力源信息“變形計”

許夢旖

力源信息（300184.SZ）主要從事IC等電子元器件的推廣、銷售及開發(fā)應(yīng)用服務(wù)，屬于電子元件及設(shè)備行業(yè)。2017年2月，公司對應(yīng)收賬款壞賬準備的計提比例兩項會計估計進行變更。

依靠會計估計變更，力源信息緩解了并購武漢帕太所帶來的巨大應(yīng)收賬款壓力，對當期的利潤起到了很大的提振作用，繼續(xù)維持著業(yè)績增長的形象。而高溢價收購的多項標的資產(chǎn)卻存在著業(yè)績不達標、精準壓線完成承諾等問題。比利潤調(diào)節(jié)更撲朔迷離的是，力源信息董秘王曉東的真實身份。

多項并購精準達標

4月21日，力源信息公布2017年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收82.38億元，同比增長417.24%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.24億元，同比增長583.90%；商譽高達23.37億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為42.04億元，商譽占凈資產(chǎn)的比例高達55.59%。

自2013年上市以來，力源信息通過4次并購，成功將3家企業(yè)收至麾下。

2013年10月，力源信息發(fā)布收購預(yù)案稱，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式作價1.56億元收購鼎芯無限65%股權(quán)（其中現(xiàn)金方式支付4000萬元）；2015年7月，力源信息又以非公開發(fā)行股份的方式作價1.42億元收購鼎芯無限35%的股權(quán)。在2015年年報中，鼎芯無限的商譽為1.28億元。

2015年9月，力源信息通過非公開發(fā)行股份收購南京飛騰電子科技有限公司（下稱“南京飛騰”）100%股份，交易作價3.6億元，產(chǎn)生商譽2.21億元。

2017年3月，力源信息通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買武漢帕太電子科技有限公司（下稱“武漢帕太”）100%股權(quán)并募集配套資金，交易價格為26.30億元，產(chǎn)生商譽19.89億元。

然而，與高溢價收購資產(chǎn)相對應(yīng)的卻是標的公司業(yè)績承諾多年的壓線完成。

2017年，鼎芯無限實際實現(xiàn)凈利潤5501萬元，承諾凈利潤5400萬元，完成率101.87%；南京飛騰實際實現(xiàn)凈利潤4215萬元，承諾凈利潤4176萬元，完成率100.93%；武漢帕太實際實現(xiàn)凈利潤2.45億元，承諾凈利潤2.38億元，完成率103.09%。三家標的公司均在2017年實現(xiàn)精準達標。

2016年，南京飛騰承諾凈利潤不低于3480萬元，實際完成凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）3551萬元，完成率102.03%。2014年收購鼎芯無限65%股權(quán)時，交易對方承諾鼎芯無限2014-2016年度合計凈利潤不低于1.05億元，2014年至2016年鼎芯無限實際累計完成凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）1.09億元，完成率103.84%。以上兩筆業(yè)績承諾也均是壓線完成。

事實上，鼎芯無限2015年至2016年完成凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）7874萬元，完成率為95.44%，未完成業(yè)績承諾。其中未完成業(yè)績根據(jù)承諾協(xié)議應(yīng)由侯紅亮、深圳市泰岳投資有限公司對力源信息進行補償，上市公司并未計提減值準備。

力源信息的一番車輪并購雖然對公司業(yè)績與凈利潤的提振效果明顯，但仍難掩其自身盈利能力處于行業(yè)偏下水平的事實。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，電子元件及設(shè)備行業(yè)總市值目前達26382億元，平均市盈率為58.92倍。力源信息顯然并未跟上行業(yè)發(fā)展的速度，公司2015年、2016年毛利率分別為15.29%、11.60%，行業(yè)同期平均毛利率已達18.51%、18.87%。

與此同時，力源信息的債務(wù)規(guī)模在不斷擴大。截至2017年12月31日，公司負債合計19.23億元，其中流動負債達19.12億元。

巨額應(yīng)收賬款

2017年2月14日，力源信息發(fā)布的《武漢帕太電子科技有限公司備考合并審計報告》顯示，2014-2015年及2016年三季度的各期末，武漢帕太應(yīng)收賬款分別為5.50億元、6.94億元、10.67億元，同期凈利潤分別為1.37億元、1.60億元、1.42億元。

由于武漢帕太并表的影響，2017年上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.38億元，同比增長417.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元，同比上升583.90%。考慮到武漢帕太于2017年3月6日起并入公司合并報表， 2017年1月1日至2017年3月5日未并入公司合并報表，若按武漢帕太2017年1月1日起并入公司合并報表計算，則公司2017年年度實現(xiàn)營業(yè)收入超過90億元。

