中小創和次新股的“春天”仍需等待

馬弋尋

當前進入兩會后政策推進的頻密窗口期。從4月2日召開的中央財經委員會會議來看，今年“去杠桿”的進程正自金融開始轉向實體杠桿出清階段，財團化民營金控面臨從嚴整治，部分多牌照運行，特別是同一母公司控制下兼具銀行、證券、保險牌照的民營金控集團或首當其中，建議投資者暫且回避。此外，就市場而言，短期就概念炒作功能性監管在明顯增強。因此在面對復雜的國際形勢、美股跌跌不休，以及A股迎接“獨角獸”的回歸或上市，投資者在二季度開局應做好市場風險防范的心理準備，耐心持幣等待，不宜做追高操作。

實體杠桿出清中，民營金控監管趨嚴

4月2日，中央財經委員會會議召開，會議強調，地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降，從而“加強實業與金融業的風險隔離，防范風險跨機構跨業態傳遞”（3月28日中央全面深化改革委員會第一次會議申明內容）。這一會議精神已在此前數日財政部所發財金【2018】23號文、以及銀保監會會議“降低企業杠桿率”的推進中有所體現。該會議的更明確指向意味著今年“去杠桿”的進程正自金融開始轉向實體杠桿出清階段，而這也將成為今年管理層工作的重點。

中央財經委員會會議有關“努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降”，更與全球性加息、貿易爭端及國內融資成本繼續高企的大背景有關。數十年間地產行業的大發展已將土地財政、地方政府（債務）相捆綁，并正以宏觀經濟杠桿率問題上的短板凸顯在大國間經濟博弈的聚光燈下。而其中民營金控集團已被關注到是地方、高房價及居民加杠桿鏈條中起作用的重要一環。故而在實體“去杠桿”的進程上，針對財團化“以小搏大”民營金控監管會全面從嚴。近期，伴隨北上深一線城市房價開始松動，還有管理層在處罰、接管部分財團事件上的高舉高打，這既是管理層信心決心的顯現，也是兩會上重點提到的大力整頓地方政府隱性債務、切斷風險傳染的重要途徑。從目前來看，相關財金【2018】23號文在對國有金融企業、地方融資平臺的雙向約束力上會毋庸置疑地加強。

總體來看，多重“去杠桿”政令的綜合導向下，中長期有利于經濟和市場的穩定健康發展。但由于政令向實體的傳導需要較長的時間，已經在震蕩走高的融資成本短期難有明顯回落，故階段上于央企國企和財團化民企均會有所沖擊，并對市場產生影響。全球進入加息周期中，人民幣對美元或進入看不到頂的升值通道中。面對未來的加息縮表進程，穩健貨幣政策和流動性收緊下，是既定地產行業進入拐點運行，和積極財政政策中更多財政刺激計劃的推出。為防引發地產擠出效應而帶來財政金融風險隱患，保障財稅改革按既定步驟向前推進會成為重中之重。財團化民營金控面臨從嚴整治，部分多牌照運行，特別是同一母公司控制下兼具銀行、證券、保險牌照的民營金控集團或首當其中，該類公司旗下的上市公司宜暫回避。

監管加碼，二季度需做好防風險準備

“獨角獸”上市，回歸快車道將迅速搭建。證監會已帶頭開啟了“擼起袖子加油干”模式。一系列制度創新、規則修訂正在全速鋪開。作為配合，除了上交所已做積極表態，深交所近日也表示將制定完善試點相關配套制度，把深交所打造成中國新經濟的主場和中國創新企業的聚集地。對于“獨角獸”回歸、上市，監管層最近定調已明確為以試點方式“穩步有序推進”，并在考慮行業、數量、體量的風險基礎上，就市值、營收、估值等進行了指標門檻設定。但即使如此，每只“獸”的單只體量足夠巨大依然引市場矚目。而且，最近就將前后腳有兩只巨獸進場吸金。這就是一直令市場如臨大敵、融資額高達300億元的富士康，以及超預期跑步進場、融資額131億元的寧德時代，這兩只巨無霸加在一起431億元的融資額，想必市場承接能力的考驗難以避免。

監管層對此應早有預期。CDR試點還未登場，證監會近期就提前開啟了“過度炒作風險”的提示，還表示會加強教育投資者要理性投資。作為臨場預熱階段，大小盤“相敬如賓”式輪動表現所營造的溫和市況已延續多日，這期間既有未被嚴厲予以禁止、有適當熱度的次新及中小盤游資炒作，又有關于更早期案例秋后算賬“拉清單”式處罰（處罰金額均數倍于贏利金額，如馮志浩、孟祥龍、劉文金案等）文件的頻繁發布，這種時間錯配上的心照不宣，站在兩只“獨角獸”堪堪入場的關鍵時點來看實屬點睛。

不過，這種情況或將告一段落。繼萬興科技（次新總龍頭）、誠邁科技（獨角獸總龍頭）關小黑屋特停了一周后， 本周先后又有必創科技、七一二、振華股份、藍曉科技、瑞斯康達等加入被停牌核查行列。短期而言，就概念炒作功能性監管在明顯增強。故而，面對復雜的國際形勢、美股下跌中繼的走向，以及A股迎接“獨角獸”的回歸或上市，二季度開局應做好市場風險防范的心理準備。

技術面上，上證綜指周線3月的各收盤一直未能有效突破2月9日長阻實體一半的位置，多空BBIBOLL線中軌下行中已下壓至3250點下方，故而指數短線即使還有進一步反彈（進入3200點～3300點一線），之后回撤波動為大概率，且并不排除繼續下行尋底的可能。創業板指數方面，此前已提示過會以區間波動為主，目前已到達區間上沿附近波動，量能放大下如之后仍不能實質有效向上突破，則并不會改變各路資金包括游資完成使命離場的套路。除了部分“獨角獸”影子股及黃金、醫藥等防御題材外，投資者只宜在下沿耐心持幣等待，不宜做追高操作。