基于因子分析的我國上市商業銀行股票投資價值研究

董陸超

本文選取了具有代表性的我國上市商業銀行18家，根據各上市商業銀行公布的2017年財務分析報告，選取其中能夠反映銀行盈利能力、償債能力、成長能力以及擴張能力的指標，運用多元統計分析中的因子分析方法構建綜合評價指標體系，以反映各上市商業銀行的綜合發展水平，旨在為股票投資者分析銀行發展前景以及股票升值空間提供一定的依據。

上市商業銀行 股票

投資價值 因子分析

引言

隨著股票交易市場日漸成熟，交易模式得到監管并且愈發完善時，會吸引越來越多的投資者投資于股票交易市場。由于股市行情存在大量風險，為了規避投資風險，投資者往往通過搜集各種市場信息，以增加投資判斷的準確性。但是，股票交易市場的行情并不是一成不變的，經常會受到來自各種不同方面不同因素的影響，從而對某支股票的走勢產生一定的影響。同時這些因素產生的內部原因和引發的制約條件都相當復雜，有的甚至會產生多種因素的共同作用。所以，在面臨股票投資選擇時，不僅是要規避風險獲得投資收益，更重要的是要如何運用科學的分析手段構建出一套具有科學參考價值的股票投資價值評價指標體系。

因子分析方法是將具有錯綜復雜關系的變量（指標）綜合為數量較少的幾個綜合變量（稱之為因子），以再現原始變量與因子之間的相互關系。換言之，因子分析就是探討存在相關關系的變量之間，是否存在不能直接觀測到但對可觀測指標的變化起支配作用的潛在因子的分析方法。

本文將運用因子分析方法，將18家上市商業銀行股票進行分類，通過綜合排名找出制約其發展的最主要因素，并根據分析的結果提出上市商業銀行提高其股票投資價值的建議，幫助股票投資者作出正確的投資決策。

實證研究過程

（1）因子分析原理

對于多變量問題，形成的背景原因是多種多樣的，其共同原因稱為公共因子；每一個原始變量又有其特定的原因，稱為特殊因子。因子分析就是由樣本的數據資料將每一個原始變量用起支配作用的公共因子與特殊因子的線性函數來表達，以便達到合適的解釋原始指標的相關性并降低其維數的分析方法。

（2）指標體系的構建

為了能夠對上市商業銀行進行全面綜合的分析，本文從盈利能力、償債能力、成長能力和擴張能力五大角度出發，并結合銀行業自身的特點，選取了相應的財務分析指標概括上市商業銀行的財務特征。

1.樣本的建立

本文選取中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國光大銀行、中國民生銀行、中信銀行、招商銀行、浦發銀行、平安銀行、寧波銀行、興業銀行、華夏銀行、交通銀行、南京銀行、北京銀行、上海銀行和江蘇銀行18家上市商業銀行作為主要分析對象。根據2017年各上市商業銀行的財務分析報告， 在遵循科學性、合理眭、可比性和可操作性的原則下，選取了10項指標。10個具體的財務分析指標見表1。

2.指標體系的選擇

第一，盈利性指標：盈利性是影響股票價值的重要因素。其中，凈利潤、基本每股收益和凈資產收益率反映盈利能力的大小，營業總收入一般作為上市商業銀行的重點發展方向和利潤的主要來源。因此，本文選取的反映盈利性的指標有：凈利潤（xl）、營業總收入（x2）、凈資產收益率（x3）和基本每股收益（x4）。

第二，償債性指標。本文選取資產負債比率（x5）作為反映償債性的重要指標。銀行的資產負債比率過低或者過高都不合適，資產負債比率過低表示銀行的經營可能過于保守，過高則表明銀行可能擴張過度，導致沒有充足的流動資金保障。

第三，成長性指標。成長性好的上市公司擴張能力強，盈利的增長速度快。營業總收入同比增長率反映了上市商業銀行擴大市場規模的能力，能夠體現銀行的成長性；凈利潤同比增長率影響上市商業銀行的資本積累、發展以及給投資者的回報。本文選取營業總收入同比增長率（x6）、凈利潤同比增長率（x7）反映成長性。

第四，擴張性指標。經營業績良好的公司其股本的擴張能力也應該較強。每股凈資產反映了每股股票代表的公司凈資產價值，是股票市場價格的重要基礎。每股凈資產、每股資本公積金、每股未分配利潤的值越大，表明上市商業銀行創造利潤和抵抗外來風險的能力越強。本文以每股凈資產（x8）、每股資本公積金（x9）、每股未分配利潤（xl0）來反映股本的擴張性。

3.因子分析的過程及結果

本文以2017年18家上市商業銀行作為樣本，樣本數據均來自于2017年各上市商業銀行公布的財務分析報告。運用SPSS18.0軟件對10個指標進行數據處理。

由表2司知，KMO值為0.594，根據KMO值參考標準，比較適合進行因子分析；巴特利特球度檢驗統計量的觀測值為233.626，相應的概率p值為0.000，若取顯著性水平α=0.05，由于概率p值小于顯著性水平α，應拒絕零假設，認為相關系數矩陣與單位陣有顯著差異，適合進行因子分析。