數(shù)據(jù)顯示，上市公司的應(yīng)收賬款在2016年年末為4.19億元，武漢帕太并表之后的2017年一季度末應(yīng)收賬款激增至14.52億元，并在2017年年末達到15.03億元，較上年年末增長258.71%。2018年一季報顯示，力源信息應(yīng)收賬款期末已達15.76億元，占營業(yè)收入比例高達72.19%。

2017年2月，力源信息發(fā)布《關(guān)于會計估計變更的公告》，對應(yīng)收款項信用風險特征組合以及應(yīng)收賬款壞賬準備的計提比例兩項會計估計進行變更，將1年以內(nèi)應(yīng)收賬款賬齡段劃分為0-6個月、7-12個月，相應(yīng)壞賬準備的計提比例為1%、5%，自2017年4月1日起執(zhí)行，而此前的計提比例均為5%。

需要留意的是：力源信息的應(yīng)收賬款賬齡主要集中在1年以內(nèi)（包括1年），每年占比均達90%以上；2017年年底，公司賬齡在0-6個月期內(nèi)的應(yīng)收賬款已達到14.76億元！

結(jié)合其應(yīng)收賬款計提政策不難發(fā)現(xiàn)，力源信息對于6個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款是按照比例較低的1%計提壞賬準備的，7-12個月的應(yīng)收賬款則是按照5%的比例計提。因此如果應(yīng)收賬款賬齡在6個月以內(nèi)，則可以少計提很多壞賬準備，而這些少計提的壞賬準備部分，則直接對當期的利潤貢獻發(fā)揮作用。

上市公司2017年年報稱，報告期內(nèi)會計估計變更增加本期凈利潤1779萬元。通過會計估計的變更，有助于維系力源信息繼續(xù)業(yè)績高增長的形象。而對于有著業(yè)績承諾的承諾方，或許也會因為此次變更無須業(yè)績補償或者少補償。

2017年，力源信息賬齡在0-6個月、7-12個月的應(yīng)收賬款分別為14.76億元和3102萬元，分別占2017年應(yīng)收賬款期末余額總額的97.30%、2.04%，以壞賬準備1%、5%的比例計提，則分別計提了1476萬元和155萬元。Wind數(shù)據(jù)顯示，若按照同行業(yè)公司華映科技（000536.SZ）1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款均按照5%的比例進行計提，則力源信息分別需要計提的壞賬準備為7380萬元和115萬元。僅僅通過降低計提比例，力源信息每年就能少計提數(shù)千萬元的壞賬準備，而這些將直接對公司當年的利潤產(chǎn)生很大影響，繼續(xù)維持業(yè)績高速增長的形象。

神秘人浮現(xiàn)

2014年9月，力源信息發(fā)布公告稱，公司實際控制人、董事長趙馬克于2014年9月1-2日，分別減持力源信息無限售條件流通股150萬股、144.83萬股，分別占公司總股本的0.85%、0.82%。減持后，趙馬克持有公司4470萬股，占公司總股本的25.19%，仍是公司第一大股東。公開資料顯示，趙馬克在2004年加入美國國籍。

在2011年IPO時，力源信息實際募集資金凈額為3.05億元。IPO完成后，趙馬克共持有力源信息2118萬股，持股比例為31.75%。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，力源信息IPO后股價一路上漲，到2015年6月已漲至30.44元/股，較IPO發(fā)行價漲幅近52.2%。

讓人意想不到的是，高管減持潮中獲利最大的并不是趙馬克，而是董秘王曉東。力源信息2015年1月22日發(fā)布《關(guān)于2014年股票期權(quán)與限制性股票授予完成的公告》，王曉東獲得了100萬股限制性股票，價格為7.99元/股。2015年1月21日，力源信息的收盤價為13.36元，此后力源信息在1月23日停牌，并于3月27日復(fù)牌，最高時股價達到33.08元。對比獲得限制性股票的行權(quán)價格7.99元/股，董秘王曉東獲益匪淺。

根據(jù)力源信息2013年10月18日發(fā)布的收購預(yù)案，2012年8月8日，南海成長精選（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）以2400萬元出資額成為鼎芯無限持股20%的股東，而力源信息第一次收購鼎芯無限股權(quán)是在2013年10月，對鼎芯無限全部股權(quán)的預(yù)估值為2.4億元，20%股權(quán)對應(yīng)4800萬元，也就是說，南海成長精選（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的這筆投資一年時間翻番。此外，天眼查信息顯示，深圳市正達信投資有限公司的法人代表也名為“王曉東”，其對外投資中有兩家公司與南海成長精選（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）在公司名稱上驚人的相似，這兩家公司分別為深圳市南海成長精選創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳市南海成長創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。那么，這一切究竟是巧合，抑或兩個“王曉東”本來就是同一個人？