金亞科技作繭自縛 強(qiáng)制退市眾望所歸

皮海洲

6月25日，創(chuàng)業(yè)板上市公司金亞科技發(fā)布《關(guān)于公司因涉嫌犯罪案被中國證監(jiān)會(huì)移送公安機(jī)關(guān)的公告》，稱公司涉嫌構(gòu)成欺詐發(fā)行股票罪，證監(jiān)會(huì)已于近日將該案移送公安機(jī)關(guān)。

與此同時(shí)，深交所已正式啟動(dòng)對金亞科技的強(qiáng)制退市機(jī)制，其股票存在被暫停及終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

金亞科技“咎由自取”

對金亞科技啟動(dòng)強(qiáng)制退市機(jī)制，這一決定并不出乎投資者的意料。早在2015年6月，金亞科技公告收到《調(diào)查通知書》，因公司及實(shí)際控制人涉嫌違反證券法律法規(guī)，中國證監(jiān)會(huì)決定對公司及周旭輝進(jìn)行立案調(diào)查。此后，金亞科技通過財(cái)務(wù)自查，爆出涉嫌財(cái)務(wù)造假，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)，比如2014年虛增凈利潤1931.11萬元。

金亞科技的自查結(jié)果實(shí)際上已符合《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（以下簡稱《若干意見》）中關(guān)于重大違法公司強(qiáng)制退市的規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)在對金亞科技上述違法犯罪行為調(diào)查的過程中還發(fā)現(xiàn)，金亞科技原來是一個(gè)弄虛作假的“老司機(jī)”，金亞科技為了達(dá)到發(fā)行上市條件，通過虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)業(yè)務(wù)等方式虛增收入和利潤，騙取IPO核準(zhǔn)。

為此，證監(jiān)會(huì)在對金亞科技及有關(guān)當(dāng)事人做出行政處罰的同時(shí)，深交所也啟動(dòng)了對金亞科技的強(qiáng)制退市機(jī)制。

保護(hù)投資者利益問題顯現(xiàn)

對于金亞科技這種欺詐發(fā)行公司，采取強(qiáng)制退市措施大快人心。不過，投資者的心情無疑又是復(fù)雜的。

從目前的制度設(shè)計(jì)來看，在強(qiáng)制退市的過程中，對投資者利益的保護(hù)明顯是一大軟肋。比如，在暫停上市前，設(shè)置了復(fù)牌交易期；在終止上市前，設(shè)置了退市整理期。

但從實(shí)際情況來看，這兩個(gè)時(shí)間段的設(shè)置，對投資者利益的保護(hù)是有限的：一方面是股價(jià)會(huì)大幅度下跌，投資者會(huì)因此承擔(dān)巨大的投資損失；另一方面，即便作為個(gè)體的投資者從相關(guān)公司股票中退出，這其實(shí)也是將燙手山芋轉(zhuǎn)嫁到其他的投資者手上。

另一類措施是先行賠付，也就是由保薦機(jī)構(gòu)先行賠付投資者的損失。但在先行賠付的過程中有很多的排除項(xiàng)，將絕大多數(shù)的投資者排除在了先行賠付的范圍之外。比如，知情者的損失是不會(huì)給予賠償?shù)模蛘哒f在欺詐發(fā)行事項(xiàng)揭露日之后買入股票的投資者的損失是得不到賠償?shù)摹?/p>

這種制度上的規(guī)定，明顯有損投資者利益。既然在披露日之后買進(jìn)股票的投資者得不到賠償，那么從揭露日起，相關(guān)公司的股票就應(yīng)該進(jìn)入長期停牌狀態(tài)，避免投資者無辜買入成為受害者，直到相關(guān)事件得以處理或最終退市為止。但奇怪的是，揭露日后，相關(guān)公司的股票不僅不停牌，還要特意開設(shè)30天的“復(fù)牌交易期”與“退市整理期”，這實(shí)際上也是目前A股市場在處置強(qiáng)制退市問題上所存在的一個(gè)巨大的軟肋。

如何保護(hù)好投資者利益

那么，在強(qiáng)制退市過程中，應(yīng)該如何保護(hù)好投資者的利益呢？筆者認(rèn)為有必要采取這樣的一些措施。

首先，對于涉及欺詐發(fā)行的公司，應(yīng)實(shí)行長期停牌制度。從欺詐發(fā)行揭露日起就對公司股票進(jìn)行長期停牌，避免欺詐發(fā)行公司股票在市場上流通，并因此傷害無辜的投資者。直到事件處理完畢，再復(fù)牌或終止上市。

其次，對于因欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市公司，應(yīng)取消先行賠付的賠償方式，而改為回購股份的方式賠償投資者。這種回購股份的做法可以確保每一位中小投資者的利益都得到賠償。在回購股份的問題上，相關(guān)責(zé)任主體都是回購股份的責(zé)任人或連帶責(zé)任人，在上市公司或大股東耍賴的情況下，保薦機(jī)構(gòu)必須承擔(dān)起“先行回購”的責(zé)任。而回購價(jià)格則不低于公司股份的發(fā)行價(jià)格。

最后，引入集體訴訟機(jī)制。對于金亞科技欺詐發(fā)行一案，目前已有不少投資者準(zhǔn)備通過司法手段向該公司索賠。但從保護(hù)投資者利益的全局來看，這種個(gè)體的訴訟行為，只能保護(hù)個(gè)體投資者的利益，并且由于訴訟難、賠款難等多方面原因的困擾，一些蒙受損失的投資者并不會(huì)選擇這種方式。而要保護(hù)廣大投資者的利益，這就需要引入集體訴訟，讓法院對其他投資者個(gè)體的判決適用于全體投資者，同時(shí)對于其他心存僥幸的公司起到震懾的作用。