上市公司“高送轉(zhuǎn)+大股東減持”分配模式的危害及管理策略’

吳珺嫻 汪露瑩 楊黎蓉

上市公司“高送轉(zhuǎn)+大股東減持”概況

我國上市公司的股利分配存在現(xiàn)金股利支付率偏低、股利政策缺乏穩(wěn)定以及送股和轉(zhuǎn)增股支付與股價的波動相關(guān)性大等問題。在“高送轉(zhuǎn)”實施后，大股東持有的流通股數(shù)會迅速增加，這樣會使他們產(chǎn)生減持套現(xiàn)的想法。綜上，上市公司很有可能在大股東減持前推出“高送轉(zhuǎn)”，借此積極市場效應(yīng)實現(xiàn)減持套現(xiàn)的目的。實證表明，上市公司“高送轉(zhuǎn)”的比例越大，從而引起市場關(guān)注的關(guān)注度就會越大。

上市公司高送轉(zhuǎn)動因與效應(yīng)分析

（1）內(nèi)部因素

1.證明公司前景良好

我們普遍認(rèn)為，“高送轉(zhuǎn)”不僅是公司經(jīng)營業(yè)績的良好表現(xiàn)，而且一般還表示公司的發(fā)展前景值得期待，所以“高送轉(zhuǎn)”會給投資者傳達(dá)對公司有利的信息，以此來增加其為公司投資的決心。所以公司的管理者或者股東都樂意使用這種對公司直接有利，對自己間接有利的信號傳遞方式，來向大眾傳遞公司前景可期。

2.降低股票價格，吸引投資者購買

“高送轉(zhuǎn)”股票最顯而易見的就是股票價格會降低，這樣就會吸引更多的人來購買股票，也加快了股票的流通速度，而低價股票的風(fēng)險也大大低于高價股票。再者說，我們都知道創(chuàng)業(yè)板的限售股解禁之后對市場形成較大沖擊，此時降低每股市價是最有效的緩解方式。不得不提，公司所吸引的投資者越多，就能使公司的股權(quán)更分散一些，從而降低惡意控制的可能性。

（2）外界因素

1.宏觀環(huán)境和社會輿論的刺激

隨著中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來越透明，再加上社會輿論的壓力，利潤分配得到關(guān)注。深圳證交所有關(guān)交易規(guī)則就規(guī)定：上市公司應(yīng)當(dāng)重視對投資者特別是中小投資者的合理投資回報，制定持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策。并且其他板塊公司對“高送轉(zhuǎn)”的“重用”，也增加了創(chuàng)業(yè)板上市公司對“高送轉(zhuǎn)”的關(guān)注程度

2.限售股的推動

2010年10月30日后有首批解禁的原始股。統(tǒng)計顯示，除了寶德股份延長限售期至12年10月30日，第一批創(chuàng)業(yè)板27家公司總共有11.94億股限售股會被解禁，但是目前流通股股數(shù)僅只有10.2億股，若實施“高送轉(zhuǎn)”，那么股值將成為現(xiàn)在的兩倍多。

上市公司高送轉(zhuǎn)與大股東持股的影響

（1）“高送轉(zhuǎn)”本身對公司和市場有著諸多方面的積極影響

1.通過“高送轉(zhuǎn)”起到降低股價，提高流動性的目的

例如原本20元1股，通過10送5轉(zhuǎn)5以后，現(xiàn)在20元可以買2股。這時，可以用相同的錢購得更多的股數(shù)，就可以利用投資者的投機(jī)心理，使投資者大量購買股票以待股價上漲后拋出，讓股票在市場上的流動性明顯增強(qiáng)。

2.為上市公司再融資服務(wù)，實現(xiàn)資本擴(kuò)張的需要

上市公司通過“高送轉(zhuǎn)”向公眾傳遞公司經(jīng)營良好處于快速成長期的積極信息，給投資者留下發(fā)展前景較好的印象，以吸引投資者投資。達(dá)到擴(kuò)大股本規(guī)模，為銀行貸款奠定基礎(chǔ)，為再融資提供便利的目的。

