金融和經(jīng)濟的穩(wěn)健運行埋下隱患，也加大企業(yè)的財務負擔，削弱企業(yè)競爭力，甚至可能引發(fā)債務違約風險。因此，去杠桿成為中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一，其中非金融企業(yè)和地方政府債務是核心問題。今年防范和化解重大風險是三大攻堅戰(zhàn)之一，政府工作報告明確提出“宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定”，非金融企業(yè)和地方政府這兩個部門自然成為重點。在企業(yè)中，原材料、重化工、能源、房地產(chǎn)行業(yè)等行業(yè)企業(yè)債務負擔較大，這也是國有企業(yè)較為集中的行業(yè)。截至2018年2月，中國國有控股企業(yè)的資產(chǎn)負債率為59.6%，低于集體企業(yè)的66.2%，但仍顯著高于股份制企業(yè)的57.5%、股份制企業(yè)的53.4%和私營企業(yè)的55%。

胡遲：當前，“防范化解金融風險”已經(jīng)成為中央部署的三大攻堅戰(zhàn)之首。之所以將地方政府和國有企業(yè)兩個領域作為今年去杠桿政策落地的核心領域，是因為從目前中國經(jīng)濟的成長軌跡看，這兩個領域是高杠桿的“重災區(qū)”。從這兩個領域入手，是堅持突出重點的原則。

從地方政府來看，根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，中國政府債務在2017年年中達到GDP的46%。這個水平在國際上也不算高，低于新興市場整體的48%、美國的98%和日本的214%。如果將地方政府融資平臺債務計入政府杠桿，政府債務/GDP將達到65%左右。在政府債務中，大概有三分之二是地方債務，這是政府債務的核心。這其中，土地財政是重要原因。

從國有企業(yè)來看，數(shù)據(jù)顯示，高杠桿率問題主要集中在非金融企業(yè)，特別是在內(nèi)陸地區(qū)、重化產(chǎn)業(yè)和國有企業(yè)，而其中國有企業(yè)債務達到三分之二。《2017年度中國去杠桿進程報告》指出，國有企業(yè)去杠桿仍是重中之重。當前國企債務占全部非金融企業(yè)部門62%，相比2016年增加3個百分點。

匡賢明：中國杠桿率過高的矛盾，有總體水平的問題，更有結(jié)構(gòu)性問題。過去幾年中國杠桿率快速上升，主要原因在于企業(yè)和地方政府的杠桿率上升較快。在政府杠桿率上，當前中國政府部門的杠桿率并不高，但地方政府杠桿率較高，尤其是地方政府違規(guī)舉債行為層出不窮，債務增速過快，信用風險不斷累積，給金融安全帶來隱患。個別地方政府通過融資平臺公司、PPP、政府投資基金、政府購買服務等方式變相舉債，并且與土地財政、影子銀行等風險點交織在一起，容易形成互相傳導，相互感染的局面。

更重要的是，企業(yè)杠桿率和地方政府杠桿率偏高的態(tài)勢，深刻反映了中國體制機制上的某些弊端，反映了改革還需要在這些方面發(fā)力攻關。因此，中央財經(jīng)委員會第一次會議明確要求將地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)杠桿率降下來。

上漲態(tài)勢得到控制，但不能掉以輕心

中國經(jīng)濟報告：當前，這兩個領域的去杠桿現(xiàn)狀如何？存在哪些問題？

陳龍：近年來，中國采取諸多措施積極推行去杠桿，取得了一些成效。在地方政府債務方面，主要是以規(guī)范舉債行為和強調(diào)舉債責任為重心，按照開正門、堵偏門、防風險的思路和中央實行不救助的原則，大力規(guī)范和強化地方債務管理，實施了債務置換、限額管理等措施，建立地方政府債務風險評估和預警機制、應急處置機制以及責任追究制度，擠壓了違規(guī)舉債的空間。當然，雖然中國地方政府債務風險總體可控，但是存在的問題仍不少，特別是近年來因PPP項目和政府購買服務運作不規(guī)范、地方政府以默許或私下承諾等方式出現(xiàn)的變相擔保問題，致使地方債務更加“隱形化”和復雜化。

