高速公路BOT項目財務風險管理

李明娟?田夢

BOT模式的主要應用領域為公共基礎設施的建設項目。包如污水處理、鐵路、公路、橋梁、地鐵等。其中，高速公路的 BOT項目往往都要投入巨額資金，并且項目建設的周期通常情況下都比較長，同時由于經濟發展的不確定性和項目所涉及的當事者之間錯綜復雜的關系等問題，使得項目在建設、運營過程中必然存在諸多財務風險。這些財務風險不僅會使參與項目的公司蒙受經濟損失，甚至還會令整個項目停止運作，并給廣大人民群眾的生活帶來一些不必要的影響。項目公司為了更好地建設和經營高速公路收費站，獲得較高的收益，促進公司發展，就會力求將財務風險降到最低程度，因此， BOT項目財務管理的主要內容便是BOT項目財務風險的管理。

一、高速公路BOT項目存在的主要財務風險

（一）籌資風險

籌資風險是指企業因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業利潤的可變性。高速公路 BOT項目的建設和運營周期一般都比較長，且涉及的投資金額也比一般基礎設施建設項目要大，諸多不確定因素影響著其實施的整個過程，因此，相當一部分項目中存在自有資本過低，資本結構安排不合理，過度依賴銀行貸款等風險。

（二）投資風險

投資風險是指項目投資取得的效果與預期結果之間發生偏離的可能性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風險。首先，由于公路BOT項目業務結構單一，只能通過對過往車輛收費這一方式進行盈利，這在一定程度上加大了公司的投資風險。其次，在資金投放前，公司需要對該項目的車流量和向車輛可能收取的費用進行科學預測并以此進行項目可行性分析，如果預測不準確，沒有充分比對該投資項目的風險和報酬，就很可能會導致公司經營業績不佳。并且，高速公路 BOT項目的存在盈利時效性的問題，由于項目公司要與政府協商確定特許期的期限，特許期到期后，項目公司需要將項目無償移交給政府，特許期內項目公司無法確定該項目的收入以及盈利，因此會造成項目公司對該項目存在一定程度的投資風險。若在特許期內經營不善，則很有可能導致投資失敗。

（三）資金回收風險

資金回收風險是指BOT項目在運營階段，由于政策、管理、技術、市場等影響因素造成項目收入下降、成本上升、不能確保收入的風險。如果政府期望改善和提升已有公路的通行能力，在已經建好的高速公路的收費范圍內再另外修建一條公路，就會造成同一路段交通流量被分流的情況，進而影響其收費價格。因此即使BOT項目不變化其定價方式，也必定造成項目虧損。另外，受市場環境變化因素和政府調控因素的影響，高速公路的收費價格會降低，政府為惠及民生，出臺一些惠民利民的政策，如節假日高速公路收費站免收過路費等，這就會導致項目經營收入減少，從而引發該項目的資金回收風險。與此同時，項目經營成本的不斷增加也會造成資金回收風險，由于高速公路 BOT項目的收費價格不便頻繁上調，但是市場中人工的勞務費用、日常維護、保養的材料費用等都在發生持續變化，在這些成本增加但無法提高收費價格的情況下，就會造成實際經營利潤下降的問題。

（四）運營風險

運營風險主要是指企業在運營階段因項目收入不足和運營成本增加引起的無法按期償還債務或者無法正常移交的風險。項目運營風險可能因客觀環境因素產生，也可能與企業自身運營管理能力和經驗有關。客觀的環境因素包括自然環境中的不可抗力因素。如地震，洪水，滑坡，高溫，雨季，凝凍，霧霾等。若發生嚴重的自然災害，輕則在項目的施工階段，對施工質量和施工進度造成影響。重則在項目的后期運營階段對交通量造成影響，甚至會導致高速公路無法繼續運營下去。此外，項目公司自身運營管理能力不佳，也會導致項目運營風險的產生，主要表現為資金周轉困難、資產分布狀況不合理等

（五）成本超支風險

成本超支風險是指在項目的實施、運營以及維護過程中，由于外部客觀環境的變化或者經營者自身的技術問題、管理的問題，而導致項目的實際成本費用超出其預算范圍的風險。成本超支風險大致體現在項目的三個階段：（1）項目招標階段的成本超支。政府可能由于各種原因而取消原項目的建設或經營計劃，或者在原招標活動的基礎上重新開展招標活動，這就會造成原投標公司的投標工作作廢，面臨著損失巨額招標費用的風險。（2）項目建設階段的成本超支。若施工時的設計圖紙、施工方的專業技術和對原材料與庫存的管理等方面存在缺陷，就會在項目建設的實際成本與預算成本之間造成偏差，使實際成本高于預算成本。如果工期延誤、成本超支，不僅項目公司需承擔損失，該項目的各參與方都將承受巨大損失，從而對項目公司施加壓力。（3）經營階段的成本超支。如果項目建造完工并已經投入使用，但在預算初期時沒有對未來市場環境可能發生的變化和不利于項目盈利的政府政策的出臺進行預估，導致對成本的預算不準確，低于實際經營中需要的支出，造成項目的實際支出金額超過項目支出預算，使得運營成本增加，就會出現嚴重虧損的風險。

