哈里斯合伙：40年不倒的常青樹

石偉

哈里斯合伙有限公司由一群專業的投資人員創建于1976年，他們認為為客戶創造成功的投資回報需要一種持續的投資理念、對高級投資研究的專注以及較高水平的客戶服務。

截至2017年6月30日，哈里斯所管理的資產規模為大約1240億美元，位于芝加哥的團隊共有198名員工，其中包括39名投資專業人士。

哈里斯是一家共同基金，并非在華爾街縱橫捭闔的對沖基金，因此其投資風格較為穩健和謹慎，更多的是采用價值投資策略，“在為我們的客戶構建投資組合時，我們尋找的是那些被認為市場交易價格相對于其內在價值存在大幅折扣的公司，這些企業必須具有重大的盈利潛力，管理層必須以主人翁的思維進行思考并采取相應的行動。”

在構建投資流程時，哈里斯是將持有股票看做在長期內擁有企業的一部分。

哈里斯能夠在業界屹立40年而不倒，充分說明了其所信奉的價值投資理念是正確的，也表明哈里斯的公司治理非常成功;在這40年中，哈里斯涌現出了大量的人才，而拉爾夫·萬格是其中最出色的一位。

萬格：趨勢價值投資大師

拉爾夫·萬格出生于芝加哥的一個普通家庭，畢業于麻省理工學院，獲得工業管理的學士和碩士學位，他與先鋒基金的菲利普·卡特雷、金融大鱷喬治·索羅斯、量子基金的吉姆·羅杰斯、溫莎基金的約翰·聶夫、麥哲倫基金的彼得·林奇一起被稱為全球頂尖的六位投資大師，而萬格也是歷史上首次被國際評級機構晨星授予“基金經理終身成就獎”的投資人。

萬格的職業生涯就起始于哈里斯，他在1977年成為哈里斯總裁，此前已經是橡子基金的首任基金經理。

1999年前后，包括共同基金行業在內的整個基金業由于互聯網泡沫破裂而虧損嚴重;隨之，主動型基金經理的選股能力被推上了風口浪尖，為了考察主動型基金經理的業績是否優于外行人隨機挑選的投資組合，由學界和業界的一批研究人員組成了一個團隊，通過簡單的統計方法對一些知名的基金組合進行分析。結果顯示，僅有5位基金經理通過測試，而萬格及其橡子基金是唯一一個當時仍在運行的投資組合。

萬格非常熱衷于寫作，自成為哈里斯的總裁以來，他每年都堅持給投資人寫信，還出版了《獅群中的斑馬》，闡釋了自己幾十年的投資理念，一個是尋找行業中的小公司，因為小公司的彈性好于大公司，具有較好的爆發力和成長性;二是辨明主要趨勢，購買能在經濟趨勢中受益的公司股票。

在萬格看來，好公司的標準包括三個大的方面，即增長潛力巨大、財務狀況良好和有吸引力的股價。

在增長潛力方面，萬格主要考察六個方面，包括公司主打產品的市場是否在不斷擴大、良好的產品設計、有效率的生產、強大的銷售、合理的利潤率及優秀的管理層。萬格認為，優秀的管理層應該能夠深刻理解自己公司所處的行業，精于營銷和銷售，對顧客有奉獻精神，他偏好管理層持股比例較高的公司。

在財務指標等基本面方面，萬格傾向于負債率低、營運資本充足及會計制度較為保守的公司。

最后，萬格認為，好公司不一定是好股票，價格也是非常重要的考慮因素，也就是說，任何公司都應該有一個合理的價格，“沒有絕對的好公司”。在他看來，好公司有一些具體的標準，例如銷售利潤率大于30%、資產負債率小于30%、凈利潤增速大于30%，每股經營現金大于0.5美元以及市盈率在20倍以下。

至于投資流程，萬格一般是采用自上而下的分析方法，先選擇比較有吸引力的股票板塊，然后篩選出數只股票作為潛在標的，他認為理想的投資標的應該在長時間內都持續保持吸引力，這就要求上市公司不但有很好的成長性，同時也必須擁有良好的持續性。

