油價強勢驅動石化板塊估值重估

秦洪

近期，A股市場出現探底回穩的走勢，以中國石化、中國石油等為代表的石化板塊做出了巨大貢獻。與此同時，榮盛石化、恒逸石化等民營大煉化概念股也出現相對抗跌的態勢。如此走勢說明當前主流資金在追逐新興產業股的同時，也在關注有著穩定業績增長動能的石化板塊，尤其是擁有較為完整的煉化產業鏈的公司。

油價強勢提振煉化盈利能力

由于石化產業鏈的起點是原油，因此推測石化產業鏈的相關上市公司的估值坐標，離不開對原油價格波動的推斷。就目前來看，油價可能會在60美元至80美元/桶之間波動。原因是目前歐元區和美國的經濟復蘇的趨勢較為清晰，美國經濟數據更是強勁，顯示出美國經濟已經走出了2008年的次貸危機陰影，而這必然會提振對原油的需求力度。與此同時，以中國為代表的亞洲經濟區的經濟增長勢頭也較為突出。因此，從需求端來說，全球經濟的增長將進一步提振對原油的需求。

從供給端來說，目前美國已由前些年的原油凈進口國漸漸轉變為原油出口國，原因是得益于原油價格的上漲帶來了頁巖油開發力度的加大。與此同時，由于中東政治格局的波動，美國對伊朗制裁力度的加大，使得伊朗石油出口力度大大萎縮。一增一減下，基本上可以推測原油的供給端不會大幅放量。所以，在供給與需求處于緊平衡的大背景下，原油價格仍然會高企，但短期內還是難以迅速大幅突破80美元/桶，這其實是政治格局考量后的平衡策略的結果。畢竟原油價格大幅漲升，不僅僅使我國會呈現出輸入性通脹的壓力，減少對原油的依賴程度，而在能源構成中，也會適量推動煤炭的消耗量；而且美國、歐元區對原油依賴度也高。所以，一旦原油價格像2007年、2008年上半年那樣出現大幅上漲，將會推動全球通脹率的提升，相關各方必然會加大供給，抑制油價的過快漲幅。

當原油價格低于60美元/桶時，煉化產品的價差不大，盈利能力不強。可一旦高于80美元/桶，我國的國家發改委就會限制成品油價格上漲的幅度，這樣又使得煉化產品盈利能力出現降低。因此，目前原油價格波動區間是當前國內煉化行業盈利能力最強的價格區間，由此也提振了煉化產業鏈的估值溢價預期，進而推動中國石化、中國石油等龍頭股以及新興崛起的大煉化產業股恒逸石化、榮盛石化等個股的股價重心出現持續上移的趨勢。

崛起的石化產業，應該獲得估值溢價

更為重要的是，目前全球石化產業正在發生微妙的變革。歐洲、美國等發達國家的石化企業，在近年來幾乎沒有新的基建投資。據報道稱，海外33家最大化工企業過去兩年資本開支累計下滑36%，占固定資產比重僅為4%，甚至都無法覆蓋折舊。與此同時，每年還拿出近500億美元用于分紅和回購股票，占利潤比重一路提高至67%，導致企業擴產欲望變低。隨著生產裝置老化，生產線出現爆炸等隱患極多，甚至包括巴斯夫等一批老牌化工帝國都出現了不可抗力因素導致相關裝置無法運行。去年以來，新和成、神馬股份等A股相關上市公司就受益于海外化工帝國生產線停產而出現產品價格上漲。

相較海外企業，我國的石化產業鏈的相關企業產能擴張上，不僅僅速度快、生產裝置新，而且還代表了所在行業全球最頂尖水平。以煉化為例，浙江石化是全球首個按照4000萬噸一次性統籌規劃的煉化一體化項目，總投資高達1400億元，不但原油適應性強，還充分體現了最先進的“分子煉油”理念，對各類原料能做到吃干榨凈、物盡其用，下游也都是配套還大量依賴進口的高端石化產品。再比如說萬華化學，八角項目兩期總投資280億元，占地11平方公里，全部建成后將從最上游的煤油氣鹽一直做到最下游的聚醚、水性涂料、SAP等終端產品，其高度一體化程度很類似BASF。其他如衛星石化百萬噸級乙烷裂解+丙烷脫氫項目。這樣的規模本身就是巨大的壁壘，未來除非是龍頭企業，否則很難有實力去做這樣體量的產能擴張，因此行業增量會迅速向巨頭集中，格局也將趨向于寡頭壟斷。由此可見，中國石化產業正在迅速崛起，有望涌現出一批具有國際競爭力的石化類上市公司。

既如此，在目前較為舒適的原油價格波動波間所帶來的高盈利能力、廣泛的市場需求空間、巨大的新增產能的擴產優勢下，投資者可以相對積極地跟蹤正處在奔跑中的A股石化股。這不僅僅包括擁有混改等改革催化劑的中國石化、中國石油，而且也包括奮進中的衛星石化、新鳳鳴、榮盛石化、恒逸石化等一批民營控股型的相關個股。