握住穩穩的幸福 待債市春暖花開

劉濤

回顧2017年債券市場，主基調為金融監管去桿杠，其中最鮮明的特點是收益率波動與金融監管政策高度相關，而與其它經濟指標如CPI、經濟增長的關聯度有所降低。在銀監會出臺“三套利”、“三違反”、“四不當”等監管政策的四月份、一行三會聯合發布“資管新規”的四季度，無風險收益率都出現了明顯的上升；目前，對比2009年和2013年來看，2017年的經濟增長和CPI都相對低，而債券收益率卻處于歷史高位水平。尤其令人印象深刻的是，2017年四季度，在經濟增長和CPI都并不處于高位的情況下，債券市場卻大幅下挫，且各類債券利率都逐步接近歷史高位。

在機構投資者云集的債券市場，需秉持長期投資、攻守均衡、控制回撤的理念，牛市中跟上市場，熊市中大幅跑贏市場、追求絕對正收益，目的是在整個過程中使得資產獲得穩定的回報，從而積小勝為大勝，實現保值增值。所以投資更像是一場馬拉松長跑，不在于短時間內跑得多快，更在于整個過程中能夠平穩發揮從而取得最終的勝利。

站在當前時點展望債券市場，一方面隨著金融監管的持續加強，地方融資整體受限、PPP項目也受到規范和清理，預計基建投資增速持續回落。隨著棚改貨幣化政策趨弱，各地消費貸有所收緊，房貸利率上調以及房貸的延期投放，地產銷售增速受到壓制，房地產投資增速也將處于回落趨勢中。整體看，經濟基本面整體回落壓力逐步加大。另一方面，債市經過一年多大幅調整，目前各類債券絕對收益率水平已經接近、部分超過歷史的90%分位，接近歷史最高收益率水平；例如在2017年12月31日，Wind數據顯示，AAA和AA+評級的中債1年期短融估值收益分別為5.22%和5.5%，分別處于歷史94%和92%分位的高水平，具備很好的配置價值。從資產配置角度來看，當前如1年期短融這類短久期債券品種值得配置，不但可以獲取穩定的高票息收益率，而且可以有效降低金融監管對債市沖擊所帶來的債券基金凈值波動；未來隨著“資管新規”細則落地后金融監管力度邊際改善、經濟基本面逐步走弱等重要因素朝著有利于債券的方向轉變，債市較有可能在2018年某個時點否極泰來，重拾漲勢。簡言之，2018年在穩穩地獲取債券高票息收益的基礎上，耐心等待債熊向債牛切換，以期更高的價差收益。

對于個人投資者而言，配置債券資產更好的方式是配置債券基金而不是直接投資債券，這主要是由于債券市場的特征所決定的。債券最主要的交易市場是銀行間債券市場，個人投資者無法參與該市場。此外，債券比較適合大資金運作，這樣才能充分利用債券投資的各種策略來進一步提高債券資產的預期收益率。而這些策略個人投資者是很難實現的。操作上，建議投資者在現階段可選擇純債基金配置，尤其是成立以來歷史業績突出、凈值表現穩健、回撤控制出色等風格比較穩健的品種。