對(duì)影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)內(nèi)部控制因素的實(shí)證研究

(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530000)

一、引言

改革開(kāi)放后，中國(guó)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心迅速發(fā)展，各領(lǐng)域的中小企業(yè)蓬勃崛起。為了填補(bǔ)針對(duì)該類企業(yè)融資市場(chǎng)的不足，2009年創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所上市。

創(chuàng)業(yè)板在很大程度上解決了企業(yè)融資難的問(wèn)題，但也存在著信息不對(duì)稱、透明度低、違規(guī)操作(如市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易)頻繁等風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)板既有高收益性又兼存高風(fēng)險(xiǎn)性(徐穎，2012)。同時(shí)作為創(chuàng)業(yè)板上市公司的主要來(lái)源，中小企業(yè)雖然數(shù)量龐大、經(jīng)營(yíng)靈活、具有創(chuàng)新力，但普遍規(guī)模較小，不穩(wěn)定性高，更易被兼并甚至破產(chǎn)。進(jìn)一步考慮到創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)上市門檻低上市公司質(zhì)量更難以保證，從而其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大(張譯超，2012)。

在現(xiàn)代企業(yè)管理體系中，公司的內(nèi)部控制具有不可替代的作用。從2001年美國(guó)世通公司通過(guò)內(nèi)部控制在發(fā)現(xiàn)該公司存在財(cái)務(wù)舞弊的隱患到內(nèi)部審計(jì)的《職業(yè)實(shí)務(wù)框架》對(duì)內(nèi)部控制提出的新定義，還有《薩班斯-奧克斯利法案》的出臺(tái)都體現(xiàn)出了內(nèi)部控制在公司治理中的作用。綜上所述，內(nèi)部控制也將為監(jiān)督管理創(chuàng)業(yè)板企業(yè)做出巨大貢獻(xiàn)。(馬磊，2015)，因此研究影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)內(nèi)部控制的質(zhì)量的因素將有利于該企業(yè)控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于創(chuàng)造良好的證券市場(chǎng)環(huán)境為監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)督提供便利，同時(shí)為投資者獲取可靠的信息提供支持。(趙惠芳、向桂玉等，2015)。那么有哪些因素會(huì)影響到企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量呢？

二、理論分析和研究假設(shè)

(一)家族企業(yè)與內(nèi)部控制

之前的很多文獻(xiàn)研究了家族企業(yè)與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系。(Wang，2006)和(Ali等，2007)通過(guò)研究美國(guó)上市公司發(fā)現(xiàn)非家族企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量低于家族企業(yè)，但(Bardhan等，2014)和(Chen等，2011)卻提出，家族企業(yè)與非家族企業(yè)相比在內(nèi)部控制方面存在更多的重大缺陷。

實(shí)際上家族企業(yè)的內(nèi)部控制特點(diǎn)具有雙面性。一方面，家族企業(yè)占據(jù)集中的股東權(quán)利從而能更強(qiáng)有力地激勵(lì)與支持管理層的經(jīng)營(yíng)并實(shí)施高效的監(jiān)督從而減少了不必要的代理成本；同時(shí)在公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，不僅出于長(zhǎng)期的公司業(yè)績(jī)考慮，控股家族為了家族聲譽(yù)也有建立完善高效的內(nèi)部控制機(jī)制的意愿(Wang，2006)。但另一方面，控股家族在長(zhǎng)期的公司運(yùn)行過(guò)程中，具有安排家族成員擔(dān)任企業(yè)高監(jiān)管等職務(wù)的趨勢(shì)(許靜靜和呂長(zhǎng)江，2011)，從家族股東角度出發(fā)，在企業(yè)高管中擔(dān)任要職會(huì)使得家族股東更熟悉公司經(jīng)營(yíng)的模式從而降低企業(yè)內(nèi)部控制的需求；從外部債權(quán)投資者角度，家族企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)累積的信譽(yù)和管理的可持續(xù)，也會(huì)使投資者盲目信任，因此內(nèi)部控制的需求進(jìn)一步降低(Anderson等，2003)。這就導(dǎo)致了控股家族在降低內(nèi)部控制質(zhì)量的同時(shí)，實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)、投票權(quán)協(xié)議等方式進(jìn)一步惡化股東所有權(quán)與公司控制權(quán)分離的局面，(趙惠芳等，2015)為無(wú)形中大股東掠奪上市公司財(cái)富，將損害轉(zhuǎn)嫁給中小投資者提供了方便。

根據(jù)上述分析，盡管不清楚家族企業(yè)的與否對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的具體作用方向，但家族企業(yè)的與否確實(shí)對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量具有影響，因此本文將該因素考慮為主要因變量之一。