采取主成分方法提取公共因子，表3顯示前三個公共因子對樣本方差的累計解釋率達到了85.288%。因此本文中只需要提取前三個公共因子就能對18家上市商業銀行股票價值做出比較合理的解釋。

由旋轉后的因子載荷矩陣，設Fl、F2、F3分別為3個公共因子。根據正交載荷矩陣中的高載荷，把各個指標分別分為這3類公共因子。因子Fl在基本每股收益、每股凈資產、每股資本公積金和每股未分配利潤上有較大載荷，表明因子Fl受這四個指標的影響較大，因此將因子Fl命名為“規模因子”。因子F2在在凈利潤、營業總收入上有較大載荷，表明因子F2受這兩個指標的影響較大，因此將因子F2命名為“效率因子”。因子F3在凈資產收益率、資產負債比率、營業總收入同比增長率和凈利潤同比增長率上有較大載荷，因此可以命名為“發展因子”。

因子變量確定后，就可以計算每一樣本的公共因子得分。得分求解的過程就是以變量的線性組合來表示因子。采用回歸法進行各個因子得分的計算，以各因子萬差貢獻率占3個公共因子的方差貢獻率之和的比重作為權重可得到綜合 因 子 得 分 函 數 ：F=0.46860*F1+0.20601*F2+0.17827*F3

由綜合因子得分函數可以看出，“規模因子”對綜合因子得分的影響最大，占到了46.860%。其次是“效率因子”，占到了20.601%。而“發展因子”所占比重相對較小為17.827%。說明在對18家上市商業銀行股票投資價值進行綜合評估時，規模大小是評估的主導方面。接著根據綜合因子得分函數進行降序排名，見表5。

通過觀察因子總得分排名，整體上國有商業銀行排名前列，在監管壓力下優勢凸顯：前四位分別是中國建設銀行、中國工商銀行、中國銀行和中國農業銀行，綜合經營績效水平最高，股票投資價值相對最高；排在最后三位的分別是興業銀行、北京銀行和南京銀行，綜合經營績效水平相對較差，股票投資價值較低。根據因子總得分排名的結果，可以分析出上市商業銀行股票投資價值的高低受到規模和資本的影響程度較大。股份制商業銀行在流動性和盈利性方面占有一定優勢，而國有商業銀行的發展和股份制商業銀行相比更加安全與穩健。由于中國建設銀行、中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行和交通銀行是國家控股銀行，擁有國家背景的支持，雖然在流動性、盈利性方面與其他股份制商業銀行有一定差距，但在規模和資本方面仍有較大的優勢。

研究啟示和建議

2017年，國家多次發言要求從嚴審核證券市場，尤其是首次公開發行股票，要從源頭上杜絕資本市場污水，維護市場穩定，保護投資者合法權益。伴隨著我國證券市場的快速發展，更應該運用理性、穩健的投資分析方法。一方面，可以使股票投資的風險大大降低，規范股票投資者的投資行為，使股票市場健康有序發展；另一方面，可以促進上市公司不斷提升經營業績，增強自身的綜合實力，提高市場競爭力。針對目前我國上市商業銀行的發展現狀以及本文的分析結果，對上市商業銀行的發展提出以下建議：

（1）加強自身建設，拓寬盈利渠道：根據因子分析的結果，可以看出我國上市商業銀行的發展規模和資本結構對其股票投資價值有著至關重要的作用，所以各上市商業銀行應重點加強自身建設。對于5家國有股份制銀行而言，雖然在流動性和盈利性方面不如股份制商業銀行，但是其在資本和規模方面仍具有較大的優勢。

（2）加強風險防控，加大轉型力度：證券市場上存在著市場風險、政策風險、道德風險等多種風險。上市商業銀行應該將安全眭和穩定性放在首位，做好防范風險的各項準備，增強抵御風險的能力。于此同時，由于當前互聯網金融的快速發展給銀行的傳統業務帶來了較大的沖擊，為了應對市場變化，上市商業銀行應該逐漸向“脫虛向實”轉變，積極推進消費金融的轉型升級，加大對實體經濟重點領域和薄弱環節的融資支持，如：雄安新區、“中國制造2025”、重點城市和新型城鎮化、“一帶一路”、綠色金融等；加大對個人金融服務的投入，發展一些方便大眾生活、消費以及理財的業務。

（3）充分運用國家宏觀調控政策：股份制商業銀行雖然在規模上不及國有股份制銀行，但是在總得分排名中仍然有一些排在前列，在盈利性、償債性、成長性和擴張性方面都具有較大的發展優勢。由于目前國家對于股份制商業銀行的各項宏觀政策尚未十分清晰，因此股份制商業銀行應該加強對各項有利政策的培訓，提高政策的運用能力。通過利用稅收等優惠政策，提高自身的增盈水平，增強整體發展實力。

[1]張宵坤，蔣驍，姜涵予.基于因子分析的商業銀行價值評估[J].中國資產評估，2014（12）：10-14.

[2]吳家超.層次分析法在股票投資價值評價中的應用[J].行政事業資產與財務，2014，01： 36-38.

[3]趙景妍.基于因子分析法的我國上市銀行績效研究[J].對外經貿，2013， 02： 105-108.

[4]張瓊，邢緒文.基于因子分析理論的我國上市銀行績效評價[J].金融教育研究，2012，05： 55-61.