資管新規或助股票型私募洗牌 小型私募路在何方？

惠凱

隨著今年以來二級市場的風云變幻，股票型私募基金的日子開始變得艱難，不僅有明星私募基金旗下產品清盤，而且因為傳言中的《資管新規》即將落地，一場股票型私募的大洗牌看來在所難免。

對此，多位私募基金經理告知記者，目前在一線城市開辦私募公司的成本越來越高，尤其是租金、人事和渠道成本日漸高漲。例如在北京，管理規模低于2億元就會入不敷出。而當下主流私募公司的管理規模在1億元以下。

接受《紅周刊》記者采訪時，北京某小型私募合伙人表示，公司目標是3年內管理規模擴張到30億-50億元。他向記者闡述了他的邏輯，目前證券類私募行業管理總規模已經突破10萬億元，在基金業協會備案的私募管理人有兩萬多家，很可能最后只能生存下來1/10，單家管理規模就在50億左右。

股票型私募未來日子艱難

《資管新規》落地越來越近。去年11月，央行等5家機構聯合發布《資管新規（征求意見稿）》，征求意見稿對投資者適當性要求為家庭金融資產不低于500萬元、或近3年本人年均收入不低于40萬元。3月底召開的中央全面深化改革委員會會議審核通過了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”），但具體的條文細則還未下發。

對此，私募排排網合規部總監溫志飛向《紅周刊》記者表示，資管新規提高了合格投資者的金融資產門檻，降低了年收入門檻。此外還規定私募機構并非嚴格意義上的金融機構，因此在產品代銷、接受機構資金委托及擔任資管產品投顧方面政策尚不明朗，“估計很多金融機構基于審慎原則，會盡量減少與私募合作，這也會限制私募的募集渠道”。

此外，資管新規還要求單只私募產品的杠桿率不得超過兩倍，對此有市場人士解讀稱，此后私募機構通過加高杠桿來擴大管理規模的路徑被堵死。

“資管新規對行業影響非常大。”高溪資產合伙人陳繼豪告知記者，新規提高了合格投資者門檻，又加強了對私募公司的管理，壓縮行業增量空間，未來行業長尾效應強化，中小私募生存會日漸艱難，私募公司對規模的追求會更加強烈。他同時指出，如果目前的高度結構化行情延續1-2年，將有大量小私募被擠出市場、面臨倒閉。

根據銀河基金私募匯統計，截至3月底，內地有8630家私募管理人（自主發行） ，其中管理規模在50億元的僅有47家，10億-20億元之間的有144家，管理規模低于1億元占比超過80%。上述私募基金公司累計發行了40838只私募產品，從備案數量來看，峰值出現在2016年，當年備案了28977只產品，到2017年備案數量已減少約3.4%。

股票型私募患上規模“焦慮癥”

事實上，私募行業的淘汰一直在進行，尤其是行情高度分化的2017年，行業內的資金聚集愈加明顯。據私募排排網統計，2017年的私募行業集中度提升明顯，管理規模50億元以上的私募去年資產規模增幅高達39%，獲得1100億元資金凈流入；管理規模在10億-50億元的私募群體競爭白熱化。另外，規模在10億-20億之間的私募退出比例高達53%。

有私募業內人士告知記者，私募行業真正開始注重存續期和業績記錄，是從2016年開始的。2016年上半年，監管層提高私募公司注冊門檻，下半年FOF類產品放行，公募、券商等機構在篩選FOF產品投顧時，都很看重可追溯業績和風控記錄，“一般來說，存續期3年以上、可追溯業績1-2年、基金經理在2人以上的才能達到FOF門檻，但中國私募市場的爆發是在2014年，因此很多新私募就被排除在外了”。

據記者了解，私募急于擴張規模有多方面原因：就成本而言，一線城市的私募公司成本越來越高。益安信資產管理有限公司總經理王豫剛認為，目前在北京，私募公司管理規模低于2億元就會虧損。他解釋：“私募的運營成本主要有：人力成本，按照協會要求，公司得有10個員工，每人年成本10萬元、人工成本150萬元左右；按照北京的租金成本，像樣的辦公室年成本至少50萬元左右，總成本200萬元。如按照1%的管理費，則需要2億元的管理規模才能覆蓋公司運營成本。”

“規模不同，私募公司的運營成本也不一樣。目前絕大多數私募管理規模只有億元左右。私募基金公司全年房租至少30萬-50萬元；小私募一般4、5個員工，基金經理往往由公司出資人擔任，除基金經理、風控外的崗位薪資并不高，公司全年的人力開支大致30萬-40萬元；除此之外，還有業務經費、路演費用，以及支付給律所的報表編制審核費、支付給券商的托管費，再加上基金業協會的會費，全年至少也得30萬左右。”陳繼豪向《紅周刊》記者表示，一個北京的小私募，目前全年的總成本在160萬元以上。

