轉債為何大跌？

鄭良海

本周，中美貿易戰(zhàn)再度升溫和意大利組閣因素，拖累全球風險資產。國內股市下跌，滬指周跌2.11%，深成指跌2.67%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌5.26%。轉債市場受正股拖累下跌，上證轉債跌1.74%，中證轉債跌2.1%，深證轉債跌2.63%。個券深度調整，67只在交易個券僅4只微漲，漲幅最大的玲瓏轉債漲1.33%，其他悉數下跌。可交債方面，也是下跌為主。

一級市場方面，凱中精密可轉債發(fā)行獲證監(jiān)會核準，長信科技可轉債發(fā)行方案獲證監(jiān)會受理，平安銀行董事會通過260億可轉債發(fā)行方案，擬提交6月20日股東大會審議，萬里馬、四川路橋擬發(fā)行1.8億和25億可轉債。新泉轉債6月4日網上發(fā)行。

今年市場先漲后跌，深度調整，從年初至今，股市出現明顯下跌，上證綜指和深成指分別跌7.02%和7.89%。同期，轉債表現出抗跌性，上證轉債微漲0.45%，深證轉債跌1.41%，但已連跌4個月，跌破60日均線。行業(yè)中“二八”分化更為嚴重，僅餐飲旅游、醫(yī)藥、食品飲料取得明顯上漲，計算機和石油石化小幅上揚，其他24個行業(yè)都下跌。下跌行業(yè)中，除紡織服裝、商貿零售和家電外，剩余21個行業(yè)跌幅都在6%以上。

從當前市場看仍難言樂觀。5月披露的宏觀經濟數據雖然表明基本面不錯，但預期不強。貨幣政策預期從4月降準的修正，表明金融監(jiān)管底線不變，中美貿易戰(zhàn)反復，企業(yè)信用風險上升，意大利政局不穩(wěn)定的“黑天鵝”等，都對股市產生了不利的影響。

從轉債供給上，雖然5月供給量微乎其微，但轉債發(fā)行預案和已獲批轉債超5000億的規(guī)模仍然在增加，潛在的供給對二級市場形成壓制。此外，上市公司民企違約，也拉低轉債市場的純債價值，機構風險偏好下降。

從行業(yè)風格上看，二級轉債已經涵蓋各行各業(yè)，但并未形成行業(yè)風格，轉債個券走勢依賴正股表現和轉債的估值、轉債條款變化。少數已沖高轉債面臨回撤壓力，而大部分轉債缺乏基本面和正股帶動，缺少上漲動力和催化劑。

中長期來看，正股市場接近底部，轉債的估值不高，少數存在套利空間，也有少數轉債跌破純債價值。轉債本身的股債雙重屬性也進一步凸顯，只待正股市場出現反轉，轉債進攻可期。

個券上，建議從行業(yè)概念、公司業(yè)績和標的估值角度選擇，拒絕追高和選擇無特色、無內在價值和業(yè)績支撐的轉債。