新三板新政落地已滿月實施效果知多少

李諾

2017年12月22日，股轉系統召開新三板分層與交易制度改革新聞發布會，宣布新三板將引入集合競價機制、優化協議轉讓機制、鞏固做市轉讓制度，并公布了在交易制度變更、信息披露和掛牌公司分層等多方面的改革方案。同一天，在股轉系統官方網站上分別披露了《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓方式確定及變更指引》、《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》和《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》等四個承載著具體改革政策的業務規則，新三板又一波改革新政襲來。

股份轉讓機制改革的效果有待進一步驗證

2018年1月15日，本輪改革的重頭戲——掛牌公司股份轉讓機制的變革得到落實：集合競價機制正式啟動；協議轉讓移至盤后，形成大宗交易機制；原有的做市轉讓機制也得到改進和增強。不妨通過比較1月15日前后各20個交易日的成交情況，來考察新三板市場股份轉讓發生的變化。

從2017年12月15日到2018年1月12日，共計20個有效交易日，新三板市場成交量總計為619.76億股，其中做市轉讓成交量為8.84億股，占總成交量之比為1.43%；而協議轉讓成交量為 610.92億股，占比高達98.57%。從成交金額方面來看，在這前20個交易日中，市場總成交金額為2，671.37億元，其中做市轉讓成交金額為34.82億元，占總成交金額之比為1.30%；而協議轉讓成交金額為2，636.55億元，占比高達98.70%。顯然，相對于協議轉讓的龐大交易規模而言，做市轉讓的成交規模實在微不足道。可是以占比較小的成交金額，獲得了占比更高的成交量，至少說明做市轉讓具有相對更好的流動性，而且也受此流動性之累，在大趨勢利空的背景下，交易的平均定價相對協議轉讓也更低。

從2018年1月15日到2018年2月9日，同樣也是20個有效交易日，新三板市場成交量總計為36.17億股，其中競價轉讓成交量為12.72億股，占總成交量之比為35.17%；做市轉讓成交量為8.13億股，占總成交量之比提高到22.47%；而盤后的大宗交易成交量為15.32億股，占比為42.36%。再從成交金額方面入手，在這后20個交易日中，新三板市場總成交金額為169.38億元，其中競價轉讓成交金額為64.04億元，占總成交金額之比為37.81%；做市轉讓成交金額為29.49億元，成交金額占比17.41%；而盤后大宗交易成交金額為75.86億元，成交金額占比為44.79%。同樣地，做市轉讓依然存在著以占比較低的成交金額獲得更高占比成交量的情況，說明至少到目前為止，做市轉讓依然是三種轉讓方式中流動性最佳的一種。

對比2018年1月15日交易機制改革前后20個交易日內成交量及成交金額總量，不難發現在改革落地之后，市場總成交量大幅下滑，僅有改革前市場總成交量的5.84%，而市場總成交金額也相應大跌，僅有改革前市場總成交金額的6.34%。考慮到做市轉讓交易方式的成交量和成交金額前后變動不大，可以視作正常銜接，那么交易機制改革落地后最初20個交易日內總成交量的大幅縮水，或可歸因于農歷春節之前市場常有的交投清淡，以及廣大投資者對交易機制新政策還需要一個試探和熟悉的過程。截至2018年2月9日，已經有多達7名機構或個人投資者，由于在參與集合競價過程中以嚴重異常的價格申報且影響收盤價，導致嚴重擾亂市場正常交易秩序，被股轉系統采取限制證券賬戶交易三個月的自律監管措施。雖然新三板市場和A股市場一樣，面臨著相似的宏觀利空因素，但是在投資者充分了解政策，并開始熟練地掌握交易規則之后，市場總成交量或將有望逐步恢復到接近1月15日之前的水平。

加強信息披露監管得到有效落實

從2017年12月22日，《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》（以下簡稱：《信披細則》）發布之后，股轉系統對掛牌公司的信息披露監管明顯加強。自2017年12月25日至2018年2月9日，35個交易日中，股轉系統共對45起違規事件進行公告并采取自律監管措施。其中7起事件涉及股票轉讓違規，而其他38起事件，無論是關聯方資金占用，還是重大資產重組違規，或是對外違規擔保等等，都涉及到未及時準確進行信息披露，皆屬信息披露違規。而從2017年11月6日至2017年12月25日，同樣是35個交易日，股轉系統僅對18起違規事件采取自律監管措施，其中1起涉及股票發行違規，2起涉及投資者股票轉讓違規，2起涉及主辦券商或律師事務所未在相關業務中盡職盡責，其他13起違規事項中也都存在信批違規的因素。顯然，在信批監管加強之后，被采取自律監管措施的事件增長了150%，其中屬于信批違規的事項飆升了192.31%，信批監管的加強，由此可見一斑。

此外，近期在股轉系統官方指定媒體上大量出現的補充董事會、股東大會決策流程公告、補充涉及違法違規事項公告、補充涉案公告和補充申請掛牌階段歷次反饋和回復的公告，都說明了股轉系統在加強掛牌公司信批監管方面的不遺余力。