不為“退市”的退市制度

宋奕青

近日，證監會、交易所再次啟動退市制度改革。在業內人士看來，新的方案對退市制度進行了“查缺補漏”，細化重大違法強制退市的實施標準和程序。

可以預見，一場覆蓋整個資本市場的“祛腐排毒”行動將加速展開。

經歷了怎樣的演變

一直以來，A股市場退市制度不完善，指標相對單一、退市率整體較低飽受詬病。

早在1993年，我國第一部《公司法》就對上市公司基本退市情形做出了規定，并授權中國證監會行使對股票的暫停上市和終止上市的決定權。1998年頒布的《證券法》首次明確由證券交易所負責“辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復上市或者終止上市的事務”。至此，我國證券市場退市機制基本形成。2001年2月，中國證監會發布《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》。同年4月，隨著PT水仙因連續4年虧損被依法退市，A股退市機制正式開啟。

Wind統計數據顯示，2001年至2007年，累計62家上市公司（含B股）被依法退市。退市機制初登場便發揮“排污祛毒”的效用。

但隨著證券市場的不斷發展，原有退市制度暴露出標準單一、易于規避、程序冗長等諸多問題，未能充分發揮優勝劣汰、保護投資者合法權益的功能。在此背景下， 2012年4月，深滬交易所就上市公司退市制度的方案公開征求意見，6月正式發布實施。這標志著深滬兩市主板、深市中小板退市新政正式實施，A股市場化和多元化的退市標準體系初步確立。新政的影響也是立竿見效，這其中，由于連續3年虧損，央企*ST長油成為2012年退市新政后首只退市個股，便是這一輪改革標志性事件。

2014年7月，退市制度再度迎來改革。在堅持市場化的導向下，確立了“主動退市”和“強制退市”兩大體系。其中，“主動退市”，賦予上市公司更大的自主決策權，與國際成熟市場接軌；“強制退市”中，規定了因觸發交易類、財務類在內的退市指標、因欺詐上市、重大信息披露違法而被強制退市的情形。

這一調整，意味著A股退市改革進入了新的階段。2016年，博元投資因重大信息披露違法，被依法依規終止上市，成為首家因重大違法被終止上市的公司；2017年，深交所依法對欣泰電氣作出股票終止上市決定，并順利實施先行賠付工作，欣泰電氣成為首家因欺詐發行被強制退市的公司。

然而，趨勢并未延續，目前IPO已經常態化，但退市沒有常態化。據Wind數據統計，截至2018年1月2日，共有78只股票“披星戴帽”，被交易所實施風險警示，占上市公司總數的2.25%。2017年退市的上市公司僅欣泰電氣與新都酒店兩家。與歐美等成熟資本市場6%-8%的年均退市率相比，目前我國資本市場退市率還比較低。

“退市”是為了治市

長期以來，A股從來都不缺“烏鴉變鳳凰”的故事，更有不少長期虧損的上市公司以殼股的形式活躍于市場。“退市制度不完善阻礙資本市場健康發展，部分上市公司業績堪憂，退市難影響到市場資源配置的效率。”英大證券李大霄表示。

眾所周知，退市制度改革，是證券市場各項改革中最難啃的一塊骨頭。兩會期間的種種信號表明，監管部門對退市制度改革已經“動真格”。

值得留意的是，兩會期間，證監會主席劉士余在談到退市規則時表示，將會“逐步加強，所有的事都要水到渠成”。他還表示，把市場運行秩序安排好了，就是增加投資者獲得感的最大舉措。

本次實施辦法，主要規定了重大違法強制退市的具體情形和相關程序。對其他觸發退市的情形的執行力度強化，也在監管部門的考慮之中。

證監會3月2日就修改《退市意見》公開征求意見時指出，在完善重大違法行為退市制度的同時，將進一步加大對財務狀況嚴重不良、長期虧損、“僵尸企業”等符合退市財務指標企業的退市執行力度，促進上市公司不斷改善經營管理、提高信息披露質量、提升公司治理水平，夯實內在可持續發展基礎，助力供給側結構性改革。

值得關注的是，此次修改調整了重大違法強制退市的內容，強調證券交易所的退市工作主體責任，加大退市執行力度。

“從發達國家證券市場的監管來看，普遍是交易所優先落實主體責任，其次才是證監會的介入。”中閱資本總經理孫建波說，此次的改革將推動監管的權責歸屬更加清晰。

上交所稱，這次監管部門啟動退市制度改革，就是要夯實基礎制度建設，規范市場出口，著力形成優勝劣汰的市場機制。這些制度安排，與證監會近年來在首發上市、并購重組等基礎制度方面的改革一脈相承，其主旨是持續改良市場生態秩序，提高上市公司質量。

英大證券研究所所長李大霄表示，目前市場上有一種誤解，即認為管理層推出退市制度的目的是為了讓大量績差公司退市。其實這種理解存在一定程度的偏差，該制度的推行確實會讓一部分公司退市，但管理層的最終目的并不在此，管理層旨在 通過退市促進創業板向更為健康的方向發展，即退市是手段，治市才是目的。

當前經濟進入高質量發展階段，需要高質量的資本市場。資本市場的資源是有限的，必須配置到最有效率的地方。因此，要推動優勝劣汰，培育高質量的上市公司，既需要把已上市的公司做優做強，也需要推動劣質公司退市常態化。

清和泉資本策略分析師趙宇亮認為，過去中小創瘋狂炒作，是市場建設和投資者教育不匹配的結果，是一種投資者行為的極端情況體現。近日，受到小米擬IPO和富士康火速過會等消息的影響，二級市場迎來了一陣“暖風”，多家投資機構表示，鼓勵四新經濟企業登陸資本市場，對我國資本市場發展有良好促進作用。