中國企業海外并購案例研究分析

楊婷鈞

海外并購是企業并購在國際范圍內的延伸，通過該種方式企業不僅可以提高國際知名度，也可以打開產品的國外市場大門。2016年6月7日，海爾以55.76億美元并購了通用電氣GE的家電業務。此次并購對于海爾意義重大，不但有利于開拓北美市場，加快了全球化戰略進程，而且還可以通過整合產業資源，在采購、生產、銷售等方面發揮協同效應，節約成本，使企業整體贏得更廣闊的利潤空間。

并購 并購動因 財務分析

青島海爾并購GEA案例

青島海爾集團創立于1984年，以生產銷售電冰箱起家，主要業務為洗衣機、空調、冰箱、廚電電器、小家電、智能家居產品等，后又涉及家電、房地產等領域，現已成為一家集科研、生產、貿易以及金融領域于一體的綜合性大型企業，在海外，已經形成了研發、生產、銷售三位一體的競爭力。根據世界權威調查機構歐睿國際的數據顯示，青島海爾在2016年的傘球大型家用電器零售量調查中第八次蟬聯傘球第一。美國通用電氣成立于1892年，致力于多項技術研究與服務，也是傘球最大的多元化服務公司，通用電氣的廚電板塊在北美市場有著強大的品牌實力、良好的幾碑和廣闊的市場占有率。青島海爾于2016年6月7日發布公告宣稱，已經與通用電氣就并購通用電氣家電業務資產的交易簽署了所需交割的文件，最終價款為55.76億美元。

并購動因分析

（1）拓展北美市場，加快全球化戰略進程

目前，傘球經濟放緩，我國的家電產業受到家電流通商“占貨占款”的經營方式和壓縮制造商利潤空間的盈利模式的影響，早就已經不是暴利行業。許多企業都通過并購或者引入投資者來實現規模的擴張，加快“走出去”的步伐。加之國內市場白電的普及，消費需求也逐漸演變為家電更新需求，要想拓展國內市場可謂是難上加難。通用電氣在美國被譽為“百年老店”，有著龐大的客戶群和銷售渠道，青島海爾并購通用電氣的家電業務可以通過整合優勢資源，在北美市場樹立良好的經營形象，加速青島海爾的全球化戰略進程。

（2）優勢互補，形成協同效應。

青島海爾堅持產品質量和服務上的高起點，這成就了海爾的名牌電冰箱，也是海爾的主營業務之一。而廚房電器是GEA的最大板塊，也是GEA利潤的主要來源之一。并購完成后，GEA的廚電板塊將會與海爾的產品線相互補充。通用家電在技術、研究開發等方面都處于業內領先水平和領先地位，青島海爾收購通用家電可以使其產品組合得以豐富與發展，在采購、生產、銷售等方面二者可以獲得彼此的優勢資源，優劣互補，并且可以通過銷售網絡互補、細分市場拓展、新產品開發和提升議價能力等方式來實現收入的協同效應。

（3）青島海爾和通用電氣企業文化底蘊相似

青島海爾企業的起步初期曾經人不敷出、瀕臨倒閉，如今卻發展為傘球最大的白電生產商，并屹立于互聯網時代的創新潮頭，這與海爾堅持以創新為動力、不斷探索、誠信至上的企業文化息息相關。通用電氣在美國占有著不可小覷的市場份額，通用電氣有一個觀念就是“沒有一百年不變的文化”。青島海爾和通用電氣在企業創新文化上的相似也是促成并購成功的其中一個因素，這也將有利于二者并購后的文化整合。

并購過程

2016年1月14日，青島海爾與美國通用電氣簽署了合作諒解備忘錄。

2016年1月15日，雙方簽署《股權與資產收購協議》，雙方同意在全球范圍內進行合作，并且初步擬定收購價格為54億美元。

2016年3月12日，海爾發布公告宣稱收購通用電氣相關資產已經通過美國等國家的反壟斷審查。

2016年6月7日發布公告宣布，已經與通用電氣就并購通用電氣家電業務資產的交易簽署了所需交割的文件，最終價款為55.76億美元，折合人民幣387.92億冗。

海爾并購GEA的后評估

（1）償債能力分析

由上表對比可知，青島海爾并購通用家電業務之后，企業的資產負債率有所增長，由并購前的0.59上升到0.71，增長幅度為20.33%，其主要原因是并購通用家電時，其支付的現金的60%來源于國家開發銀行的貸款，海爾并購通用家電業務之后，資本結構有所改變。在該種資本結構下，青島海爾的短期償債能力較并購之前有明顯提高，其流動比率由前的1.40上升到3.83，增長幅度為173.57%；速動比率由并購前的1.17上升到2.81，增長幅度為140.17%；現金流量比率由并購前的0.15上升到0.44，增長幅度為193.33%，青島海爾的償債能力得到了傘面提高。

（2）營運能力分析

由上表可以看出，青島海爾并購GEA之后，存貨周轉率有所增長，由并購前的1.54增加到1.79，增幅達到16.24%。應收賬款周轉率由并購前的15.87下降到13.02，降幅達到17.96%，2016年應收賬款的增加主要是因為并購GEA帶入所致，故而應收賬款周轉率有所下降。企業的固定資產周轉率、總資產周轉率均有所降低，固定資產周轉率的降低意味著企業的同定資產沒有得到充分利用，固定資產的結構可能不合理。近幾年由于家電行業已漸漸趨于飽和狀態，如果企業要實現銷售收入的穩定增長和利潤的擴大，必然會加大對固定資產的投入，加之2016年海爾對GEA實現了并購，使得同定資產的規模進一步擴張使得企業的固定資產周轉率有所下降。而企業的總資產周轉率總體來說變化不大，由并購前的1.21降低至115，降幅為4.96%，究其原因是并購后青島海爾的總資產增長幅度要大于銷售收入的增長幅度，導致總資產增長率較并購后略有所下降。企業應該加大對固定資產的管理，提升各項資產的使用效率，將閑置、多余的資產進行變賣處置，提升銷量，增加銷售收入，進而提高公司整體的營運能力

