研發投入、高管激勵與企業績效

何春梅

引言

我國于2009年10月推出了創業板市場，截至2015年12月31日，已經有593家科技型創新企業在創業板上掛牌上市?！皟筛吡隆笔莿摌I板開市以來的招牌，“兩高”即成長性、科技含量高，多數創業板上市公司的主營業務是科技活動，研發投入對其競爭態勢至關重要，與主板和中小板企業相比，創業板上市公司可能更傾向于研發活動。企業研發投入的目的是促進企業業績的提升，但是研發投入能否提高企業業績，關鍵在于所投入的研發經費是否能得到合理地使用，資源配置效率的差異可能導致研發投入水平相同的企業呈現不同的業績表現。由于在新會計準則公布之前，對于研發費用沒有強制性披露的要求，一般都以經驗研究為主。本文通過針對性的使用創業板中企業為樣本，可以在一定程度上說明高科技企業研發投入的增加是否會對企業業績產生積極影響，高管激勵是否會對兩者之間的關系產生影響。

研究假設

（1）研發投入與企業績效

在2005年貿易和工業部發布的年度研究和開發報告中，r&d投資的改善將促進經濟增長和企業價值的增加，即企業的r&d投資與企業的績效正相關。大多數研究人員還支持研發投入對公司績效有顯著的催化作用的觀點。本文認為，r&d投資、創新技術的引入和企業創新績效之間存在著長期穩定的動態均衡關系。在r&d投資成功后，它可以帶來許多競爭優勢。首先，研發投資的直接結果是獲得專利、技術和新產品。由于這些資產的重要性和保護，企業可以獲得壟斷優勢，從而提高其核心競爭力，提高企業的績效。其次，r&d投資有利于企業提高品牌知名度，開拓或占領新市場，第一部分滿足部分客戶的需求，可以獲得超額利潤，有利于企業績效的提高。再次，通過研發活動，企業可以找到新的生產方法，改進現有的生產技術，從而降低企業的生產成本，并獲得相對于其他企業的比較優勢。因此，研發創新降低成本無疑是企業生存和盈利的另一種方式。最后，通過研發，企業可以創造屬于本企業的差異化產品，在市場上獨樹一幟，能夠獲得其他企業的競爭優勢，從而在長期的發展過程中獲得巨大的利潤。

從上述分析中可以看到，技術創新通過產品、市場和成本等最終對企業的業績表現產生作用。創業板市場上90%以上的企業是高新技術企業，技術創新對創業板上市公司的生存和競爭尤為重要。因而，我們可以認為R&D投入與企業業績之間應該存在正向的相關關系。由此，本文提出假設H1：

Ⅲ：公司研發投入與企業業績呈顯著正相關關系。

（2）高管激勵對研發投入和企業業績相關性的影響

1.高管股權激勵的調節作用

王燕妮（2011）通過研究，通過股權激勵對企業高管人員的持股比例增加，有利于企業提高研發投入，增加企業的創新行為。根據上述，當企業采取股權激勵措施時，高管將持有公司股權，由于對法律的轉讓的嚴格限制，高管自然成為所有者之一，高管將更多地考慮股東的利益，更關心企業的長遠利益和長遠發展，而研發投資是一種長期投資，將帶來企業未來利益的增長，從而增加高管的長期回報。此外，高管往往選擇增加對研發活動的投資，可以有效降低其產品或生產技術含量的高分化產品的成本，提高產品的市場份額，提高企業的績效。對于創業板的企業來說，一方面，大多數企業屬于成長階段的早期階段，規模小，但技術高、成長性高、風險高、收入高，因此其研發投資需求和意愿較高。當企業高管持有創業板股票時，根據信號傳遞理論，成長型企業加強r&d投資，對市場投資者傳達企業管理者的信心和未來盈利的盈利信號，激發企業在資本市場上股價的強勁走勢，提高股票價格。同時，根據價值相關理論，隨著研發投入的增加，更新生產技術，降低產品成本或生產技術領先產品將提高企業產品的競爭力，使企業獲得高額的凈利潤和相關財務報表，從而促進企業在資本市場上的良好表現，最終提高企業績效，從而實現企業和高管的雙贏。通過以上的分析和總結，筆者認為，創業板企業的高管持股對r&d投資與企業價值的關系產生了積極的影響。并提出假設H2：

H2：高管持股對研發投入和企業業績之間的關系具有正向調節效應。

2.高管薪酬激勵的調節作用

企業的r&d投資是一項高風險的投資活動。在研究階段，r&d投入到目前的管理費用將導致當期利潤的下降，而發展階段的r&d投資只能在資本化的五個條件下轉化為資產。根據委托代理理論和信號傳遞理論，企業高管可能違反企業自身利益的目標，出現道德風險和逆向選擇現象。具體來說，研發活動與高管目前的薪資回報之間可能存在利益沖突。為了保證他們的薪酬回報，高管可以減少當期的研發投資，影響當期的企業績效。由此，提出假設H3：

