一周行業

寵物行業? 寵物行業能否復制中國乳業二十年發展傳奇

當前寵物食品行業與本世紀初的乳業有著眾多相似之處，對比如下：

1、市場規模：均呈現出高速增長且發展空間巨大的特點。本世紀最初十年，乳業行業年均復合增速約達25%。寵物食品行業在2010年～2020年期間預計增速可達30%以上，預計2020年行業規模超600億。

2、驅動力：人均可支配收入增長帶動“消費升級”。乳業發展動力在于：收入提升，消費者從“溫飽”的基礎需求向“健康營養”的高層需求轉變。2017年我國人均GDP近9500美元，超80%寵物主將寵物作為家人看待，愿意為寵物“高層需求”買單。

3、競爭格局：兩者均經歷市場格局較為分散、龍頭領先優勢不顯著的階段。1997年前乳業CR4占比22%，2017年犬和貓主糧前10品牌占比分別為23%，和 25%，寵物零食集中度更低。

寵物食品行業可與本世紀初的乳業進行類比，行業持續增長可期。隨著市場格局逐步由分散走向集中，寵物食品行業會有類似于蒙牛伊利的龍頭脫穎而出。通過分析蒙牛和伊利的成長路徑，可以發現乳業龍頭持續發展、龍頭地位鞏固的關鍵因素包括：創新品類、穩固全面的渠道建設、準確的營銷策略。

國內寵物食品上市公司中寵股份和佩蒂股份采取與乳業龍頭類似策略，因此有望成為寵物食品行業的龍頭。

重點推薦寵物雙驕：中寵股份+佩蒂股份。（天風證券）

傳媒行業?? 游戲，流量驅動轉為研發驅動?

2014年以來中國游戲用戶規模增速趨緩，2015年以來中國移動智能終端設備規模增速開始同步放緩，隨著游戲市場流量紅利消退，廣告買量已成為多數廠商的防御性行為，獲客成本及獲客難度隨之大幅上升。從流量驅動角度，我們認為未來游戲增量市場在于垂直細分領域，即開拓新場景、開發新人群，新場景包括龐大的海外市場、更加新穎的游戲形式如VR/AR游戲）、高留存率、高社交性的微信小程序游戲等。

從流量驅動向研發驅動演進，我們認為主流游戲企業的研發驅動時代已經到來。2017年游戲子板塊經營性現金流量凈額-凈利潤首次轉負，由2016年14.19億元轉為-15.1億元。通過我們對流量驅動與研發驅動差異性的比較，以及對流量驅動型產品市場結果的分析（買量榜單與消費額榜單零重合），流量驅動的局限性得到驗證（即真正的爆款產品無法通過純流量驅動產生），我們認為主流游戲企業的研發驅動時代已經到來。

精品化、IP化、微創新、多元化將是提升研發成功率的關鍵因素。1）2017年游戲市場集中度進一步提升，TOP3頭部廠商市場份額超80%，精品化趨勢延續;2）2017年游戲子產業規模占泛娛樂產業總規模比例超40%;3）從用戶體驗出發，通過風格極致化及多維疊加效應探索微創新;4）挖掘垂直細分領域完善產品矩陣。

推薦標的：從研發驅動角度，我們重點推薦A股龍頭標的完美世界，看好新晉標的吉比特。 （安信證券）