在國有企業(yè)去杠桿方面，主要是出臺資產(chǎn)負債率控制標準、處置“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)、推進企業(yè)兼并重組等。數(shù)據(jù)顯示，2017年國企資產(chǎn)負債率為65.7%，相比上一年下降了0.4個百分點。但總體來看，國有企業(yè)去杠桿的力度不大、效果不明顯。主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，處置“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)力度不夠，有些地方只是“走過場”，并未真抓實干；另一方面，削減非主業(yè)、聚焦主業(yè)進展不大。“鋪攤子”“擴業(yè)務”是國有企業(yè)杠桿率較高的主要原因，而在這方面去杠桿進展不大。

周景彤：近些年，中國政府出臺了一系列政策加大去杠桿力度。目前來看，隨著政策效應的顯現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升，這些問題正在好轉(zhuǎn)，總體風險可控。

非金融企業(yè)債務方面，杠桿率已經(jīng)開始下降。從2016年中國開始實施以“三去一降一補”為重要抓手的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過支持市場化債轉(zhuǎn)股、加大股權(quán)融資力度、強化國有企業(yè)財務杠桿約束等措施逐步降低企業(yè)杠桿率。截至2018年2月末，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.3%，同比降低0.8個百分點。其中，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負債率為59.6%，同比降低1.4個百分點。同時，非金融企業(yè)盈利狀況已改變了2015年持續(xù)下降的局面。

地方政府債務方面，無論是負債率（44.5%，2016年）還是政府外債與GDP比值（13%，2016年），均處于國際上通常參考的控制范圍內(nèi)。為積極化解地方政府債務風險，中國持續(xù)推進以延長期限、降低成本為核心的地方政府債務置換。截至2017年底，中國累計置換存量政府債務10.9萬億元，地方政府債券余額14.74萬億元，占地方政府債務余額近90%，累計為地方政府節(jié)約利息支出約1.2萬億元，緩解了存量政府債務集中到期償還風險。對地方政府債務實行限額管理，2017年末，全國地方政府債務余額16.47萬億元，控制在年度地方政府債務限額18.82萬億元以內(nèi)。同時，還進一步完善地方政府債務管理制度，開展風險評估和預警，出臺應急處置預案和指南，做好政策儲備。在防風險的同時，為保障積極財政政策的實施，中央政府加大了對地方的一般性轉(zhuǎn)移支付，通過PPP等解決基建投資融資缺口，帶動更多社會資本參與，加大對市政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、交通運輸和生態(tài)環(huán)保等領域的投資力度。

當前，隨著監(jiān)管趨嚴和去杠桿政策的不斷推進，市場出現(xiàn)了利率上升、債券發(fā)行減少等情況，未來要綜合考慮實體經(jīng)濟承受能力，避免去杠桿過快對經(jīng)濟金融體系產(chǎn)生負面沖擊。但值得關注的是，近兩年，中國居民杠桿率出現(xiàn)了快速增長，潛藏著一定的風險。2016年，中國居民杠桿率比2015年提高了5.6個百分點，而同期全球居民杠桿增速下降1個百分點。根據(jù)IMF 2017年10月發(fā)布的《中國金融體系穩(wěn)定評估》，2016年中國居民杠桿已經(jīng)處在新興經(jīng)濟體中的高位，高于南非、巴西、印度等國家。

胡遲：在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的利好背景支撐下，以及在中央政府的宏觀調(diào)控下，國有企業(yè)與地方政府的去杠桿努力已經(jīng)見到成效。總體看，從2017年四季度開始，中國的宏觀杠桿率增速已經(jīng)有所下降，這是個好跡象。

對國有企業(yè)而言，一是率先化解過剩產(chǎn)能。2016年、2017年連續(xù)兩年全國國有企業(yè)化解過剩產(chǎn)能，鋼鐵化解產(chǎn)能占全國總量的約80%，都超額完成了國家下達的任務。二是處理“僵尸企業(yè)”。過去一年，中央企業(yè)中500戶“僵尸企業(yè)”和困難企業(yè)得到了整治和處理。三是降杠桿、減負債。通過建立風險控制體系，按行業(yè)確定負債警戒線，對高負債企業(yè)進行管控，另外對一些困難企業(yè)的發(fā)債進行了控制，總體看效果不錯，資產(chǎn)負債率已經(jīng)有所下降。

