淺析大股東減持影響及對策

張小艷

摘要： 本文從大股東減持產生的影響進行分析，借助部分上市公司的減持案例，從理論上分析了大股東減持股票后分別對股價、企業以及中小投資者產生了何種影響。并針對大股東的減持行為提出了一些規范建議。

Abstract： This article analyzes the influence of the reduction of major shareholders'share and uses the reduction cases of some listed companies to theoretically analyze the effect of major shareholders' share reduction on the share price， the company， and the small and medium investors. This article also puts forward some normative recommendations on the behavior of major shareholders to reduce their holdings.

關鍵詞： 大股東減持；影響；對策

Key words： major shareholder reduction；influence；countermeasure

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）13-0058-02

0 引言

2017年出現了大股東清倉式、斷崖式的減持行為，此舉嚴重影響到我國資本市場的穩定健康發展，對股票市場造成了不小程度的波動。為了遏制大股東隨意減持的行為，2017年5月證監會又提出對《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》進行修改，將大股東行為納入規范法治軌道。這場動蕩對股市、上市公司和中小投資者都造成了一定程度的影響，因此規范大股東行為，優化資本市場變得十分迫切和必要。

1 文獻綜述

夏清華、李文斌（2009）從理論和實證兩方面研究得出在證券市場上，大股東減持公告日股市呈現負效應，超額收益有明顯的增加。陳耿、陳秋（2009）研究減持的過程中發現，減持完畢股價會產生異常波動的現象，并且由波動的走勢判斷在減持行為背后有大股東操縱股價的行為。陳維、吳世農（2013）指出大股東和高管減持動機強烈，并且減持套現行為會導致股票市值降低，對其他投資者的利益造成了損害。La Porta和Shleifer（1999）研究發現，如果控股股東發現有機會獲得私利時，會有強烈的減持意愿，以侵害其他股東利益的方式掏空相關上市公司，最后造成公司發展下滑，其他股東利益被侵占的后果。

由文獻回顧可以看出，大股東減持對股價和中小投資者都造成了影響，造成了股票市場的強烈波動，也對中小股東的正當利益造成了侵害。所以為了維護市場的健康正常運行，保護外部投資者的合法權益，很有必要對大股東減持行為作出規范。

2 減持產生的影響

2.1 對股價的影響

理論上來說減持一般被外界視作利空，公司股價走勢向下。根據信號傳遞理論，大股東大量減持的行為向外界傳遞出一種信號，那就是公司業績差、前景不好。由于信息不對稱，其他投資者看到大股東都減持了，產生恐慌，于是也跟著拋出手中的股票，導致相關公司的股價不斷下跌，特別是對于大股東瘋狂減持的公司，其股價會持續下跌（黃建歡，2010）。但是，近幾年部分公司的股價卻在遭受減持后呈現上漲的趨勢。以百利科技為例，有數據顯示，百利科技在2017年9月4日披露減持計劃，當天開盤該股低開高走，如果自6月21日公司大股東雨田基金首次披露減持計劃算起，截至到第二次減持公告發布日，該公司收盤的整個區間漲幅已經超過30%。類似百利科技這種股價不跌反漲的還有一些公司，如漢王科技，2017年9月5日披露大股東減持計劃，收盤時股價略有上漲。這些例子表明減持在如今的市場上來說不一定就意味著絕對的利空。首先，減持新規的發布，對于規范大股東減持行為有十分重要的意義，市場上重要股東的減持更加有序。并且新規中對大股東減持時間和減持數量的限制，使得很多大股東不再有一次性大量減持的行為，而是分幾次一步步進行，這種減持方式對公司股價的影響就比較小了。其次，還有一些上市公司所在行業發展形勢好，正享受行業景氣紅利，公司前景一片大好，所以即使遭受大股東減持，對股價的沖擊也不會太大。

2.2 對企業的影響

大股東減持一定程度上來說是對公司發展前景的不看好，預期公司盈利能力變差，經營業績低下，所以在股價下跌之前抓緊時間“賣個好價錢”。外界看到大股東都不支持自己持股的公司了，也容易跟風拋售相關公司的股票，導致公司股價下跌，自然影響到了公司的發展，大股東這種“大難臨頭各自飛”的行為也給公司的形象造成了損壞，使得外界對公司也不看好，極大地動搖了投資者對公司的信心。

