淺談公允價值的估值方法

遲方正

資產或負債的公允價值如何獲得，屬于哪一個層次，如何運用估值技術對公允價值進行確認，一直以來都是企業在公允價值的日常應用中所面臨的難題。目前，市價法、成本法和收益法是公允價值估值的主要手段。本文對公允價值估值方法的使用及其需要注意的問題進行了探究。

公允價值 估值方法

一般而言，在活動性較強的市場中，公允價值以市場報價為基礎，而在活動性低的市場的中，則需要采用估值來確定公允價值。估值方法包括市價法、成本法和收益法等三種方法，具體到應用中則有類似項目法、重置成本法、折現利率法、期望現金流量法、期權定價模型、期權調整擴展模型等等，本文重點分析了收益法所涉及到的具體方法的應用。

公允價值計量的三個層次

采用公允價值進行估值的結果往往所屬三個不同的層次：第一層次的公允價值的確認采用相同資產或者負債在金融市場上直接的報價進行計量，第二層次的公允價值則使用估值技術，直接或間接地使用市場中的觀察調整值，例如利率、匯率、期限、現金流量等，利用相似的價值，通過調整測算得出公允價值。第三層次的公允價值需要使用估值技術以及不可觀察調整值，即無法從市場數據中取得明確的調整值，只能依靠會計人員的職業判斷來確定。

前兩個層次的公允價值可以在市場交易中找到相同或相似的資產或負債的價值，方便獲取，且使用的調整值能夠從市場中直接獲得，如：利率、匯率未來現金流等，得到的公允價值比較明確可靠；而第三個層次的公允價值則需要通過各種技術手段，加之財務人員的主觀判斷來確認資產或負債的價值，需要考慮的因素很多，如：信用風險、市場波動率、相關性、回收期、供應周期等等，在計量時不宜控制，可靠性較低。

各種估值方法及其適應范圍

（1）市價法

市價法是指利用相同或者相似的資產、負債或資產、負債組合的價格以及其

他相關市場交易信息進行估值的技術。市價法主要是適應于股票類有活躍交易市場的有價證券、為銷售而處置的長期資產、交易性金融負債等，非上市公司股權公允價值的估值，往往也會用到市場法。

在運用市價法進行公允價值估值時，常用的方法主要有類似項目法、市場乘數法。使用類似項目法時市場參與者以公開報價為基礎，根據該資產或負債的特征，例如，資金狀況、報酬率、出售和使用的限制等，對市場價格進行調整，以確定公允價值。市場乘數法則是一種使用可比市場指數來估計公允價值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法等，用到的指數包括市盈率、市凈率等。

選擇市價法估計公允價值時，首先需要確定目標類比物，類比物確定后，對比分析各計量對象或數據，綜合評價選出最合適的估計值才能成為公允價值。

（2）成本法

成本法又稱重置成本法，是重置相關資產的服務能力所需金額的估值技術。現行成本法適應持有并長期使用的資產，尤其是固定資產的公允價值的估值。使用成本法時需要考慮折舊、損耗、手續費等要素，因此，在計算重置成本時，并不是指重置全新資產的成本。結合資產評估的方法，可以總結出，利用成本法時可以借鑒的具體方法包括回收凈值法、購買成本法等。

（3）收益法

收益法是企業將未來金額轉換成當前現值的估值技術。目前，企業經常使用的收益法下的估價方法包括：折現現金流量法、期權定價模型等，其中，折現現金流量法是企業在實務中比較常用的手段，包括：折現率調整法、期望現金流量法等。

收益法的應用范圍很廣，主要用于確定債券類金融工具、基金、信托、無形資產及現金流出容易確定的的負債等的公允價值，使用該方法時對資產或負債的未來現金流量、時間期限、折現率與風險因素等的確定尤其關鍵。

折現率調整法和期望現金流量法是企業在實際應用收益法進行公允價值估值時最常見的方式，因此，在應用過程中需要注意的地方也最多。

折現利率調整法是使用在估計金額范圍內最有可能的現金流量和經風險調整的折現率的一種折現方法，因此，折現利率調整法適應于對持有至到期投資、債券等有固定未來現金流或合同現金流的資產或負債的估值。而這些有固定現金流量的資產或負債又可以分為兩種：一種是政府債、國債、銀行等金融機構的金融工具等資產或負債，另一種是一般企業債券、企業發行的金融工具等資產或負債。

