交易新規實施近滿月，做市屢創新低競價平淡無奇，大宗成王者

張少華

新的《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》（以下簡稱：《轉讓細則》）自2017年12月22日發布以來，一直成為市場關注的焦點。因為進入2017年以后，新三板做市指數不斷走低，尤其是11月份跌破1000點關口后，市場對新三板的未來走向更加關注，對改革的預期也更加強烈。因此新的《轉讓細則》推出后，市場對新的交易機制也更加期待，市場普遍認為，交易新規的推出有望改善新三板市場的流動性，提高新三板投資者的積極性。

2018年1月15日，盤中競價交易+做市交易+盤后大宗交易三足鼎立的交易機制正式實施，從將近一個月的交易情況來看，交易新規對提高新三板市場的交易積極性效果明顯，但對改善市場的流動性效果不佳。

做市指數屢創新低交易新規難阻其頹勢

2014年6月5日，股轉系統發布《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定（試行）》，2014年7月17日發布《全國中小企業股份轉讓系統轉讓方式確定及變更指引（試行）》，做市交易制度逐步成型。之后在2014年8月25日，股轉系統做市商系統正式上線，藍天環保等43家企業成為首批做市轉讓的企業，新三板迎來做市時代。2015年3月18日，股轉系統正式發布了三板做市指數（899002），該指數納入了105個成分股，成分股市值達到1286.09億元，成分股數量和市值分別占當時做市企業數量和做市企業總市值的比例分別為49.30%和62.98%。可以說做市指數包含了絕大多數優質的做市企業，其指數的走勢也直觀反映了市場流動性的好壞。

但是進入2016年4月份，做市企業的成交金額開始逐漸減少，做市指數也開始步入下跌之路。數據統計2016年4月做市轉讓成交金額達到100.62億元，協議轉讓成交金額61.61億元，兩者占新三板總成交金額的比例為62.02%和37.98%。在此之后兩者的走勢明顯背離。

做市轉讓風光不再，最直觀的反映就是做市指數不斷走低。2017年11月15日做市指數跌破1000點后頹勢依舊，截至2018年1月12日，做市指數當日收盤于976.74，自年初以來已經下跌了1.43%。此外2018年1月15日新三板進入競價交易時代后，交易新規雖然提高了市場的交易積極性，但并沒有阻止做市指數下跌的趨勢。自1月15日至2月8日，三板做市指數期間下跌4.42%，并繼續屢創新低。而從做市轉讓的交易情況來看，除了競價交易首日因投資者不清楚交易規則，在市場觀望氛圍整體較濃的情況下，做市交易成交金額高于競價交易成交金額外，從1月16日開始，做市交易成交金額遠不及競價交易，從做市轉讓成交金額占新三板市場總成交金額的占比來看，其占比由1月15日的82.58%下降至2月6日的12.87%，雖然后面有所起伏，但整體來看做市指數頹勢難止。交易新規對三板做市的改善效果有限。

競價交易平淡無奇

新的《轉讓細則》規定新三板盤中交易將采用做市交易和競價交易兩種。在綜合考慮基礎層和創新層股票的流動性水平和投資者交易需求的基礎上，確定了基礎層集合競價股票每日撮合1次，撮合時間為每個轉讓日的15：00；創新層集合競價股票每日撮合5次，撮合時間為每個轉讓日的9：30、10：30、11：30、14：00和15：00。

2018年1月15日的競價交易首日，截至15：00收盤，通過集合競價交易，有371只股票達成交易，成交金額0.36億元。由于集合競價首日投資者對交易規則不太熟悉，觀望狀態較濃，1手成交的情況成為主流，大單交易較少，因此影響了競價交易的成交金額和成交量。

從競價交易的股票數量來看，1月15日竟然是競價交易的巔峰之日，當天有371只股票發生交易。不完全統計，從1月16日開始至2月8日，競價交易的股票數量出現比較明顯的降低，雖然期間有反復，但目前也維持在250家左右：

從競價交易的成交金額來看，1月15日的觀望氣氛和試探性交易下，當日成交金額僅有0.36億元，從1月16日開始，競價交易的成交金額明顯上升，達到0.61億元。期間由于發生競價交易的股票數量有所波動，成交金額也出現一定幅度的波動，但整體來看目前的成交金額水平也就在5000萬左右，平淡無奇。

企巢新三板學院院長程曉明就明確指出，盤中交易的數量不重要，關鍵是由此引導出來的盤后“大宗交易”。“大宗交易”需要一個定價依據，而這個定價依據就來自盤中的做市交易和競價交易。從這個角度看，盤中交易的數量不是最重要的。或許這就是競價交易平淡無奇的主要原因。

盤后大宗顯王者之風

做市指數還在下泄中，競價交易也是平淡無奇，交易新規之下，盤中的交易情況不盡如意。與此相反的是，盤后大宗交易頗受掛牌公司的青睞。

大宗交易首日，當日交易金額達到2.76億元，占到當天新三板成交金額的69.70%，之后由于做市交易金額和盤中競價交易金額出現上升，大宗交易金額占比出現一定的回落，但成交金額還是占了一半以上。

2018年1月23日，當日大宗交易成交金額達到3.82億元，首次突破3億元大關，之后大宗交易成交金額更是逐漸增加，尤其是在2月6日，交易金額更是達到7.50億元，創下新三板引進大宗交易以來的最高成交金額記錄。

有券商人士表示，從實際效果來看，盤后協議轉讓確實起到大宗交易的目的，彌補了競價交易與做市交易制度上的不足，對于流動性較好、成交活躍的股票，集合競價起到了穩定股價、合理定價的作用。從實際成交的情況來看，相比做市交易和競價交易，大宗交易確實受到了投資者的青睞。