期指有望恢復常態，“第二梯隊”機會多

陶丹

·主持人語·

最近市場好消息不斷：先是7月20日晚間出臺的“資管新規細則”以及“銀行理財新規”，表明監管層在去杠桿的節奏和力度上有所放緩；緊接著7月23日，央行通過MLF實現凈投放5020億；與此同時，國常會議傳出“積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度”的寬松信號；此外還有證監會副主席方星海關于“抓緊恢復股指期貨常態化交易”的積極表態等……多重利好讓A股市場吹響反彈的號角，股市迎來量價齊升的三連陽，盡管連續反彈后大盤迎來回撤，但流動性預期的改善讓市場情緒有所好轉。板塊方面，基建板塊成為反彈的急先鋒，成都路橋強勢六連板。國企概念股崛起，瑞泰科技、深物業A、國統股份等上演漲停潮。

市場回暖并非陽光普照，受長生生物疫苗事件影響，醫藥生物板塊成為近期市場的苦寒地帶，自長生生物7月16日首度跌停算起，醫藥生物板塊指數的回調幅度超6.8%。而疫苗事件主角長生生物則連續9跌停，公司股票自7月26日起被實施其他風險警示，股票簡稱變更為“ST長生”。近日招商、華夏等多家基金公司下調該股估值至3.96元，以周五收盤價10.60元計算，ST長生股價還將有19個跌停。

疫苗造假人神共憤，但持有長生生物股票被悶殺的投資者卻相當無辜。那么，散戶投資者該如何規避可能出現的黑天鵝？股指期貨即將恢復常態化，哪類品種將會受到資金的進一步關注？本期欄目將就相關話題展開討論。主持人 龐丹

2015年被限縮的股指期貨，本周傳出恢復常態化的消息，雖然沒有時間表，但毫無疑問指向是明確的。而這一關于“常態化”的說法，也預示著未來股指期貨的松綁力度會遠超2017年兩次松綁，時間也可能較快，如果市場沒有出現異常大幅波動，恢復2015年限縮前的規則或許將在年內實現。一旦股指期貨交易恢復常態化，不僅意味著A股市場被頒發“常態證明書”，從2015年大起大落的陰影逐步走出，而且也有利于吸引外資擴大對A股的投資比重。在股指期貨沒有恢復常態化之前，外資機構如果要針對手中持有的A股進行風險對沖，只能選擇新加坡A50等境外期指，流動性遠不如此前常態化的境內股指期貨。可以預期的是，境內期指恢復常態化，某種程度上也是中國內地資本市場對外開放加大的一個訊號，有利于提升A股在國際資本中的配置比例。因此，期指常態化對A股引入更多的外資，毫無疑問是一大利好。

除了外資，股指期貨恢復常態化，也有利于本土機構圍繞A股市場，推出更多元的產品，尤其是量化對沖產品，為投資者帶來更多的投資選擇，吸引更多資金間接參與A股及期指等衍生品。站在增加市場流動性的角度來看，也是長期利好。雖然說期指交易活躍可能吸引一部分A股市場的游資參與，但筆者認為更有可能是會從目前其他期貨品種進行資金分流，畢竟期貨“T+0”的交易機制和股票“T+1”不同，另外杠桿比率也有很大差別，期貨和股票各自有擁躉，并不是非此即彼的替代效應。

雖然說期指的常態化對引入新增資金有好處，但也有兩件往事是不少散戶心中的陰霾。第一件是“期指做空”，即2010年4月滬深300指數的期指上路之后，A股出現一波中期調整，三個月之內從3150點附近調整到2319點，跌幅超過25%；第二件則是“外資割韭菜”，2015年股市大起大落期間，由俄羅斯人控制的伊世頓公司，25個交易日內利用數百萬資金非法獲利3.893億元。不管是大盤下跌還是非法獲利，都構成市場的損失；但這兩件事情，卻不能簡單把板子打在股指期貨的身上。

先來看“期指做空”，雖然2010年4月～7月大盤確實出現了一波下跌，但卻沒有證據顯示和股指期貨的開通有直接關聯。調整更多是基于市場自身的需求，在之前一年，上證指數2009年的漲幅接近80%，如果從2008年的最低點算起則已經翻倍，本身就有一定的調整壓力要釋放。而從估值的角度看，當時滬市的平均市盈率25倍多，深市則接近40倍，而目前分別為14倍和25倍；市凈率的部分，現在也顯著低于2010年4月的水平（見附圖）。因此，股市技術面和基本面是調整的主要因素，并不是期指上市帶來調整。期指合約最后的交割價取決于現貨指數，無論期指合約有多大的波動，最終都要向現貨指數收斂。

至于“外資割韭菜”的問題，伊世頓公司的非法獲利幅度確實驚人，但由于參與股指期貨的高門檻，絕大多數散戶只要是合規交易，并不會直接參與期指，更談不上被“割韭菜”。以往，很多資金量未達標的散戶盲目參與期指，都是采用配資的方式進入，相當于在期指的杠桿上再度加杠桿，風險成倍放大。即使沒有非法交易的機構，遲早也會被市場的波動所吞沒。因此，根據自己的資金和風險承受能力，參與合適的品種，才是遠離被“割韭菜”的王道。

除了引入資金增加市場活躍度之外，股指期貨的常態化有望衍生出更多產品讓投資者選擇，比如量化對沖產品，以及臺灣市場行之多年的反向ETF等，給散戶更多對抗市場波動的利器。投資者面對股指期貨，更多應當把它視為一種工具，如何使用取決于使用者和監管的規范，而不是工具本身。

具體到當下，如果是在目前主板指數低估值的狀態下讓期指交易常態化，也是利好大于利空，首當其沖正是低估值的大盤指標股，尤其是上證50和滬深300的成分股，這在本周已經有了比較充分的反應。相比之下，中證500期指對應的指數成分股，表現還不夠充分，其中業績良好、調整充分的個股，將有望成為期指松綁的“第二梯隊”，受到資金的進一步關注。筆者重點觀察的品種有：露天煤業、廈門國貿、威孚高科、鄂武商A、杭鋼股份、山東高速、東方電氣等。