(二)資產(chǎn)安全性與內(nèi)部控制

在我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》中定義的為保持企業(yè)內(nèi)部控制的有效性必須保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中做到合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、信息真實(shí)透明度高等特點(diǎn)(姚狄，2010)。當(dāng)內(nèi)部控制存在缺陷的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)惡意的關(guān)聯(lián)交易行為，從而增加企業(yè)報(bào)表失真風(fēng)險(xiǎn)與侵占企業(yè)資產(chǎn)等現(xiàn)象。因此提高公司內(nèi)部控制的有效性能遏制惡意的關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)安全性。另一方面，具有高資產(chǎn)安全性的企業(yè)出于可持續(xù)經(jīng)營(yíng)、聲譽(yù)等原因(干勝道，2006)也可以通過(guò)有效制衡的組織結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格執(zhí)行授權(quán)審批等控制措施予以減少關(guān)聯(lián)交易，從而提高公司的內(nèi)部控制質(zhì)量達(dá)成經(jīng)營(yíng)效率、促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略等目標(biāo)。綜上所述，資產(chǎn)安全性與內(nèi)部控制之間存在相關(guān)性，因此本文選取資產(chǎn)安全性作為衡量創(chuàng)業(yè)板企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的主要因變量之一。

(三)行業(yè)類型與內(nèi)部控制

(Bromiley，1991)研究指出行業(yè)特征會(huì)影響企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)思路。企業(yè)行為理論特別指出，各行業(yè)的資源松弛程度的差異化，導(dǎo)致不同行業(yè)的企業(yè)從內(nèi)部的產(chǎn)品性質(zhì)、政策規(guī)劃到外部的客戶偏好、市場(chǎng)博弈都存在行業(yè)特點(diǎn)，資源的分配差異同時(shí)異化了各行業(yè)的具體戰(zhàn)略目標(biāo)與公司成長(zhǎng)(Cyert、March,1963)。后來(lái)的學(xué)者在理論的進(jìn)一步拓展中認(rèn)為資源松弛性與資本限制存在正相關(guān)關(guān)系，有彈性的資源松弛度利于企業(yè)形成創(chuàng)新的氛圍，從多角度投資促進(jìn)公司的發(fā)展。(Bansal,2003)首先通過(guò)實(shí)證得出企業(yè)資源的松弛度與內(nèi)部控制存在相關(guān)性。在部分制造業(yè)行業(yè)如生物制品、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)的松弛資源量更多，為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，管理層會(huì)高效合理地為盈余資產(chǎn)尋求高收益回報(bào)率的投資項(xiàng)目，這就要求企業(yè)具備完善高質(zhì)量的內(nèi)部控制體系。基于上述理論，具有較松弛資源程度的行業(yè)特征的企業(yè)會(huì)促進(jìn)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高。因此本文將行業(yè)類型作為主要因變量之一。

三、實(shí)證研究

(一) 樣本選擇

本文以2014—2017年作為研究區(qū)間。數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)，本文參考(谷祺等、2006)以及(許靜靜和呂長(zhǎng)江，2011)的文獻(xiàn)中對(duì)家族企業(yè)的定義：(1)最終控制權(quán)能歸結(jié)到一個(gè)自然人或者一個(gè)家族；(2)該自然人或家族對(duì)上市公司具有實(shí)質(zhì)控制權(quán)；(3)最終控制人是上市公司的第一大股東。在滿足上述三個(gè)條件后，刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本。行業(yè)類型根據(jù)企業(yè)行業(yè)劃分，分類為制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)。本文的內(nèi)部控制數(shù)據(jù)(包括資產(chǎn)安全指數(shù)等)采用深圳迪博公司的內(nèi)部控制相關(guān)數(shù)據(jù)，家族企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)為手工收集，同時(shí)在連續(xù)變量的數(shù)據(jù)上進(jìn)行了1%水平上的截尾處理以消除極端值影響。

(二)模型設(shè)定

本文采用面板回歸時(shí)間隨機(jī)效應(yīng)的方法對(duì)因變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

ICit=α0+α1Family+α2Industry+α3Assetsecurityit+α4Strategyit+α5reliabilityit+α6managementlevelit+α7Legitit+α8ROAit+α9Growthit+α10Leverageit+α11Cashflowit+∑Year+μit+εit

在模型中本文用深圳迪博公司的內(nèi)部控制信息披露指數(shù)表達(dá)因變量IC(內(nèi)部控制質(zhì)量)，迪博公司的內(nèi)部控制數(shù)據(jù)在多年來(lái)被廣泛應(yīng)用于學(xué)術(shù)研究，可信度高。當(dāng)企業(yè)根據(jù)前文描述滿足家族企業(yè)的定義時(shí)，F(xiàn)amily firm(家族企業(yè))取值為1，反之取0。同時(shí)以《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》為基礎(chǔ)，對(duì)于Industry(行業(yè)劃分)變量，本文對(duì)屬于制造類行業(yè)的企業(yè)取1，反之取0。模型中還控制了包括資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、投資收益率、營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量等企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。最后，加入年度虛擬變量，以控制經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的固定效應(yīng)。本文主要變量的定義詳見(jiàn)表1。

