爆款基金偏愛抱團

惠凱

去年底以來的公募發行小高潮中，誕生不少爆款基金，但受A股調整影響，次新基金或多或少虧損，其中重倉金融板塊的華安紅利精選虧幅達13%。

經歷了2017年底以來的公募發行小高潮后，這批爆款基金近況又如何呢？運行半年多來，面對市場的考驗，那批首募百億規模的爆款基金大多出現了或多或少的“虧損”。數據顯示，在去年11月迄今發行的634只股基/混基中，年初至今將近3/4的次新基金凈值增長率為負。

在12只發行規模超過50億份的基金中，華安紅利精選由于重倉銀行保險等板塊，其成立以來的凈值增長率為-13%。在建倉節奏上，這批基金也表現出了不同的特色。以同樣是三年定開的中歐恒利、東方紅睿澤和富國優選為例，中歐恒利經理曹名長態度樂觀，二季度末倉位已接近滿倉操作、同時凈值回撤很小，東方紅睿澤的股票倉位不到80%，回撤也較小，而富國優選倉位居中、虧損卻最大。

對此，東興證券首席策略研究員宋勁認為，當市場行情不好時，公募基金經理當然可以通過主動擇時延長建倉周期、或配置固收類產品來回避風險，但萬一后果不如人意，責任需要歸咎到基金經理身上；相比之下，抱團取暖策略更加符合相對收益排名的需要，哪怕出現了虧損，只要“不過分”，基金經理就無需擔責。

華安紅利精選排名“墊底”

自2017年11月至今年7月22日，公募發行了634只股票/混合型基金，總份額達4014億份，這一數字已逼近2016年全年的發行規模。但在2018年1月初開始的股市調整行情的考驗下，次新基金表現普遍不如人意。上述產品中僅有173只產品今年為正收益，其中表現最好的是富國精準醫療，得益于醫藥板塊上半年的優異表現，該產品今年以來的凈值增長率約為23%，其余將近3/4的產品今年以來收益為負，年內跌幅超過10%的產品有75只。

在去年底以來的公募發行小高潮中，公募圈內涌現出了興全合宜、嘉實核心優勢等多只大體量爆款基金。剔除戰略配售基金和指數基金，自2017年11月以來，發行份額在50億份以上的公募產品就有12只，其中除了匯添富智能制造和東方紅配置精選A顯示出較好的抗回撤能力外，其余11只產品凈值回撤均較為明顯。記者注意到，上述兩只產品的發售時間都在今年4月以后，由于建倉時間短、倉位低，僥幸躲過了股市的大幅波動。譬如匯添富智能制造的2季報顯示，該產品截至6月底的股票持倉僅有27%。

在上述產品中，華安紅利精選表現最差，成立6個月來虧幅超過13%，期間最大跌幅達21%。該產品自成立后不到兩個月，即將股票倉位提升至70%以上，且持倉以銀行、保險、地產及相關周期行業為主。基金二季報顯示，前5大重倉股分別為中國平安、招商銀行、華夏幸福、寧波銀行和中國太平；有趣的是，基金經理尤其偏愛保險股，前十大持倉中有4只保險股，新華保險和中國太保也赫然位列當季十大重倉之列。

華安紅利精選的基金經理為楊明，他管理的華安策略精選自2013年以來取得了超過150%的收益，其中在2017年獲得54%的正收益。2018年1月，楊明曾向記者表示：“2017年漲幅較大的藍籌/成長股，在經歷了2017年底的調整后，一部分股票已經回調到位；得益于銀行資產質量好轉、息差逐漸穩定，金融股也有投資機會，而且金融股的估值也整體偏低；此外，目前大家對經濟看法還比較謹慎，如果2018年經濟好于預期，周期股的業績就會有超預期表現。”基于此，楊明所管理的華安策略優選和華安紅利精選均作出了類似的配置。

有趣的是，基金經理持有保險股最多的是板塊龍頭中國平安、持有最多的銀行也是以零售和財富管理業務聞名的招商銀行，唯獨持倉最重的地產股確是華夏幸福，并在二季度繼續加倉。受到京津冀地產政策和PPP政策調整的影響，華夏幸福今年有些流年不利。從3月起，關于華夏幸福資金鏈緊張的傳言即不斷出現，上交所也圍繞資金鏈等問題向華夏幸福拋出18個問題。反映到股價上，華夏幸福自2月以來跌幅超過4成。

“華安紅利精選本質上相當于一個類指數的基金。”好買基金研究總監曾令華指出，一般紅利基金選股偏好低估值，低估值高紅利的板塊也是市場的主流，因此持有周期屬性類的股票比較多。他建議，基金公司在發行這種類指數基金的產品時應該更謹慎些，控制好新發產品的規模。