H3：高管的薪酬激勵負向調節研發投入企業業績之間的關系。

實證分析

（1）樣本選取與數據來源。

本文選取我國創業板593家上市企業2015年的相關數據作為研究樣本，由于研發數據受制于統計口徑不統一、數據不齊全完整等困難，數據需要一一地篩選。所有變量的數據來源于國泰安數據庫（CSMAR）與Wind數據庫。對于部分缺失的數據，則利用巨潮資訊網進行補充。在對樣本進行篩選后，本文共獲取2015年有效樣本398個。

（2）模型構建與變量說明

基于以上的假設與理論分析，本文構建了如下的模型，具體如下：

在上述模型中，分別對應假設一、假設二、假設三。ROE代表凈資產收益率，RD代表企業當年研發投入的自然對數，借鑒了戴魁早、劉友金（2013）的做法。CG代表高管持股比例，Wage代表企業高管前三位薪酬之和，RD*CG代表研發投入與高管持股的交互項，用以驗證高管持股比例對研發投入和企業業績關系的調節效應，RD*Wage代表了研發投入與高管薪酬激勵的交互項，用以驗證高管薪酬激勵對研發投入和企業業績關系的調節效應。此外，模型還引入了部分控制變量，如Ln Size代表企業規模，Lev代表企業的資產負債率，Director和DD分別代表董事會規模和獨立董事規模，用以控制公司的治理結構等因素。B代表變量的系數，a代表模型的常數項。具體的變量說明見表1。

由表2可得，樣本企業的平均凈資產報酬率為0.0895，最大值為0.35，最小值-0.65，方差為0.006.說明樣本企業之間的差異性較小。但是，與之相反的是，研發投入、高管持股、高管薪酬等三個主要變量的差異性較大，尤其是企業高管薪酬前三位之和，最小值為19.6萬元，最大值為1023.53萬元，平均數為167.28萬元，方差為14216.653。創業板上市的企業大多為科技含量較高的中小型企業，但是其規模也存在較大差異，其標準差達到了0.424。樣本企業的資產負債率均值為0.026，從總體上來講，創業板企業的負債水平較低，這或許是由于企業多為中小企業，融資能力有限，所以其總體的資產負債率水平較低。創業板上市公司的董事會規模差異性較大，但是獨立董事的差異性較小。董事會規模在5-14人之間，雖然不同企業的董事會組成有差別，但還是符合公司法所要求的5～19人要求。

（4）相關系數表

由表3可知，變量之間的相關系數均在0.5以下，且絕大多數變量的顯著性水平較為理想，因此，本文認為變量之間不存在多重共線性的問題。

（5）回歸分析

本文運用spss統計軟件實證檢驗研發投入、高管激勵與企業業績之間的關系，以進一步分析與研究高管激勵對于研發投入與企業績效之間的調節作用。根據上文的式（1）、式（2）、式（3）進行回歸，具體結果如下所示。

從上面表4我們可以看出F值和T值較大，方程的擬合優度較好，顯著性值小于0.005，這就驗證了假設1，說明了公司研發投入與企業業績呈顯著正相關關系。

從上面表4我們可以看出F值和T值較大，方程的擬合優度較好，顯著性值小于0.005，這就驗證了假設1，說明了公司研發投入與企業業績呈顯著正相關關系。

從表5我們可以看到RD與CG的交叉項構成的新變量的顯著性遠遠地小于0.05。這也證明了假設2高管持股對研發投入和企業業績之間的關系具有正向調節效應。

模型三：

從表5可以看出研發投入與高管持股的交叉項對企業業績具有正向的影響，而且顯著性也較好，假設二得到了驗證。

從表6可以看到研發投入與前三位高管薪酬之和的交叉項對企業的業績有影響，而且是正向的影響。這就與假設三不符，說明了高管薪酬的激勵對研發投入和企業業績之間是一個正向調節的關系。

（6）主要結論

第一，企業研發投入與企業業績呈現顯著的正向關系。這與大多數學者的研究結論一致，本文運用創業板的數據支持了R&D投入與企業業績顯著正相關的觀點。說明在創業板這一新興資本市場上，對于科技型創業企業來說，研發投入同樣能夠對企業業績產生顯著正向作用，企業提高研發投入會帶來較高的企業業績回報

第二，高管持股和高管薪酬能夠強化R&D投入與企業業績的正相關關系。研發活動具有風險性、收益跨期性和信息不對稱性的特點，監督的難度比較大，這將會引發研發項目中嚴重的代理問題。如果高管享有了股權和薪酬激勵，他們在企業經營過程中就能更多地從企業的角度出發，考慮企業的長期可持續發展，減少機會主義行為，與股東的利益趨于一致，從而減少研發活動中的代理問題，最終改善企業業績。

政策建議

企業應提高創新意識，加大研發投入，成立專業研發部提高研發效率，合理控制研發風險。自主研發活動是企業持續提升其核心競爭力的關鍵因素，研發投入有限在很大程度上制約了企業的自主創新能力，最終會對企業的市場競爭地位產生一定的影響。因此，企業在制定公司戰略規劃時，應把建立和完善其技術創新機制放在首要地位，突出機制建設在推動技術創新發展過程中的重要作用，加強研發投入力度并建立研發中心，為企業技術創新提供良好的發展平臺。

研發投入是創業板企業的生命力，創業板應制定合理的高管持股的比例計劃，完善高管的薪酬激勵。從戰略的角度上提高企業業績，增強企業的可持續發展能力和核心競爭能力。