全員持股“防野蠻人”是否可行？

張俊鳴

“讓員工成為股東”，格力電器董事長董明珠在6月25日的股東大會上，針對投資者問詢有關“野蠻人”問題時，親上火線給出解答。如果按董明珠的“持股30%”的說法，格力電器的員工需要掏出900億元人民幣，這不僅對格力電器的股價有正面激勵的作用，更可能成為A股上市公司股權分布改革的新起點。但全員持股下的巨量資金如何籌措，股票來源為何，都存在不確定性。不管最終結果如何， “全員持股”的設想不失為一種有益的探索，值得上市公司思考。

“900億元資金”如何籌措？

按董明珠在股東大會上的說法，如果格力電器九萬多員工用真金白銀買入股票，持股比例達到30%多的話，就是絕對的大股東，她給出的時間表是“爭取在退休前”，目的是“解決野蠻人的問題”。理論上來說，如果格力員工持股比例達到30%，又將投票表決權讓渡給管理層或控股股東的話，確實可以防止“野蠻人”入侵攫取公司控股權的可能。但要實施這一方案絕非易事，購買股票的資金就是擺在面前的首要問題。從2017年格力電器的年報數據來看，“支付給職工以及為職工支付的現金”一欄為76.8487億元，雖然比此前一年的56.5705億元大幅增長35.8%，人均薪酬超過8.5萬元，但和“持股30%”所需達到的資金仍有較大的差距。如果要實現“持股30%”，格力電器員工人均需要出資100萬元，如果按照2017年的薪酬計算，需要11.7年不吃不喝才能實現。而由于高管較高薪水拉高平均值，基層員工的平均值可能更低，要拿100萬出來更是難上加難。

在員工自有資金存在缺口的情況下，要實現這一目標，看起來只有通過“加杠桿”來實現。最近幾年不少上市公司實施的員工持股計劃就有借助信托資金“加杠桿”來實現，但近期隨著大盤的調整，不少員工持股計劃出現了大幅虧損甚至爆倉的現象，如凱迪生態、智慧松德等。雖然有些上市公司提供了大股東補償機制，但都屬于規模較小的公司，格力電器很難比照處理，股價一旦出現波動難免會對員工心理產生影響。此外，在資管新規即將上路的大背景下，何處尋找數百億的杠桿資金，也不無疑問。

二級市場買股難，定增或有一線生機

即使格力電器的員工籌措了900億資金，如何獲得股票來源也是重大考驗。2017年起，格力電器的月成交金額均未超過900億元，最低只有235.6億元。這也意味著，如果能夠在二級市場上買入，起碼需要數月才能實現。而巨量資金入市將“沖擊成本”，導致股價大漲，最終買到的股票數量不如預期，持股比例未能達到30%。

如果采用協議轉讓的方式，由于股權分散，購買到足夠的股票來源難度也比較大。從一季報來看，格力電器的前十大股東中，轉讓可能性較大的只有三家。其中“國家隊”可以通過轉讓回收救市資金，其代表證金公司和匯金公司的持股達到4.88%；加上需要減持退出的前海人壽，三者合計只有7.87%，和“30%”的目標依然相差甚遠。

從現有股東獲得足夠的股權不易，只有通過增發股份來實現，這對需要資金進入芯片產業的格力來說不失為補血的良機。如果要實現30%的持股目標，大約需要增發26億股才能實現，按照目前的市價就不是900億元而是1200億元。當然，如果增發價折扣較大用較少的資金就可以實現，但現有股東的權益將被大幅攤薄，此前格力兩次定增都沒有獲得股東大會通過，顯然這條路也并非一帆風順。

“全員持股”有現實意義

雖然格力電器最終能否實現“30%”的員工持股仍有許多不確定性，但有關“員工持股”的探索也不無現實意義。股東、員工和客戶是一家公司長期發展的“鐵三角”，其中員工又是產品和服務的提供者，沒有員工企業就不復存在。通過“全員持股”來調動員工積極性，讓員工分享企業成長的果實，對于市場競爭比較激烈的企業來說，尤其具有重要作用。

筆者建議，一些不屬于“躺著就能賺錢”的非壟斷型企業，都可以嘗試全員持股計劃，但需要在自愿的原則下，設計合理的誘因吸引員工參與。比如，年終獎金發放時，可以鼓勵員工拿出一定金額買入股票長期持有，上市公司予以適當補貼，以此實現變相加薪；對于公司的優秀員工特別是基層員工，每年拿出一些名額，由公司出資買入股票贈予，讓其長期持有。如果能實現這一長效機制，“防堵野蠻人”也不再是難事。