今年的盈利面會好于去年

樂松

海外市場波動、中美貿易戰造成兩次大的波動，震動幅度不小，有國內知名私募清倉了美股，并將可能受貿易戰影響的A股賣出；更有所謂中華保險研究所郝所長據此抬出所謂朱格拉周期下行理論，認為今年不應做股票，做股票會是負收益，只能做債券等。表面上大盤藍籌經過去年的大幅上漲已經不便宜，而中小創的估值仍然偏高（整個市場平均市盈率近40倍，創業板市盈率近50倍），其實我們應該從大的格局看問題，在經濟恢復依然強勁時今年的股市大盤總體上也應是向上的，今年股票并非不可做，今年總的盈利面會好于去年。

今年股票投資正當其時

經濟方面，外貿數據保持快速增長，制造業PMI2月受春節因素影響有所降低，但3月回升到5.15%，且新訂單指數反超生產指數，顯示二季度需求方面仍然強勁。最近出臺的增值稅減稅政策合計減少企業負擔4000億，按規劃年內還有4000億減稅計劃，預計全年GDP完成與去年6.8%以上目標當無問題。這些基本可以回應所謂朱格拉周期下行是個偽命題。現在正好是，2017年年報和2018年一季報密集公布期，從已公布的報表看，大約有70%的公司實現正增長，沒有什么可以特別憂郁的。即使從純粹的江恩時間周期的角度看，2月7日以來運行了30余日（最好以創業板為例而不要看現在處于非主流的上證指數），調整本身已經不可避免了，但更大的震蕩應該在5月甚至6月以后甚至9月份以后才會出現，全年的震蕩會比去年大，把握節奏波段操作很重要。但今年大部分時間是向上的，全年的格局也不是整體向下的，所以股票并非不可以做。該保險研究所郝所長的這番言論雖聳人聽聞卻大而無當，當年在券商跟我同事時就是我手下敗將，數次比試都落下風，不足為信。

進入二季度，方向上，我們對市場整體相對樂觀，但需提防局部的大幅波動。一方面利好的東西不少，新的會計年度開始，春季開工開始，投資者對經濟的期許又開始提升，大宗商品價格也開始反彈。一季度經濟數據不出意外又將超預期。6月MSCI正式實施，除了海外指數基金外，國內MSCI指數基金也開始發售，二季度會迎來一定程度的增量資金。同時我們認為資管新規以及很多對地方政府融資限制的政策雖然將會在后續時間段對經濟產生負面影響，這將很大程度上影響投資者對經濟的預期，但是時間上會延期，不會那么快地反映出來。另一方面，最大的風險點在于貿易戰和海外市場波動的風險。先是美國總統特朗普宣布要用特別301條款對中國貿易順差進行調查。4月2日中國對七類128項原產于美國的進口商品中止關稅減讓，4月3日美國公布了根據301條款對產于中國的約500億美元的商品征稅，美國主要的目的可能是打著平衡貿易逆差的幌子遏制我國高科技產業的發展，針對的是我們《中國制造2025》，中國國務院關稅稅則委員會4月4日決定，對原產于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關稅，同樣也涉及500億美元。實施日期將視美國政府對我商品加征關稅實施情況，另行公布。前所未有的貿易戰已經打響，不僅貿易對經濟的增量不確定起來，同時發展也會受到一定限制，合則兩利戰則兩傷。另外在開放的社會里每一次海外市場的大幅波動，都不可避免影響國內市場。

風格已悄然改變

2018年開年以后雖然出現過短暫的周期股行情，隨后卻成了代表新經濟類股票的天下。創業板指數一波高過一波，本周還創出了年內新高1918點，現在的點位1850點附近已經明顯高于2月初1571點的低位，反觀上證指數現在的點位3150點附近距離年內高點3333點差很多而離3062點低點很近，總體還在低位震蕩。行情的主流和今后的方向看似很清楚，但是很多人也有疑問，認為一季度漲勢最好的芯片、大數據、AI等高科技類個股不過曇花一現，創業板整體估值仍然偏高，在缺乏政策支持的情況下現在的所謂上漲不過是超跌反彈，二季度行情堪憂。我們的觀點與此相反，首先創業板在經過兩年調整后且在前些時候注冊制宣布推遲后已經觸底，其次今年春節以后政策暖風已經前所未有地吹起了，后續行情還能延續。下面我們主要從兩個方面，主要從邏輯的角度考察一下這類重點科技類公司的后續持續力。

1.獨角獸概念攪動了A股的風云

3月30日《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》的發布具有標志性意義。該《意見》規定試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。

