運用“白加黑”戰法迎接“獨角獸”回歸

陶丹

“獨角獸”登陸A股有實質性的進展，上周末出臺的試點辦法對七大新興產業的創新企業給出不同于以往的IPO標準，“獨角獸”登陸A股已經進入倒計時。市場上圍繞“獨角獸”IPO的炒作此起彼伏，但大多數是屬于間接參股或者和“獨角獸”企業有上下游分工合作關系，“獨角獸”即便實現上市融資，也很難對這些公司的業績產生質的改變，題材炒作的氣息比較濃厚。而隨著富士康、寧德時代、藥明康德等一些“獨角獸”IPO進入實質性階段，未來這些公司上市之后，“獨角獸”概念股的炒作大概率會就此告一段落。即使是首批上市的“獨角獸”，也很有可能在市場過度追捧之下，出現一步到位的走勢。

這點從三六零登陸A股便可初見端倪，2月28日三六零完成重大資產重組上市首日，股價高開低走，最終跌停報收。當天的下跌顯然和三六零的基本面無關，而是股價大幅上揚、估值高企之下出現“見光死”（見圖1）。

因此，投資者如果一味追高“獨角獸”或者其概念股，在大幅高估的時候買入，將極有可能面臨“站崗放哨”的套牢窘境，這點在去年的雄安新區概念炒作中就可得到佐證。尤其需要注意，近期美國股市出現調整，在美上市的中概股也普遍出現回落，在此情形下這些中概股一旦回A股被大幅炒作，則有可能產生泡沫巨大的“世紀之套”。2007年中石油A股頂著“亞洲最賺錢的公司”光環上市，無視價格已經遠超“股神”巴菲特在香港拋售的H股，最終給投資者造成長期套牢。如今十年多過去，中石油股價依然在底部徘徊，堪稱“失去的十年”（見圖2）。

有鑒于此，投資者對于“獨角獸”的回歸可以高度關注，但不宜在估值過高尤其是遠超美股同一上市公司的情況下盲目介入。而另一方面，“獨角獸”的上市不可避免會給市場帶來資金分流效應，對于那些基本面乏善可陳，或缺乏可持續發展前景的績差股、偽科技股，長期來看都會形成擠出效應，造成其進一步邊緣化。因此，對于借“獨角獸”概念狂炒的中小創，除了極少數估值合理、基本面有亮點的公司之外，大部分只能算是超跌反彈蹭熱點，過度追漲安全系數并不高。

如何既參與“獨角獸”的博弈，又不承擔過多的風險？筆者建議大家不妨考慮“白加黑”的戰法。所謂的“白加黑”，一是“白”，就是買入投資價值比較突出、分紅率較高、股價向下空間較小的績優白馬股；而以“白”的部分作為基礎市值參與申購“獨角獸”的新股發行，則是“黑”。“白”的部分看得見，具有實實在在的投資價值，除了打新收益之外，每年還可以通過分紅回收一部分成本。而“黑”的部分，雖然由于中簽率、上市之后漲幅大小，導致收益率高低的不確定，但在“獨角獸”登陸A股初期，出現一波可觀的漲幅幾乎是大概率的事件，而一些發行規模較大的“獨角獸”IPO時，中簽率也會比一般的小市值新股要高。因此，“白加黑”的戰法堪稱攻守兼備，在風險可控的范圍之內，追求相對確定的收益。收益的來源，包含了打新的無風險利潤、白馬股的分紅以及其股價向上波動帶來的市值增長。

打新的利潤和白馬股的分紅雖然金額難以量化，但不確定的地方只是在于收益率的高低，無關盈利和虧損；而白馬股股價的波動則存在一定程度的不確定性，尤其是去年表現突出的“漂亮50”近期普遍回調，讓不少投資者對白馬股的信心有所下降。但筆者堅定認為，在充分調整之后，真正具有投資價值的白馬股重新面臨新資金的配置需求。這些需求一方面來自“入摩”前后外資等長線資金的買入，另一方面“獨角獸”的發行也有望帶動資金配置這些白馬股，形成共振向上的效應。

作為“白加黑”戰法中的“白”，什么樣的白馬股才是真正值得配置的？筆者給出三個條件，一是市凈率小于1即股價處于“破凈”的狀態；二是市盈率低于10倍；三是分紅率超過同期銀行定期存款利率。符合上述三個條件的股票，屬于絕對低估的價值洼地，而且具備持續分紅能力，如果股價近期調整充分，則安全邊際更高。總體而言，銀行股可作為“白加黑”戰法中的“白”的部分。

從市凈率來看，目前26家銀行股當中有14家股價低于最新一期財報披露的每股凈資產；從市盈率來看，則有多達18家低于10倍，二者重疊的有14家。基于銀行股以往良好的分紅紀錄，這14家銀行股中大部分有望分紅率超過一年期定存的利率。而在前期“漂亮50”的回調中，銀行股也隨之出現一波調整，股價不僅低估而且調整壓力已經充分釋放，逢低參與顯然值博率較高。

另一方面，近期披露的年報也顯示，證金公司為代表的“國家隊”席位在去年四季度大舉增倉銀行股（見附表）。雖然年初的放量上漲過程中不排除有逢高減持的可能，這點需要從近期發布的一季報來進一步佐證，但銀行股近期的回調已經回到四季度“國家隊”增持的區間，即便是年初有減持，目前的價位也提供了較好的支持，甚至不排除再度逢低增持的可能。

如果投資者立足長線，不妨參考“白加黑”戰法進行布局。由于目前尚不清楚“獨角獸”是在滬市或深市單一市場上市，或者兩市均有涉及，因此投資者不妨針對滬深兩市的低估值銀行股布局，滬市可關注交通銀行、光大銀行，深市可選擇平安銀行。