而且私募公司還需要“給渠道返傭”，一般1.5%的管理費中有1/3返還給代銷機構、甚至可能返還1/2，實際到手的管理費遠沒有1.5%。“對于大多管理規模在1億元左右的小型私募來說，管理費完全無法覆蓋成本。”

此外，大型私募才更有資格進入券商/銀行的白名單。王豫剛表示，進入機構白名單、或成為FOF類產品投顧，需要滿足一系列條件，“協會的要求是‘1+3+3，即首先是基金業協會正式會員，公司存續期滿1年、3個基金經理、公開業績至少3年，滿足上述條件才有資格。此外，券商在盡調過程中還會了解私募的從業背景等信息”。

不同機構對白名單的審核門檻不同。中天泓晟投資合伙人劉長春告知記者，銀行門檻較高，要求私募管理規模5億元以上；券商門檻低，但也必須2億元以上，至少3名基金經理，且回撤要小，最大歷史回撤不能超過20%。

私募行業的劇烈洗牌，讓業內人士倍感焦慮。一位私募基金經理向記者坦言，公司成立僅兩年，管理規模也不大，但2017年新財富買方機構入門標準公布后，讓他頓感壓力。“從2017年開始，投票機構門檻提高不少，我們被排除在外。”據悉，管理規模高于7億元的私募才有參評資格，經篩選后，僅剩800多家私募參與了投票。

大型私募頭部效應明顯，小私募面臨生存危機

當中小私募還在為了規模苦苦掙扎的時候，經過多年發展，一批大型私募已經不再為規模發愁。據Wind統計，目前發行私募產品數量最多的是恒天財富，其已發行483只產品。不過據記者了解，恒天財富大部分產品的投顧為外部優質資管團隊；高毅資產則以206只的產品數量居于第二。

以規模排名，目前已經有幾家私募的權益類規模達到500億元以上。有資深市場人士告知記者，“預計2018年國內就有權益類規模超千億的私募出現。私募除了提管理費，還會在凈值盈余中提取20%。考慮到2017年大型私募收益普遍不錯，凈值分成會非常驚人”。這位資深人士認為，隨著管理規模的擴張，未來出現權益類規模超千億的巨型私募是很正常的，當市場行情不錯時，其營收甚至可以比肩頭部公募。

“私募行業兩極分化越來越嚴重，大部分資金會掌握在小部分資管機構手中。”陳繼豪表示，私募行業一旦管理規模突破某個瓶頸后，規模擴張會越來越容易，因為銀行等機構的委外資金也會優先投向優質私募。所以當2017年小私募苦苦求生的時候，不少百億級私募卻大量募資。據記者了解，高毅資產在今年1月大規模發行產品，僅鄧曉峰一人就募集了上百億資金。

“大家進入市場后發現募資很不容易，成本又在節節上升。如果過分壓縮成本，尤其是人力成本，又無法吸引到優秀人才，陷入惡性循環。所以北京這邊有私募的辦公室從國貿、金融街遷到了四環、五環外。”陳繼豪表示。

中小私募出路何在？多位基金經理態度悲觀。陳繼豪表示，這兩年行情不好，有越來越多的私募公司在注銷。他預測，目前高度結構化的行情若再持續1-2年，會死掉很多私募。

“自帶資金、人脈的金主并購持牌私募，也是一條出路。”一位私募殼倒賣從業者告知記者，由于新成立私募公司缺乏歷史業績，一些有志于私募行業的從業人士會傾向于收購成立時間較長、管理規模較小的私募公司，這也是私募殼價格居高不下的原因之一，目前不錯的私募殼價格都在百萬左右。不過他亦認為，自2017年起，基金業協會對私募公司注冊信息變更的限制越來越多、并加快了注銷進度，殼市場暗淡是長期趨勢。

因為過往幾年注冊門檻低、私募行業目前嚴重過剩，結局必然是大浪淘沙，只生存下來業績最優秀的一小部分。”好買基金研究中心總監曾令華向記者表示，資管新規相對利好公募、利空私募，目前也有一些私募在申請公募牌照，譬如凱石基金等，“但只有規模較大、業績不錯的私募才會去申請公募牌照，因為公募的運營成本比私募高很多，而且公募的審核很嚴格，目前來看，申請的私募不少、但獲批其實不多”。