價值投資要講“理”

董寶珍

最近一段時間，銀行股大幅下跌，創業板由弱轉強不斷上漲。創業板在4月初的平均PE（市盈率）是48倍，持續下跌的銀行股的PE是六、七倍，如果以香港H股的估值衡量可能更低。就是說低估的銀行股在下跌，仍然存在高估的創業板在上漲！

這正常嗎？

價值投資和趨勢投資的行為模式

價值投資最本質的特點是講“理”，價值投資追求的是合理性。價值投資跟趨勢交易一樣，都是尋求上漲，但不同的是價值投資尋找的是合理的上漲。所謂合理上漲是股票值十塊錢，現在變成兩塊錢了，那么漲到十塊錢是由價值規律客觀決定的。十塊錢的東西跌到兩塊錢是不合理的，因為不合理所以不能長期存在！價值投資尋找不合理，然后等待必然的合理性回歸，從不合理到合理的變化就提供了利潤。價值投資的本質是，找到一個不合理的存在，然后等待它回歸合理。

趨勢交易則不然，它沒有合理不合理的觀念，它追求的只是上漲，只要發生了上漲不追問上漲是低估后的上漲，還是泡沫之后的更大的泡沫。比如說一張手紙，人們認為它要大幅上漲，所以一張手紙變成一萬塊錢了。這時價值投資者的反應是手紙變成一萬塊錢不合理，不會參與的。可在趨勢交易者推動下，這手紙可能會漲到10萬塊錢。

在價值投資者眼里上漲包括兩類，一類是合理的，一類是不合理的。價值投資只買合理上漲，回避不合理的上漲。趨勢交易者對一切下跌都無條件回避，你十塊錢內在價值，現在跌成一塊錢了，趨勢交易者還是要賣。價值投資在投資過程中反復不斷地追問價格相比價值是高了還是低了，只要高了就不參與。當下跌時，只要估值足夠低就買入，買入后它又跌了，價值投資者會認為這讓安全邊際更大了，會更進一步買入！比如銀行股下跌了，因為銀行股估值非常低，低到嚴重不合理！作為價值投資者他的心情會為之一振！這不是更加有價值了嗎？

50倍的平均市盈率還在漲，合理性完全不具備。騰訊控股也是50倍市盈率，而騰訊控股自上市以來年復合增長率40%多，創業板的估值水平和騰訊控股一樣，這合理嗎？

銀行和創業板低估值個股在下跌，高估值的在上漲，沒有合理性的上漲和沒有合理性的下跌同時發生，這是中國資本市場上一個非常好的供大家理解價值投資的真實的案例。你是追逐那個沒有合理性的上漲，還是反向行動買入沒有合理性的下跌？

存在即合理？

在價值投資者眼里，認為包括股市在內的萬事萬物是在道理控制下運行的。人的行為要尊重遵守順應道理，在道理的框架下行動。

我想起黑格爾的名言：“存在即合理”。這句話在世俗社會被錯誤地解釋，世俗社會把黑格爾這句話解釋為一切看得見摸得著可感知的現象都是合理的，包括那些100倍市盈率之后還漲停的都是合理的，這是世俗的曲解。如果所有可感知的現象都是合理的，世界就沒有是非標準了，這種解釋完全否定了世界存在道理和邏輯。黑格爾的本意是能長久存在下去的事物是因為具有合理性，黑格爾的“存在”包含著可持續的含義。事物既能做到存在于當下，還能延續在未來，是因為它內部包含合理性。這才是黑格爾存在即合理的正確解釋。

價值投資者認為價格是一種可感知的現實，被價值決定。某些時點上甚至較長的一段時間里，價格會出現與價值不符合，但這不能長期存在。不合理必然消失，但是以何種方式、何時消亡帶有不可預測性。價值投資者用等待來應對，讓時間解決問題，無為而治。這就是價值投資的行為本質。

一個很好的價值投資者，在處理日常事務的時候，自然地以是非為準繩，以合理性為最高原則。凡是違反道理沒有合理性的現實利益，價值投資者會放棄。君子愛財，取之有道。如果一切向錢看，注定最后一無所獲！不幸的是大眾都是只看眼前，不問合理性，沒有原則，最后竹籃打水一場空！自然法則一定是持續獎勵那些講原則有原則重視合理性的人，一定會最終懲罰那些沒原則的人。

但是太多的人沒有原則和是非，創業板50倍市盈率還在猛漲，不顧一切鉆了進去，這種無原則追逐眼前利益的做法是沒有合理性的，就是短期掙了錢，長期價值規律和自然法則一定要讓你吐出去。在創業板無道理大漲的同時，藍籌股在跌，這種跌是沒有道理的，因此未來一定要上漲！