東方紅、興全新基神話難續

此外，記者注意到，目前東證資管旗下的兩只次新基金，除了5月底發行的東方紅配置精選A外，發行于今年1月的東方紅睿澤至今也虧損4.4%。相比其他的大體量次新基金，東證資管新發基金的基金經理崗位任職年限均不長。譬如東方紅睿澤的基金經理周云、孫偉的管理經驗均在3年以內。東方紅配置精選A的基金經理徐覓、孔令超的任職時間也低于3年。

從管理規模來看，周云、孫偉共同搭檔管理的東方紅新動力最新規模達42.8億元，觀察規模變動，2016年底時基金的規模還只有20億元左右，但從2017年3月起規模快速躍升，截至目前份額接近翻番。

從倉位看，孫偉、周云相對謹慎。成立半年，該產品目前的股票持倉為77%，選股也偏好自下而上的邏輯。二季度該基金大幅加倉伊利股份、匯川技術、上汽集團和分眾傳媒，但是上述公司目前的股價都低于一季度末的價格。

此前曾有滬上某公募基金經理向《紅周刊》記者坦言：“東證資管的資產管理規模至少在2017年之前并不是很大，但2017年白馬藍籌主導的行情非常契合東證資管的風格，經過2017年的規模大擴張后，究竟公司未來能否延續神話，還需觀察一到兩年”。Wind數據顯示，東證資管在2016年底的管理規模為362億元，但目前已經達到940億元。

與東方紅系產品類似的是，今年初市場最為關注的爆款基金無疑是興全合宜。二季度，該基金持股倉位從50%小幅加倉至55.5%。整體來看，基金經理減倉港股、加倉A股動作明顯，一季度持有的兩只港股到二季度已從前10大持倉中消失。

板塊上，基金經理謝治宇二季度加倉白酒、乳業，尤其是重倉了五糧液和二線品牌口子窖，行業龍頭貴州茅臺的持有市值反而低于前兩股。就個股而言，興全合宜一季度重倉持有的中國平安、隆基股份的股價在二季度跌幅不小，但謝治宇的調倉卻截然相反，在小幅減倉中國平安的同時，卻補倉隆基股份（持倉從3375萬股增至5245萬股）。基金經理二季度加倉的另一股三安光電同隆基股份均為光伏/半導體行業中的牛股，兩者在2017年均有著不錯的表現，經過近半年來的回調后，估值均回落至動態市盈率20倍左右。

建倉路徑多元化，中庸路線兩頭不討好

在上述基金中，建倉速度最快的是中歐恒利三年定開，去年底剛成立時股票持倉僅24%，到今年一季度末已提升至93%、6月份進一步提升至97%接近滿倉。作為一只混基，這樣的倉位遠高于其他爆款基金。通常基金在牛市時才會滿倉操作，這是否意味著基金經理對后市高度樂觀呢？

作為一名有著12年管理經驗的“老司機”，基金經理曹名長在二季報中展望，后市“我們認為機遇大于挑戰，隨著市場的下跌，我們認為將有越來越多的獲得超額收益的投資機會”。對于具體板塊，他在看好藍籌和消費的同時還認為，目前滬深300、中證800都處于歷史估值極低的位置，因此一些有成長性且估值具備吸引力的中小市值個股也值得關注。基于此，中歐恒利二季度加倉了估值已跌至歷史底部的保利地產、中等市值的廣匯汽車。

同樣是三年定開產品且快速建倉，富國優選的凈值增長率并沒有中歐恒利好。盡管主打成長，但該基金并沒有抓住今年以來成長股的反彈行情，而較高的倉位（二季度股票持倉為87%）卻嚴重拖累基金表現，截至7月23日，富國優選的跌幅已接近13%。

分析其持倉，二季度富國優選重倉了家電、通信、地產板塊。基金經理魏偉此前數年管理富國低碳環保和富國新興產業，風格上更偏好成長股，但其一季度第6/第7大重倉股隆基股份、東方雨虹，二季度跌幅都在30%左右，6月末已經從前10大重倉股中消失。有趣的是，魏偉管理的富國低碳環保和新興產業也都重倉東方雨虹，但二季度卻未做減倉處理。

面對糟糕的市場，基金經理是否可以通過主動擇時、延長建倉周期來回避風險？對此，東興證券首席策略研究員宋勁向《紅周刊》記者表示：“公募、尤其是權益類基金要求配置80%以上的股票，混基也有一定的權益類持倉要求，無論市場漲跌，都必須在合同規定的時期內完成建倉。當市場不佳時，基金經理固然可以通過主動擇時來適當延長建倉周期，但萬一后果不盡如人意，那責任是需要歸咎到基金經理身上的”，因此基金經理更傾向于選擇抱團，既滿足了建倉周期的要求，也兼顧了相對收益的要求。