（3）盈利能力分析

由上表可以看出，企業的銷售凈利率在青島海爾并購GEA的前后基本持平，總資產報酬率和權益凈利率有略微下降。其主要原因是2015年世界經濟深度調整，經濟增長進一步放緩，加之房地產市場不景氣更使得家電市場復蘇乏力，白電市場持續低迷。在該行業背景下，青島海爾2016年堅持以創新驅動轉型，抓住傘球并購機會，完成對GEA的并購，積極推進產品結構升級和技術引領，繼續推行并踐行“人單合一”的雙贏模式，實現了傘球市場份額的擴大，使得企業毛利率和費用效率得到提升。隨著GEA并購工作的完成，二者后續的協同效應發揮以及雙方市場的進一步拓展，將有望使得企業整體的盈利能力穩步提升。

案例啟示及相關建議

（1）理性選擇并購目標，減少信息不對稱導致的并購決策失誤

盡管海外并購可以迅速地打開國際市場的大門，直接獲取標的企業的核心能力，發揮二者的協同效益，但如果企業只是一味地迷戀于并購效益，非理性地選擇并購目標，不能充分掌握并準確分析標的企業的真實情況和財務信息，忽視了并購的可行性，盲目跟隨海外并購的浪潮而從眾進行海外并購，非但不會給企業帶來預期的并購效益，還可能給企業帶來嚴重的損失。所以，國內企業在進行海外并購時需要理性地選擇并購目標，充分掌握并有效地利用海外標的企業的相關財務信息，對并購的可行性進行多方面、多層次的分析，結合標的企業的資產規模、管理制度、市場占有率、文化底蘊等方面以及企業進行并購時支付方式的選擇、自身的資產規模等進行多種并購方案的比較選擇，減少并購風險，從中選擇最優方案以避免重視短期利益而忽視可持續發展能力的盲日海外并購行為。

（2）培養企業的核心競爭力，建立完善現代企業制度

企業如果想要依靠自己的實力、品牌或者通過并購的方式進入國際市場，在國際市場占領一席之地并且完善并購后的整合，就要培養企業的核心競爭力，堅持以創新為驅動力，促進產品結構的升級，保持企業在研發、技術、發明專利、行業標準等方面的領先水平，提高企業的內生能力和行業地位，推動品牌中高端化和全球性布局；就要不斷適應和滿足市場與時代的需求，提高產品質量，避免產品的同質化，形成企業差異化產品和能力，提高產品海外市場的占有率和盈利能力；建立完善現代企業制度，形成科學的企業管理模式，保障海外企業決策科學行和企業整體戰略的一致性。

（3）加強企業并購后的資源整合

并購是一把雙刃劍，企業并購完成之后，是實現了1+1>2的雙贏結果還是兩個企業之間瓦相搶占市場份額成為競爭對手，這就決定于兩個企業并購后的資源整合。并購完成后，兩企業要注重在管理、技術、研究開發、制度、文化等方面的整合，發揮各自企業的優勢，優劣互補，從而形成品牌、采購、銷售渠道、核心模塊的協同效益，進一步提高市場占有率以增加企業整體的盈利能力和營運能力，擴大企業整體的利潤空間，實現業務與文化的同步整合。青島海爾并購GEA后，積極推進產品研發、采購、供應鏈等方面的協同工作，依托全球協同平臺和傘球運營平臺，實現了產品、基礎設施、物流、服務、研究開發等方面的資源共享與整合。僅在采購協同方面，GEA就實現協同價值1400萬美元；在研究開發協同方面，青島海爾實現了優勢資源的全球共享，有利于減少重復研究開發的時間成本和資源成本，提高了研究開發的水平和效率；在銷售渠道和市場協同方面，GEA更是將部分型號的洗衣機、烘干機的訂單移至中國境內的工廠進行生產，發揮了采購的協同效益，而青島海爾的商品也通過GEA在美國的主流銷售渠道進一步打入了北美市場，推進了青島海爾的品牌全球化布局進程，通過上文中的一些財務指標也可以看出青島海爾并購GEA后的資源整合總體來說比較成功。

（4）加強海外并購人才的儲備

企業進行海外并購的過程離不開并購人員的參與，其在并購過程中起著至關重要的作用。我國雖有多次海外并購浪潮的興起，但是相關的專業人員卻比較缺乏，海外并購的經驗不足。為此，對外，企業要制定切實可行的人才培養計劃和招聘計劃，加強企業海外并購人才的儲備量，引進具有豐富并購經驗的人才；對內，也要注重對企業內參與并購活動的優秀人才的選拔與培養，為企業鍛造出一批具有海外并購經驗，熟知管理、法律、經濟、文化整合等方面優秀人才。

[1]邱莉莉.中國企業跨國并購案例分析——海爾并購GE為例[J].商貿縱橫.2017

[2]巴別它.家電行業再迎海外并購潮.[N].投資并購.2017

[3]李洋.我國企業海外并購存在的問題及對策.[J].市場研究.2015