在對前一種資產或負債用折現利率調整法進行估值時，因其風險小、未來現金流量穩定，使用的現金流量主要是合同現金流量，期限為合同約定的期限，使用的折現率應當來自市場上交易的類似債券的可觀察市場利率，折現后的現值作為公允價值。由此我們可以看出，這其中的的關鍵就是要確定折現率。考慮到這些債券或金融工具的信用等級高、風險小，現金流量穩定，因此經調整的折現率采用來自市場上交易的類似債券的可觀察回報率，而AAA級債券的可觀察回報率或同期無風險報酬率可以作為這些資產或負債的經調整的折現率。

而對后一種資產或負債的公允價值進行折現率調整估值時，一般而言企業都會簽訂相應的合同，其未來現金流和回收期限都有相應的約定，都可以使用合同中的規定，但確認最重要的要素折現率卻是一個比較困難的事情。因為每個企業的經營業績、面臨的風險、財務狀況、使用金融工具的目的等各不相同，因此，各種資產或負債適應的折現率也各不相同。此處，應使用經風險調整的折現率，經風險調整的折現率，可以認為是無風險收益率加上投資者因持有該金融工具而要求的風險溢價。而要確定經風險調整的折現率，一般采用的即是資本資產定價模型E（ri） =rF+[E（rM）-rF]Bi；這其中無風險報酬率可以使用當期國債的利率，而要確定風險溢價所要求的B的值卻是一個非常復雜的過程，需要考慮財務狀況、經營風險、回報期限、未來預期等等眾多因素，在對比分析時還要加入許多財務人員的主觀判斷，因此得出的折現率變動性比較大，所折現的公允價值也就不盡相同。因此一般企業在使用該種方法估計金融工具的公允價值時，一定要綜合考慮各個方面的因素，使得出的估值盡管不同也要做到合理。

期望現金流量法所使用的現金流量是對所有可能的現金流量進行了概率加權，最終得到的期望現金流量不再以特定事項為前提條件，這不同于折現利率調整法所使用的現金流量。這種估值方法主要適應于短期債務、合同沒有約定未來現金流等沒有固定現金流量的金融工具的估值。其應用的關鍵就是確定各現金流量出現的概率。

在使用期望現金流量法進行估值時，鑒于未來現金流量蘊含的不確定性，需要對未來金融工具的現金流人或流出量的概率進行估計，這就需要財務人員的主觀判斷，在綜合考慮回收期、信用風險、市場需求、企業經營業績等多方面因素的前提下，用各個概率來表示現金流的可能性，用加權平均后調整的現金流量來表示可能的金額。

調整得到現金流量后，可以通過兩種方法折現得到公允價值。一是從以概率為權重調整得到的期望現金流量中扣除要求的風險溢價，得到確定等值現金流量，并按照無風險收益率對確定等值現金流量進行折現，從而估計出公允價值，折現率可以采用同期儲蓄存款利率或國債收益率。二是在無風險收益率的基礎上加上風險溢價要求的折現率，得到期望回報率，并使用該期望回報率對以概率為權重調整后的現金流量進行折現，從而估計得到公允價值，可以使用相關模型來估計期望回報率，例如，資本定價模型，使用方式和注意問題與折現率調整法的一致。

使用估值方法時需要注意的問題

目前，我國金融工具市場并不是很活躍，一般使用收益法對資產、負債或金融工具的公允價值進行估值。

在使用收益法進行計量時，首先要確定金融工具的未來現金流的穩定性。如果現金流量不穩定，則采用期望現金流量法，對所有可能出現的現金流量進行概率加權，再確定經風險調整的折現率。如果現金流量穩定，則經風險調整折現率之后就可以使用折現利率調整法計量公允價值。在確定各種可能的現金流量時，要在充分考慮各種因素的基礎上判斷各現金流出現的概率，盡量做到客觀公正，切記只以財務人員的主觀意忐來判斷決定，否則計算出的現金流量就會偏離了金融市場的客觀要求。

經風險調整的折現率一般采用來自市場上交易的類似金融工具的可觀察回報率，此類回報率一是容易獲得，二是比較可靠，得到的公允價值可以較為客觀地反映資產或負債的價值。若不能獲得相似的可觀察回收率，經風險調整的折現率可采用資本資產定價模型計算。如果采用資本資產定價模型，從市場上得到相關系數的數據是比較閑難的，需要財務人員的主觀判斷和選擇，而且從市場上得到的數據還需要采用數理統計的方法進行調整，才能運用資本資產定價模型得到預期的折現率。

為了使資產或負債的公允價值更加準確，在使用估值技術計量時應該盡量使用可觀察的調整值，在保持資產或負債價值公允的前提下，盡量減少計量過程中數據的調整。

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