其次，從企業戰略的角度來說，有的大股東減持也是出于“引入戰略投資者”的目的，如掌趣科技實際控制人姚文彬將2%的股權轉讓給騰訊方面，并且發布一則林芝騰訊戰略入股的重大事項公告。還有的大股東減持套現也是為了解決公司缺錢的問題，用減持來補公司資金缺少的漏洞。如樂視網大股東賈躍亭幾次減持，樂視公告中稱其減持行為是為了公司的日常經營，其減持套現所得金額無息借作公司發展所用。另外，大股東減持也有利于優化公司股權結構。在過去，上市公司多是“一股獨大”，控股股東掌握著公司的話語權，其他股東都只能“聽從”控股股東發號施令。而大股東減少自己所持股份，打破了“一股獨大”的局面，一定意義上優化了公司股權結構，各股東都能發表意見，使得公司的決策更科學，結構更均衡，公司治理體系更完善。但是，我們也要警惕公司各個股東之間是否存在關聯交易、大股東之間合謀的情況。

2.3 對中小投資者的影響

大股東減持行為無疑是損害了中小股東的切身利益。中小股東是企業的弱勢群體，沒有地位也沒有話語權，其賺錢的主要方式是在二級市場上買賣股票賺取差價。大股東通過減持侵害中小股東利益的途徑主要表現在二級市場上股價的波動。大股東拉高股價之后再進行減持，散戶高位接盤，所以減持經常在短時間內是利空影響。比如有的大股東在減持前利用“高送轉”題材抬高股價，中小股東往往容易被市場上的高股價迷惑，以為公司形勢好，在高價買進股票后可以分一杯羹賺點收益。等中小股東高價買進了股票之后大股東又宣布減持股份，伴隨著大股東減持套現行為的發生，公司股價下跌，中小股東面對這種情況只能被動接受，于是中小股東這才意識到自己吃虧了。另外，大股東減持行為向社會傳遞了一種預期企業發展動力不足的信號，會使中小股東盲目跟風，對市場帶來更大規模的拋售以及恐慌，最終在大股東的減持套現行為中受害的只會是中小投資者。

3 規范大股東行為

由上文可知，對大股東行為進行規范是十分必要的。本文從以下三個角度探討規范大股東行為的措施。

①從公司業績的角度來說，因為公司業績的好壞直接影響了大股東減持比例的多少。

所以提高公司盈利能力對于減少大股東減持行為有十分重要的作用。首先，在這個信息化、科技化的時代，企業要以技術為依托，大力發展科學技術，采用科學的生產方式，提高效率。其次，提高管理水平，科學組織企業生產，物盡其用，充分發揮人力、物力等各種資源的作用。還要進行成本控制，加強成本的管理，降低成本支出。最后，合理規劃企業的發展方向，制定科學合理的發展戰略，提高企業的核心競爭力。只有通過提高企業經濟效益，讓大股東看到企業有良好的盈利能力，能夠分享上市公司發展帶來的成果，大股東才愿意持有并且增持公司股份。

②從公司治理的角度來說，要完善公司內部治理結構，解決好股權高度集中的問題，尤其是以往“一股獨大”一人說了算的現象。

要完善內部股東對大股東的制約機制，處理好董事會和大股東之間的關系。在我國大多數上市公司中，董事會多由大股東控制，組成人員很多都是大股東推舉產生，導致董事會的決策不公正合理，很容易造成董事會和大股東之間利益串通。所以要防止兩者在利益上串通，成員方面要盡量避免采用大股東推舉制度，選取更公開公平的人才選用模式；鼓勵中小股東積極參與董事會成員的選舉，將自己的利益掌握在自己手中，增加在公司的地位和發言權。要通過形成股權之間的相互制約為大股東制造壓力，防止大股東隨意減持，約束大股東的減持行為。還要建立相關激勵機制，讓大中小股東都能主動積極為公司治理和發展出一份力。只有公司治理好了，各個股東才能享受到公司發展帶來的紅利。

③從外部監管來說，這是規范大股東減持行為、保護中小投資者利益最根本的解決途徑。

首先是規范減持的措施，建立健全相關法律法規及各種政策，將規范大股東行為納入法制軌道。在法律法規上明確大股東減持的具體事項，對于減持事前、事中和事后三個環節都應該做出相應的詳細的規定，進行法律規范，對減持數量、時間都作出明確限制。其次，要提高信息披露質量，將信息披露做到最大程度的公開化、透明化，盡可能減少因信息不對稱帶來的利益沖突。大股東自身要認識到“在其位”就要“謀其政”，要以身作則，自覺地披露減持的各項事宜，以及減持的進展和后期是否還有相應個減持計劃，披露信息要及時、準確。最后，對于那些惡意違規減持的大股東，要制定有關法律法規，嚴肅處罰。提高對那些違規減持的大股東的處罰力度，對于大股東和一致行動人合謀變相減持的行為要嚴厲打擊，加強違法操縱市場的監管力度，對于情節嚴重者要追究違規主體的法律責任。還應該頒布相關文件，鼓勵中小投資者對發現的違規行為向有關部門舉報，發揮外部主體的監督作用。

參考文獻：

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