我國非金融企業上市公司杠桿情況淺析

容潔

【摘 要】 近幾年來，我國非金融企業部門債務迅速累積，企業杠桿率持續走高，去杠桿成為熱議話題。在響應政府“三去、一降、一補” （三去為去產能、去杠桿、去庫存，一降為降成本，一補為補短板）政策的同時，我們需要對中國企業杠桿率有一個充分的了解。本文將重點分析中國非金融企業上市公司杠桿率和中國規模以上工業企業上市公司杠桿率現狀，從這一角度加深對中國非金融企業上市公司杠桿率的了解。

【關鍵詞】 非金融企業 杠桿率 資產負債率

杠桿率的衡量指標有多種形式，衡量一個部門的杠桿率用該部門的“總債/GDP”表示，衡量微觀企業杠桿率時有“總負債/總資產”、“權益資本/總資產”、 “負債/股權”等幾種表達方式。本文將杠桿率的計算公式定義為：

杠桿率=資產負債率=總負債/總資產*100%

2008年全球金融危機爆發后，我國為刺激經濟發展，舒緩危機所帶來的巨力，實施了4萬億刺激措施。近幾年來，我國經濟形勢有所好轉，然而非金融企業部門債務卻迅速累積，截止2015年，我國非金融企業部門債務總量占GDP比重為246.3%，而非金融企業部門中又屬非金融企業占比最高，債務總量達到112萬億元，相當于當年我國GDP的163.6%，債務占比率已經遠遠超過國際警戒線。

在金融危機之前，我國非金融企業的杠桿水平一直比較穩定，2008年金融危機后，非金融企業的杠桿率出現了大幅上升，2008-2015年期間猛增58.1%，即使不考慮地方融資平臺的債務，杠桿率也上漲了45.4%。之所以出現這種情況，是因為非金融企業部門的杠桿率和經濟周期密切相關。1996-2008年期間，雖然我國非金融企業部門的債務量一直在快速增加，但是得益于經濟的快速發展，我國非金融企業的杠桿率得以維持在比較穩定的狀態。2009年，由于政府刺激性政策的出臺，企業債務規模迅速擴大，杠桿率快速上升；2010-2011年為控制債務風險，我國又經歷了一個緩慢的去杠桿過程；而由于經濟增速下滑，2012-2013年我國非金融企業的杠桿率又再度上升。總體上從時間序列的數據來看，從1996年到2015年的20年間，我國非金融企業部門的杠桿率提高了將近一倍的水平。截至2016年6月30日，銀行業資產負債率最高，為92.88%；非金融行業里建筑裝飾業資產負債率最高，為77.99%，資產負債率最低的行業為食品飲料，為33.14%。

通過對我國非金融企業按行業來分析，我們可以進一步對我國杠桿率的行業結構分布狀況有一個更加清晰的了解。我們以上市公司各行業的資產負債率為對象來研究分析中國各行業的杠桿率情況，上市公司數據截止到 2015 年第 3 季度。金融業（銀行和非銀行類金融機構）和周期性行業（含建筑、房地產、鋼鐵、電力及公共事業等）的資產負債率處于高位，而新興產業（如醫藥、電子元器件、計算機、傳媒等）和消費服務業（含餐飲旅游、農林漁牧、食品飲料等）的資產負債率較低。這反映了自 2008年 4 萬億刺激后，傳統周期性行業普遍產能過剩，資產負債表惡化，杠桿率高企，而金融業由于對周期性行業過度地信貸支持，也導致自身杠桿率維持高位。另一方面，新興產業和消費服務業符合經濟發展方向，市場需求大，行業充滿活力，而且以股權融資為主，從而杠桿率較低.我國房地產行業的特殊性質。截止到 2015 年第 3 季度末，在扣除金融業之后，房地產行業本身以及與房地產相關的建筑與剛特行業的杠桿率穩居非金融企業的前三位，分別為 77.8%、78.6%、66.4%，遠高于其他非金融企業的杠桿率水平。而相較于工業企業，資產負債率處于較低水平，一般處在40%-60%之間，像食品飲料行業的資產負債率更是只有34.9%。我國各行業的資產負債率相差較大，難以評判哪個行業需要去杠桿，更不能用統一的警戒線來作為企業杠桿風險的警示器。有針對性的深入研究一個方向才能保證研究成果的精確性。

根據國家統計局數據顯示，截止至2016年末，規模以上工業企業資產總計106.8萬億元，比上年增長7.1%；負債合計59.6萬億元，增長6.3%；所有者權益合計47.2萬億元，增長8.2%；資產負債率為55.8%；2017年1月至7月，我國規模以上工業企業資產總計108.1萬億元，同比增長7.8%；負債合計60.3萬億元，增長6.6%；所有者權益合計47.8萬億元，增長9.4%。截止至8月末，規模以上工業企業資產負債率為55.7%，同比降低0.7個百分點，比7月份降低0.1個百分點。其中，國有控股企業資產負債率為61%，同比降低0.6個百分點，比7月份降低0.1個百分點。

我們將所收集到的我國規模以上工業企業2008年和2015年企業個數情況和資產負債率情況制作成表，并進行對比，如表所示：我國2015年規模以上工業企業的個數相比于2008年的企業個數，有小幅度的下降。其中，像煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、紡織業、通用設備制造業等幾個行業企業個數大幅下降，縮減幅度分別達到了35.69%、52.84%、37.99%、33.39%。大體上看來，工業行業企業個數增加幅度較小，只有個別行業企業個數增加明顯，如文教、工美、體育和娛樂用品，增幅高達89.39%，在總體行業呈縮減趨勢的情況下，發展勢態走好。

我國規模以上工業行業的資產負債率大部分呈下降勢態，這其中，其他采礦業、食品制造業、橡膠和塑料制品業等行業的資產負債率下降較為明顯，降幅分別達到了18.53%、15.50%、14.80%。而資產負債率呈上升勢態的行業又多為煤炭、金屬采礦業及其相關行業，其中資產負債率上升較為明顯的三個行業是黑色金屬礦采選業、石油和天然氣開采業、煤炭開采和洗選業，增幅分別達到了20.84%、19.72%、16.42%。

通過上文的分析，筆者認為在響應“去杠桿”號召前，應該先清楚該企業當前的杠桿率是否是適合該公司的，也就是說，各行業對杠桿率的反應程度不同，我們不能盲目一竿子將所有行業、企業劃入去杠桿的大軍。杠桿率對企業來說是把雙刃劍，我們需要合理運用杠桿，才能為企業帶來更大的利益。