黑天鵝什么時候會再來？

現在稻田里的白鷺鷥越來越少，投資界的黑天鵝卻越來越多，投資者該怎么應對呢？

有個小學生寫成語，把飛蛾撲火中的“蛾”寫成了“鵝”，老師的評語是：這只太大了。1985年我剛到美國留學時，在公園里經?？梢钥吹匠扇航Y伴的褐色鵝群，當時的兩個震撼，至今記憶猶新。

這些鵝群大搖大擺地走來走去，一點都不怕人，這要是在當年的中國臺灣，旁邊可能就能看到烤鵝肉或鵝肉冬粉之類的店家，清燉油炸皆美味。第二個到今天我都還沒有答案的是，朋友說，這不是鵝，是加拿大飛過來的野雁，雁有這么大個，很難讓人想象，我在臺灣還從來沒見過，真的有鵝可以飛那么高、那么遠嗎？到底是雁還是鵝，這個困惑始終沒有獲得解答。

黑天鵝的說法是怎么來的呢？16世紀的西方根據文獻認為，所有的天鵝都是白色的，一直到1697年，荷蘭探險家威廉·佛拉明（Willem de Vlamingh）在澳洲西部發現了黑色的天鵝，之后，19世紀的約翰·史都華·彌爾（John Stuart Mill）把黑天鵝當作一個新名詞，意思是偽造、篡改或謬誤。

美國作家納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）在2001年時討論了黑天鵝事件，也在2007年出版了《黑天鵝效應》（The Black Swan）一書，他表示，所謂的黑天鵝具備了3個特質：

1.難以預測的驚訝，正常的歷史、科學、財務和科技，都難以預測到。

2.帶來相當大的沖擊。

3.一旦發生之后，仿佛又有一定的蛛絲馬跡可以被預測。

在這個見解之下，網絡的興起、計算機的發展、第一次世界大戰、蘇俄的解體，以及2011年美國世貿大樓的恐怖攻擊，都是黑天鵝事件的代表。

如果從財經界來說，1987年黑色星期一、1997年亞洲金融危機、2000年高科技泡沫、2008年金融海嘯，這些都是較大的黑天鵝效應，由于難以預測、不常發生，一旦發生又帶來相當沖擊，當然會對華爾街帶來風暴，因此芝加哥期權交易所（CBOE）推出有著“黑天鵝指數”之稱的偏態指數（CBOE SKEW Index），該指數通過標普500指數價外期權（out of money）價格的偏離程度，來衡量市場對意外事件的擔憂程度。

一旦黑天鵝指數開始飆漲，通常也意味著大家感覺黑天鵝發生的機會增加。舉例來說，2015年8月24日，道瓊斯指數當天上下震蕩1000點，黑天鵝指數馬上節節增高，這算是一只小黑天鵝，之后1個月內偏態指數上漲30%，比2006年房地產泡沫破裂之前，以及1998年長期資本管理公司崩潰時觸及的水平還要高，且為1990年有數據以來的最高值。

當時投資者在擔心什么呢？專家指出4點：1.美聯儲（Fed）準備升息；2.全球經濟成長疲弱；3.2015年中東動蕩；4.中國經濟疲弱。

這些都是投資者恐慌的原因，其實不必專家指出，一般投資者都可以有一些推測，包括日本安倍經濟無法提振，再度陷入衰退；歐盟的經濟寬松不見起色，歐豬五國經濟持續拖累歐洲經濟復蘇；新興國家市場資金外流，因為美元升值造成資金外移，缺乏資金復蘇動能；甚至俄羅斯和土耳其的軍事沖突擴大……

總之，全世界每一天發生在軍事、政治、經濟、社會、治安、天災人禍的事端，隨時都會因新聞的快速傳遞，造成大的黑天鵝偶爾到來、小的黑天鵝一年造訪幾次。那么，投資者永遠要在這些大小黑天鵝陰影中度過生活和投資嗎？

巴菲特號稱跳著踢踏舞上班，而我們一般投資者是不是也可以做到讓生活中多一些從容和優雅？中國人所說的智者不惑、仁者不憂、勇者不懼，這難道只有西方的巴菲特可以做到嗎？有沒有什么樣的投資哲學和方法，可以幫助投資者達到這樣的境界呢？在兼顧均衡人生5個球的情境下，也能達到從容優雅理財的投資。

