原油價格上漲，中上游產業鏈個股估值重估

秦洪

受美國退出伊核協議因素的影響，國際油價持續震蕩走高。美WTI原油期貨價格一度突破70美元/桶，同比漲幅超過50%，創下2014年底以來最高水平。

新因素或影響未來油價運行趨勢

近年來，油價的走勢主要受邊緣政治格局的影響，尤其是中東地區，只要出現戰火或政治情緒緊張，國際油價就會震蕩走高。但是，在近二、三年來，油價的影響因素開始趨于復雜，原因在于出現了新的變量。

就供給方面來說，原先的原油供應方主要是沙特為首的歐佩克組織。近年來，俄國、南美的原油產量也在迅速增加。因此，原油價格持續大漲會增厚俄國國力，這可能是以美國為代表的西方國家所不愿意看到的。與此同時，原油價格的快速上漲還會引發輸入型通脹壓力，引發全球性貨幣緊縮。

不過，更讓市場參與者關心的是美國原油產量。得益于技術的進步，頁巖油成為美國原油主要增量，甚至有分析人士稱在未來二、三年內，美國將由原油進口國轉為原油出口國，如此也將會改變原油的定價機制。更何況，隨著近年來美國全球戰略的收縮，在原油貿易過程中，原先統一使用美元結算的體系也受到了挑戰。原油期貨中心開始增多，原油貿易的結算由原先的單一美元漸漸增加至人民幣等，甚至還有了委內瑞拉將發行石油幣用來原油結算的報道。如此多的變量都在不同程度地影響著未來的原油價格走勢。據此，相關研究報告推測未來的油價價格區間應在60美元/桶至80美元/桶之間。

中上游景氣周期持續上行

原油價格過低，意味著經濟景氣周期低迷，市場需求不振，因此，裝備利用率、開用率較低，進入盈利周期低點。然而原油價格過高，整個產業鏈的情緒較為緊張，上、下游的相關產業鏈各方均擔心景氣周期頂點隨時出現，反而不利于產業運行。就如同2007年至2008年的原油價格高亢運行的周期，石化產業鏈的整體盈利能力反而不是最佳。所以，合適的原油價格波動區間是有利于石化產業鏈，尤其是中、上游的相關上市公司。

就目前來看，原油價格正處在高位運行區間，一方面對擁有原油儲量，尤其是不斷增厚的原油儲量的上市公司的估值會產生重估的動能，如中國石油、中國石化、中曼石油、中天能源等個股的估值重心有望與油價重心上移而上移。另一方面則是原油價格的上漲必然會帶來油氣勘探業務的拓展。據2017年年報，中海油的2018年計劃勘探開發資本支出700億～800億元，同比增長40%～60%;中國石化的2018年計劃勘探與生產支出485億元，同比增長55%;中國石油的2018年計劃勘探與生產支出1676億元，同比增長3.5%。在中海油、中國石化、中國石油三家合計2018年資本支出計劃中，勘探開發資本支出合計達2861億元～2961億元，同比增長18%～22%。如此的積極變化，必然會對相關產業鏈的龍頭公司帶來較為積極的業績增長預期，海油工程、中油工程、*ST油服等相關個股的2018年、2019年業績值得期待。

除上游公司受益外，中游的煉化行業也將迎來業績大爆發的時節點。在原油上漲過程中，原油與相關煉化產品的價格差有所擴大，煉化類上市公司，如中國石化的盈利能力將漸趨提升。近兩三年來，我國民營煉化公司的生產裝置也在迅速更新，向著更大規模、更新技術的方向挺進，因此，民營煉化業務的相關上市公司業績在近兩年來也將處于持續的爆發周期，桐昆股份、榮盛石化、恒力股份等個股的業績表現值得期待。

另外，原油價格的上漲對天然氣、煤炭產業鏈也有著一定的積極意義。對于天然氣來說，由于我國天然氣價格管制，但原油基本上與國際接軌。所以，原油價格上漲，使得天然氣的產業效益有望迅速提升，此時天然氣的需求量就會迅速提振。再加上我國北方大氣治理的需求，煤改氣也會驅動著天然氣的需求提振，因此，天然氣產業鏈也將受益于油價的上漲。而煤炭產業鏈，主要是指煤化工產業鏈，畢竟不少化工品的產業鏈起點，可以是原油也可以是煤炭，比如說PVC等化工品。因此，原油價格的上漲將使得原油產業鏈的相關化工品的成本提振，同時也讓煤炭產業鏈的化工品的比價優勢得以顯現，使得煤化工產業鏈的相關上市公司得到重估。