央行新政的多重意圖

朱海斌

央行最近一段時間的貨幣政策操作令人眼花繚亂。3月22日，緊隨著美聯儲的加息，中國人民銀行宣布上調公開市場操作利率5個基點。4月13日，央行公布的金融統計數據顯示M2增速回落到8.2%，社會融資規模增速跌至10.5%，這是2002年公布社融數據以來的歷史新低。4月中旬，路透社報道央行允許商業銀行放松存款利率自律上限，大額存貸利率和存款利率可適當提高上浮區間10%（即15個基點）。這實際上相當于一次小型的非對稱加息。

但是，貨幣政策也并非收緊。從3月中旬以來，三月期上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）下跌了約60個基點，回到2017年初的水平。十年期國債利率也從3.85%左右跌落到3.5%左右。4月17日，央行宣布自4月25日起下調存款準備金1個百分點。雖然央行半遮半掩地強調此次降準僅針對部分金融機構，但其覆蓋范圍之廣幾乎等同于全面降準。在釋放的1.3萬億元流動性中，有9000億元用來償還之前的中期借貸便利（MLF），其余4000億元為增量資金。但是，鑒于一年期MLF的借貸成本（3.3%）遠高于存款準備金利率（1.62%），以降準替代相對短期的MLF對銀行仍是明顯利好。

整體而言，央行的貨幣政策操作有緊有松，相互抵消之后的確符合穩健中性的貨幣政策取向。有意思的問題是，如果貨幣政策取向中性，為什么在操作上不簡單延續之前的政策（利率不變、信貸增速不變），反而做了那么多的調整？

回顧剛剛履新的易綱行長在博鰲亞洲論壇的問答，易行長承認中國的確存在杠桿率高、債務水平高的問題，首要任務是要保持債務水平的穩定。……