萬格在進行投資時還有一個非常重要的特點，那就是換手率非常低，每年只有25%左右，也就是說，他所管理的基金中，每年只有1/8的頭寸被替換，這一點可能與其信奉的價值投資理念有關。

奉價值投資為圭臬

哈里斯相信研究的力量，不會從華爾街尋找投資方面的答案，而是獨立進行研究。通常來說，哈里斯是在一家公司的股價低于內在價值時買入，而且投資組合中的股票數量不會超過70只，最少時只有20只，對于一家管理資金上千億美元的共同基金來說，其持倉集中度一直處于行業的平均水平之上，但這也使得其投資經理能夠在較為確定的盈利標的上下重注，從而獲得較高的盈利。

價值投資者通常都非常重視較低的市盈率和市凈率，但哈里斯更為關注公司的自由現金流狀況和公司治理水平。此外，哈里斯也會尋找那些被隱藏的資產，例如被低估的特許經營權價值以及并購重組的潛在價值。在具體投資研究流程上，哈里斯是首先運用嚴格的統計方法篩選滿足初始投資標準的公司，然后由分析師通過嚴格的自下而上方法確定公司是否值得買入，標的最終能否入選哈里斯的潛在投資名單是由投資經理和高級投資委員會決定。

作為公司批準的一部分，分析師設定的買入目標價與哈里斯對于標的內在價值的估計值之間會存在較大的折扣，同時也會設定賣出價位目標，通常為內在價值的90%至100%，即哈里斯允許的最大虧損幅度為10%。然后，分析師會定期重新審視這些目標價并在標的公司業務出現基本面變化時進行更新。

目前，哈里斯的管理層由四人組成，分別為大衛·G·哈羅（合伙人、董事會副主席兼國際股權投資部首席投資官）、托尼·康奈瑞思（合伙人、董事會聯席主席）、卡爾文·G·格蘭特（合伙人、董事會聯席主席）以及克瑞斯蒂·L·羅塞爾（合伙人及公司總裁）。

其中，大衛·G·哈羅還是哈里斯四只旗艦基金（奧克馬克系基金）的共同管理人，即奧克馬克國際基金（OAKIX）、奧克馬克國際小市值基金（OAKEX）、奧克馬克全球基金（OAKGX）和奧克馬克全球精選基金（OAKWX）。

投資策略

根據客戶的不同，哈里斯會提供一系列投資產品，其客戶包括個人和家族、機構及金融中介，而其策略涵蓋美國股權投資策略、均衡型策略、全球股權投資策略及國際投資策略，但所有策略都遵循哈里斯一貫的長期投資理念和以價值為導向的投資方法。

其中，美國股權投資策略又包括私募股權策略（持有15-40只證券，初次購買時的市值在10億美元或以上）、美國股票投資策略（大約40只證券，初次購買時的市值在50億美元或以上，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、集中價值投資策略（持有大約20只證券，初次購買時的市值在10億美元或以上，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過10%）、中型股價值策略（持有大約45只證券，初次購買時的市值在10億美元至100億美元之間，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）。

均衡型策略又可以細分為私募股權均衡型策略（根據客戶要求量身定做）、普通股均衡型策略（通常持有20只證券，初次購買時的市值超過10億美元）。

全球股權投資策略涵蓋了全球普通股投資策略（通常持有40-50只證券，初次購買時的市值超過50億美元，除美國外任一國家的集中度不超過30%，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過10%）、全球全市值投資策略（通常持有30-60只證券，初次購買時的市值在10億美元或以上，除美國外任一國家的集中度不超過30%，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、全球集中投資策略（持有大約20只證券，初次購買時的市值在50億美元或以上，除美國外任一國家的集中度不超過30%，任一行業的集中度不超過30%，任一頭寸的集中度不超過15%）。

國際投資策略包括國際證券投資策略（通常持有35-65只證券，初次購買時的市值超過50億美元，任一國家的集中度不超過30%，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、國際小市值證券策略（通常持有35-70只股票，初次購買時的市值小于50億美元，任一國家的集中度不超過30%，任一行業的集中度不超過25%，任一頭寸的集中度不超過7%）、日本股權投資策略（持有20-30只日本公司，初次購買時的市值在3億美元或以上，任一行業的集中度通常不超過35%，任一頭寸的集中度不超過10%）。