二、財務風險的防范與控制措施

（一）籌資風險的防范與控制

公司的籌資風險往往是由于巨額債務造成的，因此在融資過程中項目公司應堅持穩健的財務戰略。首先需要計算該項目的利潤能否超過銀行貸款利息，只有確保項目能夠實現較高利潤率并高于銀行貸款利率時，才能保證在不清償固定資產的情況下按期歸還貸款本息； 此外，要將企業的債務清償能力作為重要的參考指標考慮在內，根據公司資產變現能力的強弱以及公司流動資金的占有率合理確定自有資金與債務資金、短期資金與長期資金之間的比例關系，合理把控公司擁有的擔保和銀行貸款的規模，從而切實有效地管控公司所承受的籌資風險。

（二）投資風險的防范與控制

首先，在資金投放前，應安排專業人員分析投資項目的可行性，對投資額和未來的交通量進行科學預測，并充分比較投資的風險和報酬，以做出正確的投資決策。其次，為了更好地應對高速公路主營業務單一所帶來的風險，公司可以在主要發展主營業務的基礎上積極為高速公路項目提供配套服務，探尋新的收益和更高的利潤增長點，構建更加合理的業務格局，分散業務結構相對集中的風險， 進而實現公司的可持續發展。另外，在高速公路項目的建設和運營過程當中，投資的成敗會直接影響公司的經營業績。因此，加強項目投資管理和監督控制是十分必要的。項目公司的經營決策者在進行投資決策時的重要原則是既要大膽地選取高風險投資來獲得相對較高利潤，又要避免過于冒險激進和盲目樂觀，采取各種切實可行的措施有效地降低投資風險。故而，最優決策便是在追求收益性、風險性和穩健性三者之間找到完美的平衡點。

（三）資金回收風險的防范與控制

資金回收風險的防范與控制措施主要有以下幾點：（1）加強 BOT項目運營期間的收入管理，做好對經營收入的監控和分析，利用科技手段掌握車流量的實時動態，第一時間發現經營中存在的紕漏，如某一時段車輛進出不順等。迅速找到引發這些問題的原因，及時做好改進措施，不斷提高收入的穩定性，提高經營效益，確保項目收入達到預期水平。（2）建立統一高效的資金管理制度，在進行資金調度和資源分配時，由財務部門專門負責，做到專人專責，不斷提高資金使用效率，杜絕資金浪費現象的發生（3）加強資金回收管理，尤其是欠款方面，加大對欠款的追回力度，在必要的情況下，應及時采取法律手段來維護公司利益。

（四）運營風險的防范與控制

項目公司在經營過程中，必須結合自身的特點，制定出適合本公司實際情況的營運資金管理計劃。科學分析經營策略，加強公司內部各個資金流動環節的管理，完善營運資金全程監督制度，構建營運資金風險預警系統。要在管理層當中樹立起營運資金管理意識，培養資金管理的專業性人才，確保企業健康可持續發展并能如約在特許期到期后將項目穩定地移交給政府。

（五）成本超支風險的防范與控制

首先，在承包商的選擇上，項目公司必須做到對其規模背景、經濟狀況以及技術水平等方面進行全面的了解，同時也可以采用競爭機制、采取公開招標的方式來選取承包商。其次，對于工程的成本控制方面，企業要做到明確劃分職能機構以及職工的任務和責任，必要時配合合理的績效考核，把職工的個人利益和項目的收益聯系在一起。管理層則需要在明確成本控制計劃的基礎上制定嚴謹的工作流程。

只有做到深刻地分析項目建設以及運營中財務風險發生的原因，并根據這些原因有針對性地制定相應的對策，才能做到有效的防范和控制高速公路BOT項目中存在的財務風險。另外，不僅是項目公司的管理層，企業各崗位的全體員工都要樹立起風險防范意識，做到把防范財務風險的意識轉化為實際行動，深刻落實并貫徹到實際工作中。只有這樣，才能盡量避免財務風險的產生，保持BOT項目穩定運營，促進企業盈利，保證其可持續發展。（作者單位為東北林業大學）