當然有，只是一般投資者對巴菲特的了解，只停留在初級階段，這就像看待大師打太極拳一樣，總覺得他緩慢軟弱沒有攻擊力，但事實不然，當中的底蘊豐厚強勁。學習巴菲特的投資也一樣，投資者要懂得活用，否則全套招式只學得半套，或者根本不理解巴菲特投資的底蘊，當然只有永遠崇拜的份。而接下來系列所談的資產配置，正是防守和攻擊兼具的理財投資策略，也是一般人不懂巴菲特之處。

未來，黑天鵝事件只會增加、不會減少，且每一次黑天鵝的到來，必定帶來一些危險和沖擊。拿過去10年為例，除2000年高科技泡沫和2008年金融海嘯，都曾經重擊全球市場，讓股市大幅下挫近50%外，每年小黑天鵝更是讓市場多次下跌7%-12%。

值得一提的是，隨著網絡地球村的到來，投資者更容易受到媒體的報道而情緒波動，加上下單交易的便利和快捷，會讓這樣波動的情緒迅速散發出去。面對這樣的環境，你做好準備了嗎？你能理性看待市場情緒的躁動嗎？

顯然用對方法，可以抓住危險后伴隨而來的機會，讓黑天鵝成為餐桌上美味的佳肴；相對來說，有些人看不懂這密碼，不懂得應對和處理，最后只能用極昂貴的學費，為每一次黑天鵝的到來付出代價。本來投資環境中就是危與機并存的，而了解資產配置，正是投資者得以安身立命的最佳戰略之一。

黑天鵝遲早還會再來，一旦股價偏離合理的價位支撐區，就一定會見到黑天鵝的蹤影，其他時間就算大的黑天鵝不來，小的黑天鵝在股價偏離支撐區時，也很可能隨時每年都會偶爾來報到一下。

巴菲特曾引用著名的曲棍球選手的經驗之談，他說：“就像韋恩·格瑞斯基（Wayne Gretzky）常說的，找球的落點，要隨著曲棍球盤轉的方向走，而不是只看球盤在什么地方打轉?！睋Q句話說，不是關注現在球的位置，而是它之后可能移動的方向。

投資也是如此，“下一個移動”的方向，要比“上一個發生”的位置更需要你注意，如果你無法判斷現在該投資股票還是公債，別擔心，有你這樣疑問的人比比皆是，而后面的討論絕對值得你好好注意。

金融海嘯之后，許多人逃離股市，因為受到傷害，就像瑪雅人逃離災難的方式一樣，進入了債市，他們覺得那里是安全的，真的是這樣嗎？

另外一群人的做法則是繼續留在股市，甚至逢低加碼，因為他們認為股災后，股市超賣之后的反彈，才是接下來正確移動的方向。

這兩者哪一個對呢？

提供清楚的答案。我們看看兩者的差別，同樣20萬美元的本金在2009年初投注市場，選擇留在股市的投資人，在2015年可以創造約52萬美元的成績，留在公債的人大約只有26萬美元，相差快1倍。你覺得這差距大嗎？如果懂得危機入市，逢低再加碼補進的人，差距更大，相信你現在可以判斷出，哪一個是正確的移動方向了。

所以，有3件事情值得投資者注意：

1.未來黑天鵝的到來可能是一個常態，頻率會增加；

2.當它到來時，移動到對的方向（正確的應對方式）是關鍵；

3.做好準備關系到應對的能力。

作者闕又上為財務規劃師（CFP）、美國又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年底，過去5年和8年的年均復利分別達到12.5%和17%，。

鏈接：標普500指數價外期權（out of money）

當買權（Call）的行使價（Exercise Price）高于股價時，或賣權（Put）行使價低于股價時，這種目前沒有內在價值的就是價外期權。

例如，星巴克現在股價是60美元，金融海嘯期間曾經下跌近70%，投資者擔心歷史會重演，可能會買一個12月到期、40美元的賣權（Put），也就是到期日前之內，若是星巴克股價重演歷史下跌70%到18美元，依然有權利可用40美元賣出，以減少損失，但目前股價還在60美元，沒人會用40美元賣出，所以他手上的這個權利，就是一種目前沒有價值的期權。

通常是極為罕見，除非是非常重大事件發生才能產生獲利的期權，所以當價外期權的價格升高時，可能就感受到一點黑天鵝的蹤跡