對地方政府而言，主要是由于對房地產(chǎn)市場的有效調(diào)控，穩(wěn)定降低了房價，一定程度上抑制了地方政府目前的高杠杠狀況帶來的高風險。當然，問題并沒有從根本上解決。從現(xiàn)狀來看，當前一些地方政府依然存在違法違規(guī)和變相舉借債務的問題，舉債方式日益多樣化，金融風險還在不斷增加，仍不可掉以輕心，需要繼續(xù)努力。這也是中央財經(jīng)委員會第一次會議明確要求地方政府和國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來的重要背景。

匡賢明：過去幾年來，中國加強了金融監(jiān)管力度，加大了去杠桿力度，杠桿率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢，系統(tǒng)性風險的壓力有所緩解。但依然存在一些問題，國有企業(yè)尤其是一些地方國有企業(yè)的杠桿率仍然比較高。

地方政府層面，通過地方債發(fā)行的債務風險得到比較好的控制，尤其是通過債務置換的形式大大減輕了地方政府債務負擔。目前的問題在于地方政府通過PPP、政府購買等不規(guī)范的形式形成的債務，有可能形成風險點。有些地區(qū)經(jīng)濟下行壓力較大，有可能加大地方杠桿的風險。

因此，從杠桿結(jié)構(gòu)來看，雖然企業(yè)和地方政府杠桿率上漲態(tài)勢得到了控制，但還不能掉以輕心，需要加大力度進一步在體制層面推動兩個領域去杠桿。

用改革辦法消除高杠桿產(chǎn)生的土壤

中國經(jīng)濟報告：這兩個領域去杠桿應該如何去？需要落實怎樣的配套政策？

陳龍：從地方政府去杠桿來看，地方債的問題不僅在于增量不規(guī)范以及債務問題的隱形化、復雜化，還在于巨大的債務存量，影響到地方的新舊動能轉(zhuǎn)換和高質(zhì)量發(fā)展。如果僅著眼于規(guī)范增量，很難解決這一問題。因此，化解地方債問題，不僅要強化管理，規(guī)范舉債行為，遏制隱性債務增量，而且要消減存量，壓縮地方政府及其融資平臺的存量債務規(guī)模。鑒于中國大部分縣級政府盤活資源和統(tǒng)籌資源的能力較弱，并且區(qū)域差異較大，可采取建立省級國有經(jīng)濟資源統(tǒng)籌機制的方式，依據(jù)各地資產(chǎn)和資源的具體狀況，實行一地一策，靈活選擇資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)換股權(quán)、資產(chǎn)證券化、信托等方式消化存量債務。同時，還要堅持標本兼治，加快財政體制和地方融資機制改革，消除形成地方債問題的體制根源。

從國有企業(yè)去杠桿來看，應將降杠桿的重心放在削減非主業(yè)、聚焦主業(yè)上來。削減、收縮國有企業(yè)的非主業(yè)，既是加快國有企業(yè)“去杠桿”、提高國有資源配置效率的必要之舉，也是提升國有企業(yè)核心競爭力、使其做強做優(yōu)做大的重要之策。應采取資產(chǎn)處置、產(chǎn)業(yè)間整合等方式，削減、收縮國有企業(yè)的非主業(yè)。對于產(chǎn)能過剩、發(fā)展?jié)摿Σ淮蟮姆侵鳂I(yè)，可通過市場化的資產(chǎn)處置方式予以解決；對于具有一定的優(yōu)勢或發(fā)展?jié)摿Φ姆侵鳂I(yè)，則通過產(chǎn)業(yè)間整合，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升產(chǎn)品品牌價值和企業(yè)競爭力。同時，加快處置“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)，釋放國有經(jīng)濟資源，進而形成經(jīng)濟發(fā)展的新動能。在國有企業(yè)去杠桿時，需要做好相關規(guī)劃和制度設計，防止國有資產(chǎn)流失。

