監管將破“剛兌魔咒”財富管理回歸本源

2018年新春已至，農歷狗年的到來讓“旺”成為拜年熱詞。2018和“旺”年的諧音也讓喜歡好口彩的中國投資市場期盼更多。從可投資財富來說，中國這幾年的增長速度確實令世界矚目。據相關數據，過去10年，我國個人和高凈值人士財富以約20%的年化增長迅速積累，到2017年底，財富管理市場已超150萬億元，高凈值人群已近200萬，成為全球第二大財富管理市場，同時高凈值人群通過專業機構管理的可投資資產占比大約從不到40%提升到超過60%，且平均使用的機構數量超過2家。預計到2021年，中國個人可投資金融資產將繼續穩步增長，規模達到220萬億人民幣。

監管密集

隨著高凈值人群財富管理思維從創造財富向管理財富轉變，隨著信息化、智能化技術不斷發展進步，也隨著國家監管層面的日趨重視，銀行、保險、信托、公募及私募基金、券商資管及第三方財富管理機構都面臨著新時代轉型壓力。

尤其是自2017年末起，一行三會陸續發布了多項監管政策，實行了嚴控杠桿，整頓交易流程，防控集中風險，去通道化等多項舉措。立足于抑制住沒有價值發現功能的資金空轉，提高金融服務實體經濟的效率。在融資端打破剛兌、資金池和期限錯配。在投資端管好通道、杠桿和嵌套。國內的財富管理市場進入了嚴監管時代，這也意味著此前十年左右的“野蠻生長”階段終結。

諾亞財富創始人、董事局主席兼CEO汪靜波表示，以往財富管理和資產管理行業都還在早期階段，由于監管的滯后，進入兩個行業的門檻很低，幾乎所有公司都可以“活”下來，所以才會出現各種魚龍混雜的參與方，“博傻”的結果，也讓整個行業的“合規”和“牌照”成本變得越來越高。但也高興地看見監管在明確引導市場向健康有序的方向發展。

打破剛兌

對于市場普遍關注的剛性兌付問題，根據去年末發布的《指導意見》，剛性兌付的認定方式主要包括發行時違反公允價值確定凈值原則承諾保本保收益、采取滾動發行實現保本保收益、自籌資金或委托其他金融機構代付，以及人民銀行和金融監管部門共同認定的剛兌情形，基本囊括了目前金融機構實現的剛兌的主要手段。

汪靜波日前在接受媒體采訪時表示：“我不主張剛性兌付，諾亞從來沒有過剛性兌付，也沒有做過資金池來接盤風險項目。因為基礎資產信息透明，明確資產隔離，加上風險揭示、契約合同、信息披露，做到賣者有責，所以很自然的也可以做到要求買者自負?！?/p>

作為市場領軍企業，諾亞財富在2017年也曾受到一些質疑，例如悅榕項目，該項目早在2016年11月份，還沒到退出期就有投資人找到媒體投訴，并找律師、討債公司等要求剛性兌付退出。汪靜波日前就此也做出了回應：“目前總體來說，基本上按照我們評估的方向，比較市場化地解決了這個問題。相當于是做了一個并購重組，投資者基本上退出了，盡管收益客戶還是不盡滿意，因為每個人可能期待的不一樣，但至少是沒有像之前說的虧了七成，退出是大概1.3倍。”

剛性兌付實際上加大了資管行業承擔的金融風險，同時也扭曲實體經濟回報水平與金融投資收益率的關系，對于投資者而言，則可能會降低其對于風險的識別能力。影子銀行、資管亂象等所有問題的根源都是剛兌，真正打破剛兌風險很多，核心問題是市場化。

汪靜波認為，“資管打破剛兌也不能簡單地說是讓客戶承擔風險，剛兌的核心還是資金池，借新還舊、期限錯配，嚴格說其實就是龐氏。我覺得打破剛兌從三個方面都要努力，一個就是投資者教育。證監會其實對這方面就做得比較好，現在買公募基金就沒有人說不能賠錢；買股票就是股市有風險、入市需謹慎，要不斷地講，然后形成一個社會共識。如果為了沒有矛盾，就掩蓋事物的本質，隱藏真相，通過剛兌讓大家建立不真實的信任，最后可能受傷更大的還是客戶。因為客戶會因為虛假的信任，投入更多的資金。

其次是從業者，這個行業剛開始沒有什么監管，進入壁壘非常低，開發個網站就能做P2P，完全不懂金融的人都可以騙幾百億，也說明市場太亂了，從業者要自律。

還有就是成熟的監管，要從各個方向去努力才能打破，不是一方可以打破的。最近監管就比較好，市場會越來越成熟。”

《指導意見》首次提出金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理。意味著包括銀行理財在內的全部資管產品將向凈值型產品轉型，即不設定預期收益率，按凈值申購、贖回，也不再保證投資人的收益。

從產品層面，主動管理的組合型、凈值型基金將成為主流產品之一。但該類組合產品面臨的問題是，無法在募資之前讓客戶看到具體的底層資產，待資金到位后再進行具體投資，而且完全實行凈值化管理，沒有預期收益，最終的收益需要產品到期才能知道，目前客戶的接受度并不高，但是投資者也需要學習，這對管理人的要求也更高。

目前在歐美等發達國家，獨立財富管理占據整個財富管理市場份額的60%以上，隨著大眾富裕人群以爆炸性的速度增長，未來第三方財富管理機構發展潛力和速度依然可期。根據目前的政策走向，金融監管就大資管業務在頂層設計方面還將進一步發力。第三方財富管理機構也需要提高主動管理能力，比如從簡單挑選固收產品，到深度把握宏觀經濟周期，做好大類資產輪動策略，為資產配置提供專業方案。同時構建以數據為基礎，以計量模型為工具和風險指標的決策體系。嚴控風險，讓金融回歸本源，成為實體經濟復蘇的強有力推手。