“巴菲特指標”預示A股的長線投資價值

陶丹

主持人語

近日，明晟公司發布消息稱，將實施中國A股部分納入明晟MSCI中國指數的第二步，納入因子從2.5%提升至5%。與此同時，另一家重要指數供應商富時羅素也在考慮將A股納入全球指數，該公司CEO近日透露，如果富時羅素決定9月將中國內地股票納入其旗艦指數，其對中國內地股票的權重可能高于競爭對手MSCI。國際指數巨頭公司紛紛向A股拋出“橄欖枝”，北上資金也在源源不斷地涌入A股市場。相關統計顯示，7月北上資金通過滬、深港通凈流入284.76億元。8月以來，截至13日，共有142.10億元資金凈流入。

盡管外資逢低布局熱情不減，但A股市場的磨底行情依舊沒有改變。而相較于6月份第一步納入MSCI時的點位，大盤又出現了明顯的下跌，目前A股的市盈率、市凈率等估值指標，接近歷史上重要底部的水平，在全球股市中也處于價值洼地的狀態。和外資的投資熱情相比，A股市場的投資者則普遍悲觀，本周大盤受土耳其金融危機以及人民幣貶值等因素影響，創出近兩年半新低2665.59點。那么，究竟該如何看待目前A股市場的投資價值？為何說從“巴菲特指標”的角度看，A股已進入到了一個大底的階段？外資加速抄底A股給我們帶來哪些啟示？本期欄目將就相關話題展開討論。 主持人 龐丹

“股神”巴菲特運用獨特的“巴菲特指標”作為其判斷股市整體風險大小的投資指標，根據其本人以往投書美國媒體所言，這一指標指的是上市公司股票總市值與國民生產總值的比值。巴菲特認為，如果這一比值處于70%至80%的區間內，買進股票就會有不錯的收益；而如果在這個比值偏高時買進股票，就等于在“玩火”。正因為如此，在近期美股的“巴菲特指標”上升至接近140%的歷史高位，超過2000年前后互聯網泡沫破滅前的水平時，巴菲特執掌的伯克希爾公司持有現金的金額達到了創紀錄的1100億美元。顯然，滿手現金的巴菲特認為已經連續走牛超過9年的美國股市，存在一定程度的見頂風險。

“巴菲特指標”預示A股進入大底階段

如果說“巴菲特指標”預示美股風險的話，那么對A股來說，這一指標則預示著長線投資價值的來臨。早期A股因為上市公司數量有限，尚無足夠的代表性，而在目前主要大型公司都已經上市的情況下，這一指標就具有相當程度的代表意義。根據交易所的公開數據，目前滬市的總市值約為28.76萬億元，深市總市值約為18.71萬億元，二者合計大約是47.47萬億元，而2017年中國的國內生產總值為82.71萬億元，單純計算A股總市值的“巴菲特指標”只有57.39%，不僅遠遠低于美股，也大大低于巴菲特指出的70%至80%的大底區間。

不過，如果分子單純計算A股的總市值也不太精確。中美兩國的差別在于，美國主要上市公司大多在美國本土上市，而中國除了A股之外，還有大量在香港上市的H股、紅籌股，以及在美國等上市的海外中概股。在港上市的部分，根據港交所的統計，今年7月底港股總市值為32.9595萬億港幣，而內地在港上市企業占了66.6%，初步換算是21.95萬億港幣，折算成人民幣大約是19.25萬億。海外中概股則比較分散，根據國泰君安證券今年三月份的研報，今年三月在美上市的中資民企股市值約為6.1萬億人民幣。如果將A股、H股和海外中概股粗略加總，大約是72.82萬億人民幣，算下來“巴菲特指標”大約是88%，雖然沒有到80%以下的水平，但依然遠遠低于美股。

而另一方面，由于中國大陸經濟增速較快，“巴菲特指標”的分母也并非靜止不動，隨著時間推移將會顯著增長，如果總市值沒有相應增長的話，“巴菲特指標”也會隨之下移，更加凸顯投資價值。今年上半年，中國大陸的GDP增速為6.8%，按照這一增速的話，2018年GDP將達到88.33萬億元。如果三部分合計的總市值維持72.82萬億元不變，2018年末“巴菲特指標”將下降到82.44%，2019年末更有望跌破80%大關。因此，從“巴菲特指標”的角度看，A股確實又進入到了一個大底的階段，至少是底部的左半側。

外資不斷逢低加碼買入A股

和“巴菲特指標”互相印證的，則是A股的市盈率、市凈率等估值指標，在全球股市中也處于價值洼地的狀態，接近歷史上重要底部的水平。也正因為“巴菲特指標”的低估，外資在今年A股的回調過程中，不斷逢低加碼買入。目前，外資持股占A股流通股市值的6%，仍有較大的提升空間。而就在本周，MSCI進行納入A股的第二步，通過季度指數評審之后，納入A股比例提高至5%，并于9月1日正式執行。與此同時，繼MSCI之后，另一家國際指數富時羅素有望將A股納入，權重有望超過MSCI中A股的比例。在國際指數編制公司爭先向A股伸出橄欖枝之后，外資涌入A股的態勢仍將延續，甚至有望在中美估值差的引導下，出現從美股向A股、港股移動的趨勢。

當然，“巴菲特指標”預示大底漸近，并不表示A股立刻見底回升，馬上重回牛市，特別是在部分新興市場國家出現金融危機、美股面臨最長牛市可能終結的情況下，A股“磨底”仍然是免不了的過程。在這一過程中，A股內部的結構化變動仍將持續，高估值、純題材炒作的個股不可避免將走向價值回歸，能成為市場中流砥柱的，唯有外資和內資長線機構投資者青睞的低估值、能帶來持續回報的優質公司。因此，在底部構建的過程中，原本就處于弱勢的散戶投資者，更應當減少操作，通過藍籌股指數基金來分批布局，收獲中長期A股確定性較高的勝利果實。