周景彤：企業(yè)領域，一是采取差異化“去杠桿”方式。合理界定不同行業(yè)杠桿率的安全邊界，有些行業(yè)應給予更高的容忍度。如公用事業(yè)行業(yè)具有公共品屬性，對其中杠桿水平超過容忍度的企業(yè)，可通過國有資本介入的方式予以解決。對工業(yè)、能源、材料等面臨較大杠桿壓力的行業(yè)，應集中支持行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。加大對醫(yī)療保健、消費和信息技術等杠桿率壓力不大行業(yè)的資金支持。同時，提高對中小微、民營企業(yè)的支持力度。二是集中精力做好“僵尸企業(yè)”的去杠桿。這類企業(yè)既不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，又占用了經(jīng)濟資源，也是抬升中國非金融企業(yè)杠桿率的重要因素。要推動“關、停、并、轉(zhuǎn)”政策的落實，通過關閉一些“僵尸企業(yè)”，使產(chǎn)能過剩行業(yè)的供需達到平衡，釋放長期被占用資金，提高資金運轉(zhuǎn)效率。在處理僵尸企業(yè)時，要注意方法，規(guī)范破產(chǎn)處置方式，合理解決就業(yè)和不良資產(chǎn)問題。三是堅持市場化思路。要充分發(fā)揮企業(yè)和金融機構(gòu)等相關經(jīng)濟主體的能動性，合理運用金融市場工具，逐步化解存量債務風險。四是多措并舉降低企業(yè)運營成本，提高債務償付能力。把降低企業(yè)運營成本、提高債務償還能力作為解決企業(yè)杠桿率過高問題的重要抓手。推進減稅降費等各項降成本措施的落地實施，把降成本與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提升高質(zhì)量發(fā)展能力結(jié)合起來。

地方政府領域，一是繼續(xù)做好存量債務的處置。繼續(xù)推進存量政府債務置換工作，強化置換債券資金管理，置換債券資金要嚴格用于償還清理甄別認定的截至2014年末存量政府債務，嚴禁用于其他用途。二是完善全口徑地方債務管理。合理確定分地區(qū)地方政府債務限額，實現(xiàn)不同地區(qū)地方政府債務限額與其償債能力相匹配。在嚴格執(zhí)行法定限額管理的同時，建立健全“舉債必問效、無效必問責”的政府債務資金績效管理機制，加強債務資金使用和對應項目實施情況監(jiān)控，提高債務資金使用績效。三是進一步健全規(guī)范地方政府舉債融資行為。全面組織開展地方政府融資擔保清理整改工作，嚴禁地方政府利用PPP、各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債。四是加強風險評估和預警結(jié)果應用，動態(tài)監(jiān)測高風險地區(qū)債務風險狀況，做好債務風險監(jiān)測和防范。

胡遲：地方政府和國有企業(yè)的去杠杠問題需要放在宏觀經(jīng)濟的大背景下統(tǒng)籌考慮。對宏觀經(jīng)濟而言，需要持續(xù)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。對國有企業(yè)而言，需要不斷改善企業(yè)的盈利狀況，增加凈出口，降低負債率和間接融資的比重，豐富融資工具和手段。對地方政府而言，應當“量入為出”，不要過于超前、超過自己的實力發(fā)展經(jīng)濟，要采取各種措施降低儲蓄率，增加居民消費。

當然，這還需要宏觀政策的配套支持。一是穩(wěn)健的貨幣政策需要加大靈活度，貨幣政策應為結(jié)構(gòu)性去杠桿供合適的條件；二是積極的財政政策需要更加有力與更具針對性，在目前的狀況下，財政赤字還可以有適當?shù)脑黾印８鞣N配套政策的著力點主要是幫助國有企業(yè)化解過剩產(chǎn)能與處理“僵尸企業(yè)”，幫助地方政府去房地產(chǎn)庫存和保證房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。

匡賢明：與居民領域不同，這兩個領域的高杠桿深刻反映了中國過去長期實行政府主導型的增長方式的風險弊端。推進這兩個領域的“去杠桿”，除了嚴格防范新增風險外，需要用改革的方法有效化解存量風險，用改革的辦法消除高杠桿產(chǎn)生的土壤。

對企業(yè)高杠桿，需要發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。這就需要加快證券市場改革，完善其價值發(fā)現(xiàn)功能，鼓勵更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過直接融資方式解決資金問題，降低對債務融資的依賴。對國有企業(yè)自身，需要深化混合所有制改革，增強企業(yè)活力，在剝離企業(yè)辦社會職能、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面取得突破。同時要著力推動“僵尸企業(yè)”債務處置，防止僵尸企業(yè)吞噬信貸資源，形成信貸黑洞。

對地方政府，防范債務風險的關鍵是三個方面。首先，進一步加快中央和地方的支出責任劃分，明確經(jīng)濟領域的地方政府支出責任，改革地方政府考核體系。其次，進一步推進中央和地方的收入劃分，構(gòu)建地方穩(wěn)定的財源，降低對不規(guī)范融資的沖動。最后，規(guī)范地方政府舉債融資機制，禁止違法違規(guī)融資擔保。通過標本兼治，使地方杠桿率得到有效控制。

