人民幣加入SDR貨幣籃子的收益與成本分析

王碧

人民幣 SDR貨幣籃子

SDR貨幣籃子的變化及其特殊作用

特別提款權（SDR）是國際貨幣基金組織（IMF）創設的一種儲備資產和記賬單位。為保證SDR能夠成為具有穩定購買力的儲備資產，IMF以“籃子貨幣”作為SDR的定值基礎，IMF的執行委員會按照SDR的定值原則每五年一次對SDR貨幣籃子中包含的貨幣及其所占的權重進行修訂。某國貨幣被納入SDR貨幣籃子至少要滿足IMF執行委員會公布的兩個標準：第一，出口標準。考察一國（地區）在全球商品和服務貿易出口中所在的份額，強調貨幣在全球貿易中的角色。選取全球出口貿易份額前五的國家（地區）的貨幣進入SDR貨幣籃子，該標準從1980年一直沿用至今。第二，自由使用的貨幣標準。2000年修訂SDR貨幣籃子的定值標準時增加了候選貨幣必須滿足這一要求，即通過考察一國（地區）貨幣能否被自由兌換來判斷其能否被自由使用。

根據上述標準，2010年人民幣因未滿足“自由使用的貨幣標準”，因此未能進人SDR貨幣籃子。近年來，我國大力推進金融市場化改革，進一步提高金融金融業對內對外開放水平，逐漸推動資本市場雙向開放，各方面取得了積極成效。2015年12月1日，IMF正式將人民幣納入SDR貨幣籃子，將于2016年10月1日生效。

人民幣加入SDR貨幣籃子的短期收益與成本

在人民幣加入SDR貨幣籃子（以下簡稱“入籃”）之際，英國《金融時報》報道稱：中國推動人民幣成為特別提款權貨幣的強烈愿望來自于“榮耀感和國家形象”。美聯儲前主席伯南克認為：“如果人民幣成為SDR貨幣，對普通中國人沒有絲毫影響。主要是象征性意義。”這些認為人民幣“入籃”只有象征意義的論斷顯然不妥，他們只看到了人民幣“入籃”的短期利益，沒有看到長期利益。

人民幣“入籃”只是SDR計價方式和定值結果的變化，更多的是解決了SDR貨幣籃子的代表性問題，并不會導致SDR功能和國際貨幣體系的實質性調整。SDR成為超主權貨幣僅是國際社會特別是新興經濟體的改革訴求，能否成功還取決于美國和歐洲等的政治意愿。2009年奧巴馬總統明確表示“沒有必要創立一種新的全球貨幣”，美國財政部蓋特納強調，美元將在很長時間內履行國際貨幣的職能。由于SDR僅有記賬功能，而沒有計價、交易功能，而且僅限于貨幣當局使用，因此短期內來看，人民幣“入籃”對人民幣國際化的促進作用也是相當有限的。從短期看，人民幣“入籃”主要在于提升人民幣的國際影響力和公信力，給市場發送了一個非常重要的信號，一旦人民幣真正確立了國際流通、儲備貨幣的地位，各國央行的外匯儲備中，都會將一定比例的儲備轉化為人民幣。人民幣加入SDFI貨幣籃子的長期收

益與成本

中國并不會從人民幣“入籃”中獲得立竿見影的巨大好處，但會更樂于擁抱一個開放的全球體系。正如IMF總裁拉加德所言：“將人民幣納入特別提款權貨幣籃子的決定是中國經濟融入全球金融體系的一個重要里程碑。它是對中國當局在過去多年來在改革其貨幣和金融體系方面取得的成就的認可。”人民幣“人籃”與推動人民幣國際化在政策目標是一致的，但要享受人民幣國際化、SDR儲備貨幣以及外匯資產的多元化使用等帶來的中長期利益，其核心取決于SDR在中長期內成為超主權貨幣的可能性。如果SDR在不久的將來成為了超主權貨幣，那么人民幣“入籃”極有可能通過以下三個途徑獲得巨大收益。第一，實質性推進人民幣國際化。SDR一旦成為超主權貨幣，即廣泛交易和使用的國際貨幣，將行使記賬、計價、交易和儲備等貨幣職能。這時人民幣也順理成章地成為國際廣泛接受和使用的國際貨幣，國際市場對人民幣的需求也會大幅增加，人民幣單獨承擔和行使國際貨幣職能也會相應增加，成為外匯市場上主要交易品種。第二，大幅提高參與國際貨幣體系改革的地位和話語權，享受SDR超主權貨幣權益。在國際貨幣體系改革呼聲日益高漲的時代背景下，人民幣“入籃”，對于中國參與規則制定和促進國際貨幣體系改革是有利的。屆時中國將于美國、歐元、日元和英磅等同臺競技，成為國際貨幣事務的主要參與者。此外，還可享受國際貨幣帶來的鑄幣稅、儲備資產地位等權益。第三，SDR成為國際貨幣體系新的“名義錨”，有利于中國外匯資產的多元化利用。即使SDR成為超主權貨幣，仍然不能無限制、隨意地發行國際貨幣，需要有完備的發行準備機制。如果實行替代賬戶機制，這對于外匯儲備做大的中國而言，將變得更加主動。從本質上來看，這三個方面都是人民幣國際化的重要表現，這條捷徑是否走得通，還得看SDR能否能成為超主權貨幣。