企業(yè)并購中目標企業(yè)價值分析

劉玲

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，企業(yè)間的并購逐步成為了企業(yè)投資和擴張的一種有效且特殊的投資方式。并購在提高企業(yè)競爭力的同時也擴大了企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，但同時這項系統(tǒng)工程的實施同時也隱藏著巨大的風(fēng)險。因此，降低企業(yè)并購中的風(fēng)險是并購是否成功的關(guān)鍵。本文從定性和定量兩個方面來分析目標企業(yè)價值，通過對目標企業(yè)價值的評估降低企業(yè)并購中所存在的估值風(fēng)險。

一、目標企業(yè)價值的定性評估

（一）企業(yè)基本經(jīng)營狀況分析

在企業(yè)的基本經(jīng)營狀況方面也要進行足夠精細的分析，主要對其市場份額進行分析。在通過對其市場份額、市場占有率在近幾年的變化趨勢可以對該企業(yè)進行大概的了解，也可以對企業(yè)的未來有一個大致的展望。與此同時，對企業(yè)生產(chǎn)成本的分析也是至關(guān)重要的，它影響著企業(yè)的經(jīng)營狀況，也展示出企業(yè)的生產(chǎn)水平。另一方面，政府的政策也對企業(yè)產(chǎn)生著巨大的影響，它是一雙無形的大手，指引企業(yè)的發(fā)展，挖掘著企業(yè)的潛力，所以監(jiān)管機構(gòu)和政府對企業(yè)的操控也是對企業(yè)基本經(jīng)營狀況的分析。

（二）企業(yè)財務(wù)狀況分析

在對企業(yè)的財務(wù)狀況分析中，企業(yè)的成長性的重要性自然是不言而喻的，巨大的成長性意味著企業(yè)的蘊含著巨大的潛力等待去挖掘，這也就是它的潛在價值。任何有實力的企業(yè)不會拒絕并購一家成長性巨大的企業(yè)，相反，如果一家企業(yè)沒有成長性，那么也就不會有企業(yè)愿意在它身上投資，而分析它的成長性的方法則是可以通過閱覽財務(wù)報表、分析財務(wù)數(shù)據(jù)而了解，在通過近幾年的信息對比后可以大致預(yù)測出企業(yè)的發(fā)展狀況和成長的能力。

二、目標企業(yè)價值的定量評估

企業(yè)在實行并購時，既會有并購成功的案例，也會有并購失敗的案例。在對其并購失敗的案例進行分析以后，可以發(fā)現(xiàn)，失敗的最主要的原因就是價格問題，即是它對目標企業(yè)的定價沒有達到企業(yè)的要求。要想使并購獲得成功，就必須要對目標企業(yè)進行了解和調(diào)查，對目標企業(yè)的價值進行全面而準確的衡量，因為價值能夠決定價格。當前，在對目標企業(yè)進行價值估量時，會使用很多的方法，但是從關(guān)注企業(yè)未來的收益情況的角度來看，可以使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法，經(jīng)過使用這種方法，可以讓企業(yè)的利益訴求得到滿足。當然，在組建現(xiàn)金流模型時，還需要對現(xiàn)金流量，貼現(xiàn)率等進行考察和分析。

（一）現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量主要出現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營過程中，并且受到管理層的支配，企業(yè)的管理人員會利用自己手中的權(quán)力對現(xiàn)金流量進行分配，在這個過程中卻并不會影響到企業(yè)的日常經(jīng)營。在現(xiàn)金流的角度進行分析，可以看到股東和債券這兩者的性質(zhì)相同，在索償權(quán)的順序上稍有不同，在企業(yè)的現(xiàn)金流量中，股東的現(xiàn)金流量與債權(quán)人的現(xiàn)金流量發(fā)揮了重要的作用。也可以用有關(guān)的公式來進行表示，最后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量可以用經(jīng)營產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量與投資產(chǎn)生凈現(xiàn)金流出量的差值來表示，其中在經(jīng)營所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量中，包含了兩項支出費用。凈現(xiàn)金流出量也包含了兩種支出方式。

（二）貼現(xiàn)率

投資者們通常情況下也將貼現(xiàn)率稱為資本成本，并且他們認為在貼現(xiàn)率中需要包含資本的機會成本和這項投資所具有的風(fēng)險。總之，可以把資本成本當作是一種最低的投資報酬率，可以用最低的投資報酬率去幫助投資者決定是否進行投資。最后的資本成本會受到下面三方面因素的影響：首先，會受到資金的供應(yīng)情況的影響，如果資金的供應(yīng)數(shù)量比需求少，那么，就會導(dǎo)致資金成本的增加；其次，會受到機會成本的影響，具體指為了投資本項目則需要放棄其它的一些項目，從而獲得的收益；最后，則會受到未來投資風(fēng)險成本的影響，主要包含了財務(wù)上的風(fēng)險和經(jīng)營期間會出現(xiàn)的風(fēng)險問題。對于企業(yè)來說，如果投資項目不同，那么它所面臨的風(fēng)險狀況也不盡相同，風(fēng)險程度不同，也會對最低投資回報率產(chǎn)生一定的影響。

（三）預(yù)測期

通常情況下可以對預(yù)測期進行劃分，可以將其劃分成兩個階段，即預(yù)測階段和未來發(fā)展的階段，在面對這兩個不同的階段時，可以選擇使用不同的預(yù)測方法。在對第一階段進行預(yù)測時，必須要進行詳細的預(yù)測，然后對現(xiàn)金流量做出估算。在對第二階段進行預(yù)測時，可以選擇使用連續(xù)價值公式。在這里，有一點需要注意，即在第一階段進行評估時，要在堅持以投資回報率為基礎(chǔ)的前提下，確定具體的預(yù)測時間。對于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來說，它所發(fā)揮的重要作用在于對目標企業(yè)的未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力做出準確的預(yù)測，但是它在應(yīng)用期間也有一個不足之處，即它非常容易受到分析者的個人意識的影響?？傊雽ΜF(xiàn)金流做出正確的預(yù)測，就需要分析者擁有較豐富的預(yù)測經(jīng)驗和能力。（作者單位為安徽外國語學(xué)院 ）