一類是境外上市的大型紅籌企業，要求其市值不低于2000億元人民幣；另一類是尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內注冊企業），要求其最近一年營業收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位。解決的問題是暫時虧損的創新型企業IPO也不受限制，這些獨角獸企業主要是上述那幾類高科技企業的高成長由此也會讓國人分享。

根據我們的統計，這些高科技公司的細分龍頭企業2017-2018年的估值已經到達20多倍市盈率，對這類公司而言已經是歷史低點，類似與2012年底、2013年初創業板大牛市啟動時的估值水平，不少龍頭公司的銷售額、現金流乃至利潤已經出現兩個季度的正增長且這個勢頭肯定還會延續。這樣由點到面的結果必然會造成這類股票比較強的上漲局面的出現。

另外根據已披露的2018年第一季度業績預告，TMT、醫藥生物等行業盈利改善狀況較好。TMT：全球半導體出貨額保持較高增長，存儲器價格持續攀升是半導體行業維持高景氣的核心推動力；集成電路迎來的稅收優惠政策有利于加快國產化和自主化進程。軟件產業利潤明顯改善，網絡安全工程招標數量上升。

2.數字中國的前景令人振奮

我們注意到工信部于2017年4月印發《云計算發展三年行動計劃（2017-2019年）》，提出未來三年我國云計算產業的總體思路和發展目標，以及還有《中國制造2025》。電商等的飛速發展讓我們感覺到了互聯網金融的超越世界平均水平的發展，后來有了每年一度的烏鎮互聯網大會，這些更多地集中在客戶端（TOC）和數字中國的基礎建設。現在更重磅的要來了。今年4月22日至25日將在福州召開首屆數字中國建設峰會，以后每年召開。會議由網信辦、發改委、工信部、福建省主辦，會議主題“以信息化驅動現代化，加快建設數字中國”，是中國規模最大的國家級信息化會議，ICT行業頂尖企業和科研機構將參加峰會。這標志著數字福建等開始向全國推廣，這次是對企業端的大發展（TOB）。加大自主創新會增強在國際貿易戰中的地位，有利于中國制造業升級，長期看“數字中國”將成為未來國家經濟的主要支撐點。

也就是說從大約2000年開始，歷經硬件發展和軟件在客戶端的一些發展，2018年起隨著5G、云計算、大數據的廣泛運用，萬物互聯、工業互聯、人工智能成為可能，云計算、大數據和人工智能發展為標志的數字中國的新時期已經到來。政策、產業、行業、公司會形成共振，2020年將是成熟爆發之年，原因不僅是十三五規劃結束之年同時也是這些技術應用的成熟爆發之年。智能駕駛、電子政務、工業互聯網、金融科技等已經有相應鼓勵發展的措施出臺。這次福州會議有兩個主線：電子政務、數字經濟。電子政務，即強調數據在各個部門、領域間的融合，突出大數據的運用；數字經濟，數據化與工業化的結合，歸結為工業互聯網。數字中國說到底就是軟件定義中國，定義到每一個點就是一個突破口。2014-2017年美國就是這樣發展過來的，股市出現了云計算的大牛市，中國有些滯后但也會到來！國家電子政務數字平臺招標，有三家上市公司參與了。廣東省最近召開了全省的數字中國大會。步驟上，芯片、5G、物聯網等底層技術會在2020年爆發，然后軟件層面云計算大數據等應用發力。證券市場最主要的特點就是往往領先于整個經濟或一些重點行業的表現，在已有充分預期的情況下行情就會開始了，而后續的持續力跟行業和經濟整體的發展密切相關。由此先有政策和融資的支持，然后業績和估值的底部出現，最后訂單也兌現業績，估值逐步提升。總體上看，我們認為科技股的未來發展是令人振奮的。

風格轉換的原因我們以前說過，一定會發生在大盤有動蕩時，今年迄今發生兩次大動蕩部分轉換便顯露出來了，若還有大的震蕩轉換會更加徹底。據統計現在只是改變了去年一邊倒的狀況，大盤藍籌和中小創中的優質龍頭股都有表現了，變得平衡了，而如前所述現在還只是部分龍頭公司和部分重點行業有所表現，從估值的角度尚未達到全面的可轉換地步；大盤藍籌還沒那么高，中小創也沒那么低，所以預期今后的行情將是一個平衡的局面，一些大盤藍籌調整多了自然還有再次上升的動力，酒類如此，銀行也是如此，它們會是大盤的穩定器，在此就不全面展開了。操作上只需到時適當配置即可。目前更多的精力放在挑選新經濟類好股，若可能適當做出一些高中低層次更好。如果這類科技創新類企業能走出一波行情，今年的股票盈利面肯定會增加，由此最終會改變去年一家盈利九家虧損的局面。注意要防止全年的震蕩會比去年大，但只要抓住行情主線，把握節奏波段操作，一定會增加盈利。