3.比起現(xiàn)金分紅，公司利用股票股利或以資本公積轉(zhuǎn)增股票可以節(jié)約一大筆資金

這筆資金用來擴(kuò)大公司規(guī)模和再生產(chǎn)，更有利于公司發(fā)展。公司管理者和股東都樂見其成。

（2）“高送轉(zhuǎn)”的消極影響

近幾年來，公司對“高送轉(zhuǎn)”越來越青睞，但市場上也有不和諧的聲音。他們普遍認(rèn)為“高送轉(zhuǎn)”與公司的生命周期不匹配，更多的“高送轉(zhuǎn)”行為是管理層與大股東的內(nèi)幕交易。有的上市公司在推出“高送轉(zhuǎn)”方案后，緊接著“大股東減持”，就是典型的目的不純。大股東作為公司內(nèi)部人員，對公司的運行狀況、發(fā)展前景顯然比普通股民更加了解，急于脫手表示大股東對該公司表示擔(dān)憂。當(dāng)然有時也有可能是大股東急需資金。分兩種情況，若是大股東減持后股票下跌，表示對公司沒信心；若是股票上漲，表示公司有被收購這樣的大動作。減持的根本就是為了套現(xiàn)，大股東減持一般規(guī)模比較大，持續(xù)性的大股東減持，數(shù)以億計的資金源源不斷的流入市場。中小投資者根本無力承擔(dān)，最終崩潰。此時進(jìn)場顯然不是良好的投資時機(jī)。這時公司“高送轉(zhuǎn)”就只是為了吸引投資者爆炒，為“大股東減持”的需要做準(zhǔn)備，借機(jī)幫助大股東脫離市場。大股東利用現(xiàn)行市場火熱的機(jī)會，直接在二級市場或大量交易，脫手現(xiàn)存股份。此時陸續(xù)進(jìn)場的中小投資者，則可能面臨著被套大幅虧損的風(fēng)險。“高送轉(zhuǎn)+大股東減持”這樣的模式為公司高層和大股東牟取了利益，中小投資者卻無奈成為了接盤俠。中小投資者面對這樣的政策一定要擦亮眼睛，不要盲目投資，切勿跟風(fēng)。

管理策略

通過本文的討論和研究，從證券管理機(jī)構(gòu)的角度分析，機(jī)構(gòu)應(yīng)在企業(yè)發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案時，合理分析股價是否發(fā)生異常波動，公司經(jīng)營和績效是否平穩(wěn)增長。相關(guān)部門應(yīng)盡職調(diào)查是否存在內(nèi)部交易，并分析此次交易是否目的單純。與此同時，投資者應(yīng)理性看待高送轉(zhuǎn)，高送轉(zhuǎn)確實會為公司帶來積極影響，但在投資者在投資前應(yīng)做足功課，分析企業(yè)業(yè)績情況，切勿盲目跟風(fēng)，而應(yīng)理性面對。從如何監(jiān)管高送轉(zhuǎn)行為和規(guī)范大股東減持現(xiàn)象的角度，我們提出以下兩方面的建議。

（1）加強(qiáng)對“高送轉(zhuǎn)+大股東減持”現(xiàn)象的審核力度

高送轉(zhuǎn)本身是一把雙刃劍，既可以幫助上市公司對外保持良好形象，又可適當(dāng)提高上市公司股票的流動性，是公司盈利、績效良好的表現(xiàn)。但是在二級市場上，有一些公上市司通過高送轉(zhuǎn)行為刻意抬高股價，同時配合大股東減持，這種做法嚴(yán)重的損害了中小股東的利益，也使公司形象蒙塵。對此，證券管理機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格禁止虧損或微利企業(yè)高送轉(zhuǎn)，以保護(hù)中小股東利益。根據(jù)會計相關(guān)法律法規(guī)，在提取法定盈余公積前，公司應(yīng)先用本年盈利彌補(bǔ)以前虧損。若不能彌補(bǔ)虧損，則所謂的分紅也就失去了其原本意義，高送轉(zhuǎn)也成為了公司炒作的工具。相關(guān)部門應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對高送轉(zhuǎn)的審核力度，在上市公司推出高送轉(zhuǎn)時，不僅要有充足的資本公積和未分配利潤，還要考察上市公司的績效和盈利能力。高送轉(zhuǎn)會導(dǎo)致上市公司股本膨脹，如果績效增長速度跟不上，那么會無形中會減少每股收益。加強(qiáng)高送轉(zhuǎn)方案與公司成長匹配性的監(jiān)管問詢力度，可合理制定相關(guān)政策，使那些業(yè)績虧損的上市公司將喪失高送轉(zhuǎn)的資格，要求公司對高送轉(zhuǎn)與披露的業(yè)績預(yù)告匹配性進(jìn)行詳細(xì)論證，如此一來海潤光伏的鬧劇就不可能上演，同時也有利于保護(hù)中小投資者的利益。

（2）進(jìn)一步規(guī)范大股東減持行為

根據(jù)研究顯示，大股東傾向于在市場傳來利好消息時進(jìn)行減持，一方面證券管理機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對大股東減持計劃監(jiān)管力度，對模糊披露情況予以監(jiān)管，對于違反承諾減持的，應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管，對于違法行為嚴(yán)懲不貸；另一方面，可制定相關(guān)政策，即在上市公司公布高送轉(zhuǎn)預(yù)案一定時間后，提議上市公司進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的股東不可有減值行為，以此保護(hù)中小投資者的利益。

（重慶工商大學(xué)學(xué)生科技創(chuàng)新基金資助項目）