“結(jié)構(gòu)性去杠桿”意味著未來去杠桿政策更加明確

中國經(jīng)濟報告：中央財經(jīng)委員會第一次會議首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”。這釋放了什么信號？

陳龍：中央財經(jīng)委員會第一次會議首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，一方面是進一步明確了去杠桿需要堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，主要解決杠桿的結(jié)構(gòu)性問題，即通過解決國有企業(yè)和地方政府杠桿較高的問題，釋放部分國有經(jīng)濟資源，進一步激發(fā)經(jīng)濟活力和創(chuàng)造力，推動高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，避免去杠桿中出現(xiàn)“一刀切”的現(xiàn)象。既要避免各相關監(jiān)管部門在去杠桿時一起收緊，形成合成謬誤；又要分領域、分行業(yè)、分企業(yè)，根據(jù)實際情況，靈活選擇去杠桿的范圍和方式，避免影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

周景彤：從去杠桿政策出臺一直到當前的變化來看，政策從籠統(tǒng)的“去杠桿”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性去杠桿”和“控制宏觀杠桿率穩(wěn)定”，并提出高質(zhì)量發(fā)展和全要素生產(chǎn)率提高，這意味著未來去杠桿政策的主要目標、著力點和路徑等將更加明確。結(jié)構(gòu)性去杠桿要求“分部門、分債務類型”推進，特別是對地方政府和國有企業(yè)兩個領域提出更加明確要求。結(jié)構(gòu)性去杠桿政策也與中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級相適應，根據(jù)不同領域、不同市場金融風險采取差異化、有針對性的辦法，優(yōu)先處理可能威脅宏觀經(jīng)濟金融穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風險的問題，有利于避免出現(xiàn)“一刀切”、部分領域過度去杠桿等情況。

胡遲：首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，釋放的信號就是區(qū)別對待、有針對性地去杠桿。根據(jù)當前不同領域杠桿的不同特點，分債務類型提出不同要求，體現(xiàn)了一種“有的放矢”、精準化去杠杠的特點。具體而言，一是分部門，即對政府（包括中央和地方）、企業(yè)（國企和民企）、居民三大部門杠桿的好與壞、優(yōu)與劣區(qū)別對待。相對于地方政府和國企高杠桿風險而言，中央政府和民企、居民杠桿仍處于穩(wěn)定狀態(tài)。去杠桿的重點仍然是地方政府和國企部門。二是分類型，即對不同債務類型也提出了要區(qū)別對待。貸款和債券、信托、資管等非標融資，其面對的債權(quán)人、市場敏感度和市場沖擊不一樣，其處置方式也有所不同，比如有的適用于債轉(zhuǎn)股模式，有的則存在一定障礙，今后應就具體案例具體分析。三是分類施策，根據(jù)不同領域、不同市場金融風險情況，采取差異化、有針對性的辦法。

匡賢明：從提出“去杠桿”到提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，表明中國決策層對杠桿率的認識和把握在不斷深化。

第一，在總體杠桿率得到初步控制后，更加注重突出去杠桿的重點領域，不再單純強調(diào)杠桿率。中國的杠桿率問題本身就是一個結(jié)構(gòu)性問題，即便是企業(yè)杠桿率，民營企業(yè)和國有企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)明顯不同。繼續(xù)強調(diào)整齊劃一的去杠桿，容易導致民營企業(yè)的融資難度進一步提升，反而誤傷民營企業(yè)和中小企業(yè)。

第二，表明中國去杠桿進入新階段，要分部門、分債務類型。有的領域需要繼續(xù)加快去杠桿，有的領域需要穩(wěn)杠桿，有的領域甚至需要加杠桿，比如一些新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)領域，不僅不能去杠桿，可能還需要加杠桿。

第三，提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，是金融服務實體經(jīng)濟、推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一項務實舉措。通過杠桿的結(jié)構(gòu)調(diào)整，在推動過剩產(chǎn)能、“僵尸企業(yè)”加速出清的同時，也為新經(jīng)濟、新動能騰出加杠桿空間，這就形成了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要動力。因此，“結(jié)構(gòu)性去杠桿”是去杠桿的升級版，釋放了分類對待、市場決定的明確信號，也有助于穩(wěn)定各類企業(yè)的預期。