煙屁股與打折可樂

對話人：艾古 滿明

艾古：每年巴菲特的股東大會，都是備受投資界關注的大事，巴老說的每一句話幾乎都要被人反復解讀。巴菲特的故事，永遠講不完、講不夠。

隨著關注度的逐年提升，巴老的講話越來越多，水份也越來越多，其實早些年巴菲特還沒這么火時還是非常老實的，講的很多都是赤裸裸的干貨。我覺得巴菲特成功的秘密，其實早已經不是什么秘密了。

我以前主要研究技術圖表，近幾年才開始關注價值分析。我發現，不管是哪類方法，只要是確實找到了感覺，都一樣是有趣并且管用的。我也思考過，巴菲特模式以外會不會也有其他管用的模式呢？也許有，但至少目前，我認為巴菲特模式是最可靠最管用的。人只要在一個點上有所收獲，在上面思考越多，就會有越來越多的發現，因而不斷會有可喜的進步。

很多人可能覺得我反復強調八級評分系統，那么這個就一定是我關于價值分析的核心。其實我對這個問題的思考，已經有很多新的重要突破了。

主持人：估值公式算一個？

艾古：那只是雕蟲小技，但確立了以基準利率為核心的估值思路，也是很重要的。現在關于估值問題存在完全相反的兩個現象，一方面社會上正流行很離譜的拍腦袋估值，初創公司毛都沒長齊動不動估值就上百億，號稱風口上會飛的豬;另一方面很多有正常現金流的公司股價都在正常估值之下。

我現在就以估值為思路，嘗試解析一下巴菲特模式的原理。既然以利率為本的估值是真正合理的，那么估值就是一件技術含量很低的很簡單的事。真正的問題是，對大部分公司來說，估值是不穩定的。巴菲特模式的第一步，就是要找出那些業務高度穩定的公司。這里面有一定的學問，但其實也并不算難。一般來說，業務穩定估值穩定股價就一定穩定，那還是沒錢可賺。但巴菲特認定一點：任何東西都一定有打折的時候！而他賺錢的機會，以及理論依據，就存在于這個打折的差價之中。比如，對于股票來說，受經濟大環境調整的影響，那些本身不應該受到影響的公司股價也跟著下跌了，這就是撿打折的機會。巴老說了，他賺的，就是別人扔掉的煙屁股上剩下的那點價值，雖然少，但是沒風險，不撿白不撿。所以巴菲特模式也稱作煙屁股理論。早期巴菲特非常渴望得到人們的理解和欣賞，用了大量類似煙屁股、裸泳這種生動形象的比喻，早已經把他投資思想的所有秘密和盤托出了，可惜的是，大多數人并沒有真正理解，老巴很寂寞，被芒格鉆了空子。巴菲特還生怕別人瞧不起他賺這種小錢，于是特別強調復利的故事。

有一個段子，巴菲特酷愛喝可樂，但他每次都一定讓老婆要等商場可樂打折時去買回來放家里，有一次商場老不打折，他老婆估計這次可能不會打折了，就去買了原價的。結果第二天，商場就打折。巴菲特知道后很生氣，發脾氣了，他說：我不是小氣，但是你不相信我說的話，這很不對。

很簡單，巴菲特賺的就是打折的這點錢，因此也可以形象地把巴菲特模式稱作打折可樂理論。

主持人：我總結一下，1、大部分公司業務都是不穩定的，不管它。2、有少數公司是可以確定是業務高度穩定的。3、一定會有打折的時候，在打折時買入，穩賺不賠。