表1 主要變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)樣本描述

本文選取了創(chuàng)業(yè)板中的354家企業(yè)。在1416個(gè)公司——年度樣本中，家族企業(yè)為1176，非家族企業(yè)為240，同時(shí)其中包括了248家制造業(yè)企業(yè)，106家非制造業(yè)企業(yè)，該分布與目前相關(guān)的文獻(xiàn)結(jié)果一致。

(二)回歸分析

1.家族企業(yè)與內(nèi)部控制

表2的(1)列報(bào)告了基于面板回歸自由隨機(jī)效應(yīng)的回歸結(jié)果。其中家族企業(yè)的回歸系數(shù)為1.1182，在5%的水平上顯著，說(shuō)明我國(guó)的家族企業(yè)比起非家族企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量更高，這與前文中以美國(guó)的家族企業(yè)為背景的研究結(jié)果正好相反。(許靜靜和呂長(zhǎng)江，2011)認(rèn)為我國(guó)家族企業(yè)所處的發(fā)展階段影響了該結(jié)果。一方面在我國(guó)家族企業(yè)中第一代創(chuàng)始人仍然把控企業(yè)實(shí)權(quán)，創(chuàng)始人都具有保持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展、順利將企業(yè)交接給下一代的趨勢(shì)。因此與美國(guó)更偏于追求創(chuàng)新的家族企業(yè)不同，目前我國(guó)家族企業(yè)以穩(wěn)定性為主，這就激勵(lì)了更高質(zhì)量的內(nèi)部控制機(jī)制。

表2 回歸結(jié)果變量系數(shù)

注：***和**分別表示在1%和5%的顯著性水平

3.資產(chǎn)安全與內(nèi)部控制

在表2中，資產(chǎn)安全指數(shù)的回歸系數(shù)為0.1819，在1%的水平上顯著，說(shuō)明資產(chǎn)安全性越高，該企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量更高。實(shí)際上資本的保值體現(xiàn)在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中就是企業(yè)的資本安全，這是保護(hù)投資者利益的根本所在(李保嬋、譚元元，2016)，溫熙(2014)通過(guò)對(duì)2012年上證A股制造業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析得出內(nèi)部控制水平與企業(yè)關(guān)聯(lián)交易呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，內(nèi)部控制的完善對(duì)關(guān)聯(lián)交易有明顯的抑制作用，關(guān)聯(lián)交易則對(duì)資產(chǎn)安全有顯著的負(fù)面影響(李保嬋、譚元元，2016)，因此資產(chǎn)安全與內(nèi)部控制存在正相關(guān)關(guān)系。

3.行業(yè)類型與內(nèi)部控制

在表2中，行業(yè)類型的回歸系數(shù)為1.6966，在5%的水平上顯著，說(shuō)明我國(guó)的制造業(yè)企業(yè)比起非制造業(yè)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量更高，與前文預(yù)測(cè)一致。原因有可能在于一方面制造業(yè)企業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更大，價(jià)值波動(dòng)受虛擬經(jīng)濟(jì)影響較小，另一方面制造業(yè)企業(yè)的管理方法和戰(zhàn)略定位要求內(nèi)部控制質(zhì)量更嚴(yán)格(Bansal,2003)，這些因素都會(huì)對(duì)內(nèi)部控制起到積極作用。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表2的(2)、(3)列對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，分別為基于多元回歸與面板回歸固定效應(yīng)的結(jié)果。可以看出以上結(jié)果與(1)列基本保持一致。

五、研究結(jié)論與局限

研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制可以為創(chuàng)業(yè)板上市公司增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)提供參考、為創(chuàng)業(yè)板上市公司提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制水平提供依據(jù)(周美林等，2017)。本文發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)的家族企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量高于非家族企業(yè)；而在以行業(yè)區(qū)分的企業(yè)當(dāng)中，制造業(yè)企業(yè)具有更高效的內(nèi)部控制；

同時(shí)具有高資產(chǎn)安全性特點(diǎn)的企業(yè)一般也具有同比更高的的企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。本文希望通過(guò)揭示以上變量與內(nèi)部控制的關(guān)系，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提高市場(chǎng)的適應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)能力提供理論支持。

同時(shí)本文仍存在局限性。例如本文沒(méi)有考慮諸如控股家族成員之間的相互間作用，兩權(quán)分離對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響，控股家族成員出任企業(yè)CEO或董監(jiān)高等要職與企業(yè)發(fā)展在長(zhǎng)期中的相關(guān)性，而只是將該企業(yè)作為一個(gè)整體考慮。另外，本文沒(méi)有考慮到變量之間的內(nèi)生性影響。這些都是未來(lái)可能研究的方向。

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